傻瓜投資工具

可轉債：職業投資人，注冊會計師，原《證券市場周刊》主任記者。10年財經媒體從業經驗。深度理解產業和金融，對資本市場和金融投資有深入和獨到的見解。

經常有親戚朋友問筆者：什么股票值得買？筆者往往王顧左右而言他，并奉勸沒專業知識的人不要進股市——里面的水太渾、太深，弄得氣氛好不尷尬。但其實還是有一個守株待兔的投資工具——保本，收益卻并不差，這就是可轉債。

卑之無甚高論，筆者嘗試不用金融術語解釋可轉債。可轉債首先是資質、品相達標的企業向投資者借錢，每張面值100元，投資者可年獲利息若干；然后投資者可以選擇以約定的價格將其轉換為股票，如果股價漲到轉股價以上，就有彩頭賺了。

獲得利息不是目的，利息低到微不足道的平均年息1.5%；賺大錢還需看轉股。可轉債的期限通常長達4？6年，如果投資的企業不算太差，股價很有可能在一段時間內漲到轉股價之上。而且，起初制訂的轉股價并不是一成不變。

舉個例子，燕京轉債發行的時候，燕京啤酒股價處在高位，創始轉股價定在21.86元。隨著燕京啤酒節節下挫，21.86元已是遙望月亮之上了。但通過持續下調，現在燕京轉債的轉股價已經低至7.3元，與燕京啤酒目前的股價相差無幾。如果燕京啤酒頂破7.3元的帽子，燕京轉債送的彩蛋就來了。

為了寫這篇專欄，筆者特意查了上交所歷年來發行的65只可轉債，除去還在正常交易并未蓋棺論定的16只，只有新鋼轉債、澄星轉債未完成轉股，成功轉股的比例高達96%。已完成轉股的49只，有接近九成的比例以128元以上的價格落幕，其中有8只退市價格高于200元，占比高達16%。

即使投資者不幸中招買了新鋼轉債，獲得的結局也只是5年累計獲得11.84元的稅后利息（100元每張）。澄星轉債只有一半的可轉債完成轉股，是因為澄星股份股價先揚后抑，在澄星轉債臨近到期的時段里股價低迷。其實，澄星轉債曾經到過156元的高位。

作為一個保本的投資工具，這樣的收益率可以了。過去4年來A股表現低迷，存續期超過4年、業績最好的陽光私募——這些私募管理人在發行陽光化產品以前都可以稱作股神——其年復合回報率都沒有20%（意味著4年賺1倍）。

其實，就是兩個漲停板的問題。兩個漲停板難倒英雄漢，但這是A股這幾年的現狀。可轉債通常都有快速上漲后加速轉股的條款，使得成功轉股的可轉債存活期比初始期限大為縮短，平均為兩年左右。如果在100元附近買入，構建一個可轉債投資組合，粗略計算，過去4年的回報率肯定接近20%。

這是無數專業人士窮盡心智都沒有達到的結果，通過可轉債這個傻瓜型投資工具卻實現了。中小投資者對漲停板流連忘返，卻不知資本市場最迷人的地方是復利，所謂財不進急門。

可轉債為何能在大熊市有超額回報？這是由A股利益分配機制決定的。A股長期以來重融資、輕回報，投資者苦不堪言。上市公司好不容易向投資者借了錢，它當然不愿意拱手還款。如果不能轉股，它會不惜下調轉股價以促成轉股。這將擴大公司股本、損害現有股東的利益，但對可轉債持有者來說卻是好事。拿燕京轉債為例，轉股價從21.86元到7.3元，歷經兩次直接大幅削價、兩次現金分紅和一次增發股票帶來的調整。

投資者可以說是躺著就把錢掙了，可轉債是守株待兔式投資。但任何投資還是需要一定的專業技能的。筆者有一個朋友，在浙江龍盛發行可轉債期間滿倉這只股票，給他分配了數量龐大的可轉債認購，他卻將這一巨大利益拱手奉還。

可轉債通常都有加速轉股條款。如果股價持續高于轉股價30%以上，這時可轉債價格在130元左右，就要注意相關公告了。投資者未來一兩個月不將可轉債轉換為股票或將其賣出，就意味著同意以不超過110元的價格由上市公司贖回。易方達管理的一只基金就犯過這樣的糊涂，在投資人的聲討聲浪中，自掏腰包把虧損填上了。