預(yù)測經(jīng)濟(jì)基本面不如預(yù)測主流預(yù)期

今年即將過半，債券市場行情幾度起伏，劇情豐富，讓許多預(yù)測者大跌眼鏡。

首先是年初市場普遍預(yù)期今年經(jīng)濟(jì)向好，CPI回升，債市必?zé)o大行情。誰知外匯占款在前幾個(gè)月陡然走高，外部流動(dòng)性的注入使市場資金面極其寬松，CPI沒有如預(yù)期般堅(jiān)定回升，使債券市場走出一波不小的行情。

從2月下旬開始，市場流動(dòng)性有所收緊，市場似乎開始轉(zhuǎn)向，收益率普遍小幅回升。就在大家預(yù)期經(jīng)濟(jì)基本面將主導(dǎo)未來債券市場走勢的時(shí)候，銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”橫空出世。其出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)和內(nèi)容出乎許多人的預(yù)料。這一政策使市場行情立馬轉(zhuǎn)向。大家相信對(duì)銀行理財(cái)資金投資“非標(biāo)資產(chǎn)”的限制必然加大銀行的債券需求，市場收益率快速下行。

“8號(hào)文”的余威還未散去，4月中旬一場源于債券市場之外的核查風(fēng)暴突然降臨。對(duì)債券“代持”的核查使得債券市場被動(dòng)“降杠桿”，恐慌情緒帶動(dòng)收益率迅速上升。這一偶然事件是債券市場參與者很難預(yù)期到的。

政策面因素消化到一定程度后，市場似乎又重新回到了對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)注。4月下旬匯豐PMI初值公布后，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心開始動(dòng)搖，債券收益率由此又出現(xiàn)一波下行。本來之前“8號(hào)文”帶來的收益率下行行情結(jié)束后，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場收益率底部已經(jīng)顯現(xiàn)，然而近期信用債收率的走勢似乎又在挑戰(zhàn)這一預(yù)期。

可以看到，市場參與者總是試圖從經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)判市場。在沒有突發(fā)事件之時(shí)，這種預(yù)期能夠反映在市場利率走勢中，而一旦出現(xiàn)突發(fā)事件，原本由基本面預(yù)期所控制的市場走勢就會(huì)被迅速打破，直到突發(fā)事件被市場逐步消化。

從市場參與者的角度來講，政策等突發(fā)事件是很難預(yù)測到的，因此能做的只是對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的研判。

然而，分析上半年市場主流預(yù)期的變化情況可以看到，主流預(yù)期并不一定準(zhǔn)確。比如年初主流預(yù)期是經(jīng)濟(jì)向好，CPI回升，使得市場收益率在很長一段時(shí)間不斷上行。然而后來的實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，至少上半年這一預(yù)期是不夠準(zhǔn)確的，經(jīng)濟(jì)并沒有如預(yù)期般向好。但債券利率走勢卻往往由主流預(yù)期決定了。

這種預(yù)期在市場的自我實(shí)現(xiàn)，使得市場參與者的水平不一定體現(xiàn)在準(zhǔn)確預(yù)估經(jīng)濟(jì)走勢上，而更需體現(xiàn)在是否能預(yù)測到其他參與者的主流預(yù)期。如果做到了這一點(diǎn)，那么無論主流預(yù)期是對(duì)還是錯(cuò)，甚至無論真實(shí)經(jīng)濟(jì)是走強(qiáng)還是走弱，都能獲利。這也是凱恩斯的著名的“選美理論”的精髓。

（個(gè)人觀點(diǎn)不代表機(jī)構(gòu)立場）