誰來承受基金經理的懺悔

有人也許會說，公募基金60%最低持倉比例的限制的確存在，那你此時還有40%的現金，可以采用在股指期貨上賣空，做對沖動作，來規避下跌風險啊。TMD，你說得容易！證監會的這個軟件設置得非常嚴格，只有倉位超過60%后，才能在股指期貨上做對沖。也就是說，如果我持倉80%，只能在期貨市場上做空單對沖20%的市值，超過部分的股票市值依然是不能下單操作的。無論如何，公募基金的股票持倉比例不能低于60%的。

匿名的基金經理在《基金經理的懺悔》一文中寫道，所有股票型公募基金的交易下單的后臺系統上，都被中國證監會安裝了限制軟件。基金持倉倉位若低于60%，基金經理想減持股票時，證監會的軟件會將基金倉位鎖死，不能做減倉。“只能眼睜睜地看著股市下跌，看著我所管理的基金的股票市值損失。看著我的客戶基金投資者的凈值損失……我無能為力，毫無辦法！”

的確，當股市出現系統性下跌態勢時，股票型公募基金因受6 0%倉位限制，無法逃離市場的下跌。其他機構由于沒有倉位的限制，遇到股災，可以直接選擇空倉，規避風險，公募基金卻只能站著挨打。

對基金倉位限制的不滿，不僅僅是基金經理，投資基金的機構也很無奈。瑞泰人壽投資經理李文杰曾對《投資與理財》的記者談到：“市場下跌，規避風險的最好手段就是減倉。熊市中，我們能將股票賣掉，可是基金經理卻沒有辦法減倉，只能眼睜睜地看著股票基金虧損。沒有辦法，我們只能贖回一部分基金，以保障投資組合的收益。”

60%倉位限制考驗散戶

公募基金被動挨打，讓投資經理無計可施，最終虧的還是老百姓的錢。公募基金業對倉位60%的限制一直存在爭議，而證監會并不買基金經理的賬。

今年4月26日，證監會就修訂《證券投資基金運作管理辦法》公開征求意見，不僅沒有將股票基金倉位下限降低，反而擬將股票型基金倉位下限從60%提高到80%。

就證監會提高股票型公募基金倉位的意見，陽光私募星石投資首席策略官楊玲對《投資與理財》記者說：“倉位的限制，對于股票型基金是利弊相抵，市場不好，基金經理逃離不了市場的下跌；而如果市場漲起來，就不一樣了。今年雖然指數沒有動，可是一些股票漲得非常好，公募基金整體跑贏私募基金，就是占了股票倉位的優勢。私募想做好業績，買對股票的同時，也要把倉位提上來。”

證監會提高股票型基金倉位的目的何在？在楊玲看來，倉位下限提升，實際上更有利于公募基金將產品類型明確化。如果是股票型基金，倉位比較高，受到股市影響非常大。而混合型基金就可以在產品設置上，將股票投資倉位降低為零。所以，投資者在選擇基金上，如果厭惡股票型基金的風險，可以買混合基金，由基金經理根據市場的狀況控制倉位；如果看好股市表現，則可以買入高倉位的股票型基金。

在成熟市場的美國，共同基金的倉位一般在9 0%左右，基金經理對擇時的重視程度遠遠低于尋找好公司。實際上，此次提高倉位限制的議題，體現出監管層希望基金經理將精力放在尋找好公司上，而不是一味判斷市場的漲跌，至于擇時，就交給投資者去做。

今后，或許你買基金時，除了選擇好基金外，更需要考慮的是何時買賣，而不是在系統性下跌的熊市買入基金被套后，拿著不放。

“莊家”新玩法

《基金經理的懺悔》一文中提到另一件耐人尋味的事情：“我發現公募基金業的有些同行已經秘密聯合起來，對抗這個規則。他們的辦法是：聯合一起，用資金優勢炒作小盤股（中小板、創業板），達到聯合資金控盤程度，大家推高股票價格。這樣可以保證公募基金的市值，保持較好業績，基金公司可以提取更高的基金管理費，基金經理的工資獎金高，業績排名高。表面上看，這似乎對大家都好，但是，近100倍的市盈率有可持續性嗎？一旦有某個基金想高位兌現股票呢？”

今年的市場較往年非常“特殊”，上證指數不漲反跌，創業板近似瘋狂。截至8月1日，年初以來，創業板指數上漲66%，堪稱大牛市。

市場在分化中，賺錢效應格外扎眼。中小板、創業板牛股，股票型公募基金一改往年頹勢，收益斐然。

基金中報顯示，基金交叉持股，抱團取暖無疑。華夏、嘉實、易方達、南方、博時和廣發六大千億基金公司核心重倉股存在較大的重疊，一些優質白馬股被同時重倉。

市場調侃公募基金“坐莊”創業板、中小板，集中傳媒、科技、信息技術等行業。統計顯示，兩板塊共計4 6 8只個股，其中410只被基金重倉持有。歌爾聲學、大華股份、海康威視等個股為基金最愛，32只個股中聚集的基金數量超過2 0只。今年二季度末，基金在創業板的重倉持股市值已飆升至404.34億元，較一季度末上漲近60%。

無論公募基金“坐莊”是否屬實，在A股變化莫測，以往的投資策略在某一段時間失去賺錢效應，唯一不變的是基金經理們對某些階段上漲行情的板塊鐘愛有加。從2009年中小板行情，到2011年的白酒行業，再到今天的創業板。

基金經理們一直希望踏準市場的行情，買入大家都鐘愛的股票，才能賺到錢。這是中國股市的特色，也是基金經理無奈的選擇。

摸不著的風險

公募基金扎堆創業板，個股飛漲。對創業板估值和業績的爭論，機構展開博弈。南方基金認為，今年以來，創業板和主板走出“冰火兩重天”的走勢。現在創業板的炒作已經到了最后的瘋狂階段，創業板的炒作已脫離了基本面，很多投資者都是以炒短線為主。創業板里可能有5%左右的公司真正具有成長性。

上海證券屠駿對創業板交易數據分析后認為，創業板已經成為基金重倉持有市值占市場流通市值比例最高的板塊。這似乎在提示創業板股票短期買力的消耗狀況。交易數據分析顯示，創業板行情沒有得到增量資金的跟進。本輪創業板行情是與大眾投資者“無關”的“小眾行情”，中小型公募基金提供的后續買盤已經有限，其后續操作可能以結構強弱轉換為主。

創業板的瘋狂有其自身的邏輯：經濟轉型，傳統產業需要淘汰落后產能，強周期的傳統行業無人敢碰，而新興產業是經濟調整的方向。創業板的公司多集中于新興行業，一定程度上代表著成長性，機構愿意給其更高的估值。

博時宏觀策略部總經理魏鳳春對《投資與理財》記者說：“在經濟轉型中，輕資產代表產業結構發展方向的行業，必然是大家都鐘情的標的，傳媒、醫藥、科技信息等板塊的龍頭是我們看好的。而改變這樣的投資邏輯，‘黑天鵝’事件是小概率，目前只有公司業績變臉或者低于市場預期，才有可能讓最追風者減倉。”

當然，高估值必須對應確定性的成長，不然就是在不斷地累積泡沫。經過一波炒作風潮，投資者需要警惕小盤股下跌風險。8月、9月，創業板迎來解禁金額的高峰，屆時解禁或將成為小盤股回落的契機。從市場風格的角度看，周期股和非周期股的比值達到歷史之最，主板市場估值重回低位，而創業板估值相對較高。