耶倫：開啟聯(lián)儲(chǔ)新時(shí)代

向松祚：中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國人民大學(xué)國際貨幣研究所理事兼副所長(zhǎng)，國際貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇（OMFIF）顧問委員會(huì)成員。

不出所料，奧巴馬正式提名耶倫出任下屆聯(lián)儲(chǔ)主席。消息傳出，市場(chǎng)一片歡騰，媒體齊聲稱頌。10月9日晚，筆者抵達(dá)華盛頓參加國際金融協(xié)會(huì)（IIF）2013年年會(huì)。10日早餐時(shí)，筆者順手取閱三大報(bào)章——《紐約時(shí)報(bào)》《華爾街日?qǐng)?bào)》和《金融時(shí)報(bào)》。頭版無一例外，《華爾街日?qǐng)?bào)》以“耶倫榮獲提名，聯(lián)儲(chǔ)面臨轉(zhuǎn)折”為題，分析耶倫主導(dǎo)聯(lián)儲(chǔ)可能孕育之變革；《金融時(shí)報(bào)》則詳盡闡釋“聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧尖銳，耶倫直面嚴(yán)峻挑戰(zhàn)”；《紐約時(shí)報(bào)》別出心裁，引人入勝：“耶倫：從學(xué)術(shù)理論家到聯(lián)儲(chǔ)女掌門”。三大媒體不惜篇幅，舉凡耶倫榮獲提名之政治動(dòng)因、家庭和學(xué)術(shù)背景、耶倫貨幣理論和政策取向、美國經(jīng)濟(jì)面臨之挑戰(zhàn)、美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部之分歧等，無不條分縷析。

縱觀全球經(jīng)濟(jì)，耶倫可謂臨危受命。臨危之意，約有三端。其一，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇日益疲弱，年度GDP增速難達(dá)2%，勞力市場(chǎng)改善步伐放緩，失業(yè)率高達(dá)7.3%，許多人深度絕望，干脆放棄尋找工作。聯(lián)儲(chǔ)5月放言可能開始量化寬松，7月和9月兩度食言。如今看來，退出之舉，言之尚早。耶倫是量化寬松政策的堅(jiān)定支持者，亦是2%通脹和6.5%失業(yè)“雙指標(biāo)原則”的主要設(shè)計(jì)師之一。明年2月正式就任主席大位之后，必須就“退還是不退”給市場(chǎng)以明確指引。今年以來，量化寬松退出之“陰霾”籠罩全球金融體系，新興市場(chǎng)國家深受池魚之災(zāi)，多國貨幣匯率貶值，股市暴跌，利率飆升。好多國家甚至“跪求”聯(lián)儲(chǔ)小心從事。11？12號(hào)華盛頓IIF年會(huì)期間，馬來西亞央行行長(zhǎng)澤媞博士的一番評(píng)論，可以代表新興市場(chǎng)國家之心曲：“自從亞洲金融危機(jī)以來，新興市場(chǎng)國家逐漸學(xué)會(huì)如何應(yīng)付外部沖擊。打鐵自需本身硬，是我們的共同教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)。然而，我們亦衷心希望聯(lián)儲(chǔ)有一個(gè)量化寬松政策退出的明確策略和步驟，給全球市場(chǎng)以清晰指引，讓新興市場(chǎng)國家提前做好準(zhǔn)備。”為什么說聯(lián)儲(chǔ)主席是全球最具權(quán)勢(shì)的貨幣決策者？由此可見一斑。

其二，此時(shí)此刻，美國兩黨圍繞財(cái)政預(yù)算和債務(wù)上限問題大打出手、互不相讓，政府關(guān)門將近半月，財(cái)政資金即將告罄，違約風(fēng)險(xiǎn)威嚇全球，不確定性驟然猛增。縱然最后時(shí)刻兩黨握手妥協(xié)，債務(wù)上限提高，但美國政府財(cái)政赤字和債務(wù)問題始終是威脅國內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)的“定時(shí)炸彈”。財(cái)政政策與貨幣政策是天生一對(duì)孿生子。財(cái)政赤字高企，貨幣政策遭殃；財(cái)政一旦吃緊，央行被迫出手，所謂中央銀行獨(dú)立性，往往是紙上談兵、難以認(rèn)真。耶倫就任聯(lián)儲(chǔ)主席，必須時(shí)刻面對(duì)政府財(cái)政亂局給貨幣政策造成的巨大壓力。一旦美國真的違約，債券收益率急劇攀升，各國不再愿意增持美債，聯(lián)儲(chǔ)就只好擔(dān)負(fù)起財(cái)政部唯一最大“金主”之角色，拼命購買財(cái)政債券。如此明目張膽之“通貨膨脹財(cái)政融資”，無異于火上澆油，顯著削弱全球市場(chǎng)對(duì)美債和美元的信心。即便政府暫不違約，債務(wù)問題仍始終是高懸頭頂之達(dá)摩克利斯之劍，我們實(shí)在看不到美國將采取何種辦法減少赤字和降低債務(wù)。聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性日益削弱，耶倫必然被推上火山之口。

其三，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部所謂“鴿派”“鷹派”之爭(zhēng)愈演愈烈。身為著名“鴿派”人物，接掌大權(quán)之后，耶倫必須說服“鷹派”人物就貨幣政策達(dá)成一致。總統(tǒng)提名典禮上，耶倫宣稱聯(lián)儲(chǔ)最大優(yōu)勢(shì)在于“公開、透明和溝通”，有意淡化鴿派、鷹派之爭(zhēng)。《紐約時(shí)報(bào)》亦替耶倫說項(xiàng)，認(rèn)為鴿派、鷹派之爭(zhēng)不適合耶倫，她乃是自成一派。無論如何，隨著量化寬松刺激效果下降，通脹和泡沫風(fēng)險(xiǎn)劇增，鷹派聲音必然高漲。聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加劇，市場(chǎng)必然隨之搖擺。這樣，貨幣政策“先導(dǎo)指引”功能將付之東流。