到香港上市去

盡管證監(jiān)會證實A股重啟已經(jīng)時間不遠(yuǎn)，但許多內(nèi)地企業(yè)依然爭相赴港上市。去年以來，已有包括招商、萬科、綠地在內(nèi)的國內(nèi)房企走上港股借殼上市路，近期又有綠地收購盛高置地后將借殼A股金豐投資上市、朗詩借殼深圳科技控股香港上市。

有市場人士分析，隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境轉(zhuǎn)好香港市場再度活躍，今年下半年將形成一股企業(yè)赴港上市潮流。特別是金融企業(yè)尤其是銀行，如果不能抓住時機上市將面臨發(fā)展拐點，錯失發(fā)展機遇。尤其在A股大門外苦等多年的城商行，轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股不失為好的選擇。

赴港上市是潮流

今年上半年，已有信達資產(chǎn)管理公司、廣發(fā)銀行、上海銀行、重慶銀行等多家金融機構(gòu)公開表示了赴港上市意愿。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已遞交上市材料的15家城商行中，有9家宣布延期，另有常熟農(nóng)商行和吳江農(nóng)商行重新制訂或調(diào)整上市方案，或?qū)Q個跑道重裝上路。

為什么內(nèi)地銀行如此迫切地著急上市？興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委告訴記者，去香港上市有的是主動選擇，有的是被動適應(yīng)。對于一些國有大型企業(yè)，香港上市并不是在香港和內(nèi)地之間二選一，一個蘿卜兩頭切，一般都是按照A加H方式。但對于一些小型金融機構(gòu)來說卻只能是二選一，需認(rèn)真考慮自身公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范性和上市后對投資者的吸引力。到香港上市后，是不是依然具有吸引力？”

在魯政委看來，資本充足率的壓力也是銀行急于上市的另一個原因。“如果說附屬資本還有多種補充渠道的話，核心資本的渠道就非常單一了，利潤留存當(dāng)然也是一種方式，但每年的留存量非常有限，主要靠股東權(quán)益來解決，發(fā)股票就成為一種最重要的方式。”

而且香港投資者歷來有青睞金融股的傳統(tǒng)，這也讓赴港上市成為很多內(nèi)地金融機構(gòu)的不錯選擇。根據(jù)安永統(tǒng)計，2012年在香港上市的內(nèi)地企業(yè)里面，金融行業(yè)的募資額就排在了第一位。不過，市場是變化的。2008年金融危機前，香港投資者對金融股確實非常青睞，很多香港人把自己養(yǎng)老的錢都拿出來買了匯豐銀行的股票，但2008年金融危機爆發(fā)后匯豐股票暴跌，這也讓香港老百姓開始重新審視金融股是否真的堅若磐石。

目前是最好時機？

單就市場狀況看，禮德律師事務(wù)所合伙人傅石認(rèn)為，香港市場今年上半年不夠活躍，但下半年比較樂觀。另外，證監(jiān)會已經(jīng)取消了境外上市“456”規(guī)則，政策上是在鼓勵內(nèi)地企業(yè)到香港去上市，這也是一大利好。

據(jù)悉，證監(jiān)會1999年發(fā)布了被稱之為“456”的規(guī)定，赴港上市的有關(guān)公司需要有不少于人民幣4億元的凈資產(chǎn)，過去1年稅后利潤不少于人民幣6000萬元，集資金額不能少于5000萬美元。這項規(guī)定更傾向于國企，某種程度上限制了民營企業(yè)登陸香港市場。而自今年1月1日起，為分流大量在A股排隊等待的企業(yè)，證監(jiān)會取消了境內(nèi)企業(yè)到境外上市的“456”條件和前置程序，不再設(shè)盈利、規(guī)模等門檻，同時簡化了境外上市的申報文件和審核程序，只要符合港交所要求就可以在香港上市。

據(jù)了解，香港主板發(fā)行要求是：在上市之前的三個財政年度（歷史沿革的三年），頭兩年利潤加起來不少3000萬港幣，最后一年不少于2000萬港幣，不像A股要求三年連續(xù)盈利。

香港交易所北京代表處代表黃興玲告訴記者，今年上半年香港新上市公司中有14家來自內(nèi)地，數(shù)量上占了66%，融資額占了87%左右。可見香港市場已成為內(nèi)地企業(yè)的又一重要發(fā)行地點。

泰山投資中國聯(lián)席主管李響亦從投資人角度分析，雖然A股重啟時間臨近，但A股很難處于一個我們可控的過程中。在香港上市會像趕潮一樣，去年是個低谷，今年下半年將會出現(xiàn)一個小高潮，大家應(yīng)該趕到這個浪尖上去。也就是說，在香港上市需要把握一個市場起來的時機，目前恰恰是一個最好的時機。

“這個時機更適合哪類企業(yè)？”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認(rèn)為，“如果公司治理足夠規(guī)范，未來業(yè)績對投資人也有足夠吸引力，在哪里上市都沒有關(guān)系。就像好學(xué)生不需要擇校一樣，只有成績?nèi)狈Ω偁幜Φ膶W(xué)生才需要擇校。”

香港是優(yōu)等生的市場

有分析人士稱，香港是一個投資行為更加主動、更加市場化的市場。選擇在香港上市，對內(nèi)地企業(yè)來說，最大的挑戰(zhàn)是那里的投資者比較成熟，具有國際視野，選擇資產(chǎn)的范圍非常廣，所以企業(yè)就把自己放到了與其他各種可能企業(yè)競爭的位置上。正如魯政委所言，在一個全球性競爭環(huán)境中，如果不是具有全球吸引力的投資標(biāo)的，可能未來再融資會變得很困難，所以在香港上市后對企業(yè)的約束力、壓力會更大一些。

從今年上半年的數(shù)據(jù)看，在香港上市企業(yè)平均發(fā)行價格為9倍市盈率，而A股在最差的年份，平均發(fā)行價格也達到了30倍市盈率。因此，選擇去香港上市的企業(yè)需要有更平常的心態(tài)，也需要更看重長期利益。而且上市之后，香港監(jiān)管的要求比內(nèi)地更嚴(yán)格，對公司治理結(jié)構(gòu)和公司的規(guī)范性規(guī)定也更嚴(yán)格，這就對企業(yè)未來再融資提出了一定要求，需要有良好業(yè)績的支撐。

如果企業(yè)自身業(yè)績過硬，在香港上市還是能夠獲得很多好處。有業(yè)內(nèi)人士稱，香港的上市規(guī)則與香港法律有密切關(guān)系，他們法規(guī)的優(yōu)勢是透明和公平。上市規(guī)則在香港交易所網(wǎng)站上都能看到，上市委員會的決定也都會在網(wǎng)站上公布出來，一旦上市失敗也有足夠的措施可以上訴，比如委員會的決定不合理就有辦法進行爭取。這些措施對申請企業(yè)來說非常有用。

香港作為人民幣離岸中心，從匯率角度看對企業(yè)也有很大便利。一般在境外上市，發(fā)行股票后籌集的都是美元、歐元，企業(yè)要把資金帶回國內(nèi)需再換成人民幣。而在香港籌集到的港幣與人民幣可直接兌換，未來實現(xiàn)港幣、人民幣雙幣發(fā)行后還可直接籌集人民幣資金，這對企業(yè)來說都是非常大的便利。

亦有市場人士告訴記者，香港與國際市場非常一體化。作為一家公司的創(chuàng)始人或股東，首先要考慮公司的長期發(fā)展，如果只是為爬一堵墻而上市，A股市場當(dāng)然是最好的，但如果不斷在資本市場發(fā)債，利用這個金融平臺不斷接觸國際上的投資人，香港市場大大超越了A股市場的作用。“它完全有實力，有空間讓企業(yè)不斷實現(xiàn)更大的發(fā)展夢想。”

另外，香港市場作為一個退出渠道也非常便捷和安全。當(dāng)有些民營企業(yè)出了問題，創(chuàng)始人在國內(nèi)受到司法審理時，由于他們的公司在內(nèi)地外上市，因而資產(chǎn)不會受到影響，這是一個完全依照法律規(guī)則來做事的市場。“如果是一個真正優(yōu)秀的企業(yè)家，想不斷擴大、發(fā)展自己的企業(yè)，希望資本真正幫到自己，在香港上市當(dāng)然是很好的選擇。”

據(jù)了解，自今年10月1日起，香港聯(lián)交所將啟用新的上市規(guī)則。新規(guī)則包括如果擬上市公司在募股說明書中進行不實陳述，保薦人可能承擔(dān)刑事責(zé)任。還規(guī)定，公司在提出上市申請后，必須立即在交易所網(wǎng)站發(fā)布募股書。而目前公司只有在開始接受認(rèn)購或發(fā)行、推介之前才會發(fā)布募股書。這些新規(guī)定對擬上市企業(yè)的影響都非常大，香港在用更加嚴(yán)厲的監(jiān)管讓這里成為一個良性的市場、寬進但是嚴(yán)守的市場。