債市黑洞揭開 業界呼吁交易陽光化

“債市話題現在很敏感，我們最近都在自查，不能亂講話。”在《投資者報》記者的采訪中，不少金融機構債券投資人士的話語中明顯透露出緊張情緒。

債市風聲鶴唳，源于4月下旬席卷而來的核查風暴，且這場風暴才剛剛開始。

從萬家基金鄒昱、中信證券楊輝、齊魯銀行徐大祝，到財政部張銳、易方達基金馬喜德、江海證券張守剛，一個個債券大佬“落馬”，如同一顆顆巨石連續砸在湖面上，導致整個市場波濤洶涌。

為了進一步整頓債券市場，監管層已經展開行動。

據了解，各省審計部門正按照統一部署，大范圍徹查債券市場異常交易行為。銀行、基金、券商也正根據監管要求自查，不少金融機構已經暫停了與利益輸送嫌疑最大的丙類賬戶的交易。

4月24日，央行召集大型商業銀行和股份制銀行負責人召開會議，出席者多為主管債券業務的副行長。

據參會人士透露，為了緩解市場恐慌氣氛，會議提出：“對未來內部檢查出的問題，公安和審計署爭取寬恕處理。”

風暴終會散去，但思考不能停止。

多位業內人士對記者表示，機構的風控制度和從業人員素養有待提高；還有人認為，債券交易陽光化應提上日程。

丙類戶成“萬惡之源”

所有的債市違規案件都有一個共同點——與丙類賬戶的利益輸送。

據專業人士介紹，中央結算公司設置甲、乙、丙三種債券一級托管賬戶，甲類賬戶只有具備資格辦理債券結算代理業務的結算代理人或辦理債券柜臺交易業務的商業銀行法人機構方可開立，主要是商業銀行；乙類賬戶是不具備債券結算代理業務或不具備債券柜臺業務資格的金融機構，以及金融機構的分支機構可開立的賬戶，主要是信用社、基金公司、保險和其他非銀行金融機構；丙類賬戶是一般公司（非金融機構法人）開設的賬戶。

丙類賬戶與甲、乙類賬戶的區別在于不能通過中央債券綜合業務系統聯網交易，必須通過結算代理人來交易。設計推出丙類賬戶的初衷是為了促進債券市場交易活躍、盤活資產。

“比如，某公司有1個億的債券，還要很長時間才到期，他可以把券抵押出去，這就需要丙類賬戶了，在拿到抵押換來的現金后，可以做個短期投資，到期再把券贖回，同時因為盤活了這筆債券資產，還能獲得額外投資收益，本來是件好事。”一位券商債券分析師表示。

目前，丙類賬戶通常有倒券、代持、養券三種交易方式。倒券，就是通過搞定發行人或承銷團隊，以優惠價格拿到債券并入丙類賬戶，然后再進行倒賣；代持，旨在避稅，在臨近付息時，券商或基金將持有債券賣出去，待通過丙類賬戶付息結束后再進行回購交易；養券，實質是息差交易，成本是回購利率，收益是債券利率。

但是，某些公司或個人卻利用這三種方式為個人謀私利。

“他們通常是達成口頭協議，或者是簽了陰陽合同，將債券轉讓到丙賬戶做代持，很多時候丙賬戶公司連轉讓資金都不出，沒有任何風險，‘空手套白狼’。”上述分析師表示。

是否關停引發爭論

由于債券丙類戶曝出的涉案金額數目巨大，有部分金融機構已經暫停丙類賬戶代持養券等業務，關停丙類賬戶的聲音也喧囂塵上。

究竟要不要關停？

“判斷一個事物要不要存在，最好以為什么會有這類事物存在為出發點去考慮。”一位業內人士稱對本報記者說，“如果完全停掉，債市將會變為死水一潭，金融機構在配了債券之后就只能放在那里等到期，資金效率會大大降低。在我看來，代持也是資金效率的體現，比如你有錢我有券，你又覺得我的券資質不錯，那我們就可以互換，打造這樣一個交易市場很有必要。”

從記者采訪的多位業界人士態度看，他們一致認為債券代持等業務不能簡單叫停。既然代持業務不叫停，丙類戶是否必須存在？

“也不一定，關鍵是要合規合理，至于是升級改造丙類戶這種形式，還是停掉換一種更好的形式都沒問題，反而是對市場進一步良性發展的有益補充。”

監管層對此還沒有明確的態度。在4月24日的央行會議上，參會人士透露，央行將對代持交易出臺新的管理規則，對丙類賬戶要逐步取消或升級。

丙類賬戶之所以引發如此大的爭議，關鍵是在代持養券等業務中，有別有用心人士鉆了空子。

“從一級市場到二級市場，都有可鉆空子的地方。”一位債券交易員說。

在一級市場的“空子”來自招投標階段和承銷階段。在招投標階段，故意泄露標的價格信息，比如財政部國庫司張銳就有此行為；在承銷階段，靠人脈資源拿券是不是違法尚有爭議，但有承銷商故意讓發行公司利率遠遠高于市場利率，然后再有意分配給和自己有關系的公司。

“至于中間利益如何分配就不好說了，但這么做明顯有悖市場公平公正原則。”上述債券交易員表示。

二級市場也有很大套利空間，尤其是銀行間債券市場。“交易所市場因為公開透明，所以沒什么問題，但銀行間市場交易是一對一的，別人看不到，所以代持方根本不用墊資就能白白代持債券，最后還能平白獲得收益。最可怕的是，有些交易只是口頭協議，其中的風險不言而喻。”該債券交易員說。

行業自律亟待加強

近年來，我國的債券市場規模不斷增大。央行統計數據顯示，截至2012年末，債券市場債券托管量達26萬億元，而A股總市值為23萬億元。

其中，銀行間市場債券托管量為25萬億元，同比增加16.7%。2012年銀行間市場累計成交263.6萬億元，同比增加34.2%。

隨著規模的膨脹，風險也逐漸暴露出來。該如何防范和監管債券交易中的利益輸送？

“銀行間交易都是大單子，交易形式是場外詢價，一對一交易要怎么監管？我認為還是要靠行業自律，公司風控管理的規范。”上述債券交易員稱。

一位從海外歸國的債券私募人士認為，中國金融機構的管理有待進步，從業人員素質有待提高。另外他還認為這次債市核查不是壞事，是一個良性自我調節的市場發展過程，有利于進一步規范市場。

金融市場的自律管理具體到公司治理層面，要求機構必須擁有有效的風控體系。一位基金公司固定收益部負責人認為有效的風控體系表現為以下三點：一是集中交易制度。投資、交易相對獨立，防范基金經理指定交易價格，因為很多發生問題的機構是由基金經理或相關領導直接指定交易員按照指定價格完成交易；二是嚴格管理交易對手庫，不與丙類賬戶交易。如果交易對手方的背景不清晰，就不與其交易；三是風控事后跟蹤價格偏離度、交易對手集中度等，防范利益輸送。

將交易暴露在陽光下

從近期債市的風波可以看出，違規主要集中在銀行間市場，而且是非電子報價系統，人與人之間進行交易，很容易引發道德風險。

債券投資圈一位資深人士告訴記者，歐洲的債券市場從去年開始，要求將人工撮合報價逐漸改為交易所的電子報價，也正是因為人工撮合無法控制道德風險的發生。只有大家都曝光于陽光下，才能降低道德風險。

“按照現狀，不容易監管，肯定還會滋生其他方面的問題。雖然最近查到幾個人，但還不足以敲山震虎鎮住所有人。未來，交易電子化是必須的，否則大家都在陰暗面，道德風險還是會持續發散。”該人士說。

好買基金研究中心則認為，雖然我國曾引進做市商制度，但由于缺乏有效的避險途徑，做市商制度并沒有起到預期的效果。未來如何通過有效的集合競價制度或做市商制度來打破詢價模式的壟斷，將是監管層需要解決的難題。此外，雖然同屬債券市場，但銀行間債市由央行監管，交易所債市則由證監會監管。能否優化管理制度，提高監管效能，也是需要斟酌的地方。