打破2.5%天花板 壽險費率市場化破冰

緊隨金融機構利率全面放開，壽險利率也開始逐步走向市場化。

經國務院批準，普通型人身保險費率政策改革8月5日正式啟動，這意味著執行了14年的人身保險預定利率2.5%的上限被打破，此后保險定價權由企業和市場決定。

方案規定，此后普通型人身保險保單法定評估利率為3.5%，超過3.5%壽險產品，仍需一事一批。

利率限制起因

壽險利率遭受限制有著深刻的歷史原因。

1996年，央行多次降息，一年期存款利率從超過10%降至不足2%，而當時壽險利率都超過了6%。由于投資收益渠道受限制，投資收益率很低，保險公司當時出現了嚴重的利差損。

所謂利差損，就是給客戶的回報率過高，超過了保險資金的投資收益，使得保險公司出現巨額虧損，最終影響保險公司的償付能力，危及公司、客戶與市場等三方參與者。

但保險公司并沒有認識到危害，反而是把這當作擴大業務的利器，很多保險公司損失慘重。國壽上市時把虧損留在了母公司，而平安、人保則經過痛苦的消化期。2007年3月，中金公司研究報告還稱，平安壽險將受長期利損差保率的困擾，根據當時的測算，這些保單隱含的虧損就超過200億元。

面對頻繁的降息，以及持續加大的利率風險，整個保險行業唯一的武器就是不斷發文下調預定利率。1997年11月，第一次下調為4%～6.5%。1999年6月，央行又降息，剛剛成立一年的保險吸取教訓，沒有給搶購潮留下絲毫投機的機會，直接將壽險預定利率調整為不超過年復利的2.5%。

至此之后，預定利率沒有更改，國內壽險行業賣得越多虧得越多的情況才得以好轉。

破冰阻礙重重

硬幣總有兩面。由于預定利率保持不變，投保人獲得的回報相對偏低，香港等地的高回報保單則涌入內地市場。以普通壽險為例，香港等地的保單給保護的回報率是5個點。大量的保費流出，顯然超出了監管者們的預期。

更重要的，近年來，壽險行業在整個金融行業的比重越來越小，發揮的作用越來越弱，整個保險行業有被邊緣化的趨勢。對于投資者來說，保險、股票、基金、債券等之間存在一定的替代作用，信托、理財產品憑借高收益對保險市場帶來一定的沖擊，保險管理規模增速放緩。現在到了必須要改革的時候了，否則會影響整個保險業發展強勁的步伐。

為了打破僵局，保險業內多年以來一直在積極奔走。2010年保監會曾發布過壽險預定利率征求意見稿，但因當時市場主體和資本市場保險公司股價反應均極為激烈，最后不了了之。

進入2013年，由于保險行業的監管思路發生變化，壽險費率改革被提上日程。

保監會曾公開表示，希望通過壽險費率改革來帶動其他市場化改革，希望刺激保險公司適應市場競爭，積極創新并謀求差異化發展，為消費者提供更豐富的產品。

光大永明人壽董事長解植春也稱：“費率政策改革有利于提高產品吸引力；有利于推動行業回歸保險本質，避免銷售誤導，保障客戶利益；有利于促使保險費率回歸合理水平；有利于更好地發揮行業的社會功能。”

短期影響有限

對于保險費率改革，市場曾疑慮重重，擔心出現退保風險和惡性競爭，增加運營壓力。

興業證券分析師張穎做了一個評估測算，以一名30歲男性投保終身壽險為例，如果預定利率由2.5%上調到3.5%，將導致保費下降超過30%。保險期限越長保費下降幅度越大，這顯然會對保險公司經營造成壓力。這也是今年3、4月份市場關于壽險預定利率市場化預期強烈時，保險股持續低迷所在。

不過，分析師的主流聲音認為，短期對于保險市場的格局沒有太大沖擊。

廣發證券分析師李聰認為，普通壽險占比太低，從過去幾年的經驗來看，普通型人身保險產品僅占保費收入的10%左右，其中絕大部分為續期保費，新單占比預計不超過5%，屬于邊緣類產品，對保險公司的保費收入影響不大。

申銀萬國分析師孫婷也稱，總保費收入中傳統險占比不足10%，新單保費中傳統險占比更低，并且傳統險利潤中利差收益占比顯著低于分紅險和萬能險，因此預定利率從2.5%上調至3.5%對于公司利潤影響有限。

至于市場擔心的退保潮，分析師們并不認為有什么壓力。3.5%的評估利率，仍然沒有多大的市場吸引力，不會對現有格局產生任何影響。

在分析師眼里，費率下降反而將提升該類產品的性價比，從而有助于刺激需求，在一定程度上可以帶來“以量補價”效應。

不過，此次費率改革還是給大型保險公司帶來一定的壓力。為了市場份額，中小保險公司未來存在價格戰的可能性。

平安證券分析師勵雅敏分析稱，新政會造成普通壽險保障成本上升，在投資既定的前提下，利差減少顯而易見，利差對新單的新業務價值影響很大。

“雖然目前上市公司傳統人身保險保單在新單中占比不足5%，但是對新業務價值的貢獻在20%～30%。中國人壽新業務對傳統保單依賴程度最高，在30%左右。”勵雅敏在報告中如此測算。

至于對于保險公司股價的影響，上述分析師達成一致意見，靴子已經落地，市場已經充分預期，利空出盡，預計對股價不會有顯著負面影響。維持行業看好評級。