漢王科技：技術派的資本困局

8月13日，漢王科技發布澄清公告稱，“漢王人臉鎖”是公司 2013年針對智能電鎖領域推出的一款產品，目前尚處于試銷售階段， 還未銷往海外市場， 用戶數量較少（遠未達到千萬級別）。

此前，市場有關“海外人臉鎖”進軍海外市場的傳言甚囂。甚至有分析指出這一產品在未來三年可能帶來千億元的市場規模。然而公司的公告卻讓這種猜測停留在了臆想階段。對于曾經股價達到過87.5元歷史高位的漢王科技而言，投資者寄希望于這家老牌科技公司能夠通過業務轉型得到“新生”，但現實往往比理想要殘酷許多。

電紙書之痛

7月27日，漢王科技發布半年度業績快報稱，其2013年上半年虧損擴大至3386.36萬元，同比下降82.36%。這已經是漢王科技主營業務連續虧損的第三個年頭。如果不是2012年的變賣資產扭虧，漢王科技可能已經被扣上“ST”的帽子。

作為昔日明星級產品，主營業務電紙書曾是漢王股價飆升的“殺手锏”，但在蘋果、三星等同類產品沖擊下，電紙書的角色愈發“雞肋”。2012年，電紙書只占當年3.85億元營業收入的18%；2010年，該比例曾達75%，2009年則達67%。

所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，在2009年記者采訪漢王董事長劉迎建時，電紙書被其寄望頗高。平心而論，電子閱讀產品的確在當時讓市場充滿遐想。彼時，包括盛大文學、E人一本、方正、聯想等都將觸角伸向了該領域。

在當時，劉迎建更希望像亞馬遜一樣做平臺業務。其戰略想法是，首先以漢王電紙書搶占硬件市場占有量，利用與運營商的合作率先搶占市場；其次是利用終端養平臺，終端量大到一定程度時，其服務就能產生盈利，并與終端產生互動。

2009年，漢王電紙書一共賣出了50萬臺，占到了整個電子閱讀器市場的95%。即使是剩下的5%，漢王也不希望留給別人。“我希望用硬件來鑄就不可逾越的市場門檻，當所有客戶都已經對我們的產品產生習慣時，其他競爭者再想進入只是一句空談。”劉迎建在當時接受記者采訪時表示。

不過，這樣的鋪墊究竟需要多長時間，劉迎建沒有給出答案。他在當時只留下了一個數字，銷售量達到500萬臺——這幾乎相當于2009年全世界電子閱讀器銷售量的25%。為了達到這個目標，漢王在2010年選擇了登陸中小板。通過上市，他們募集到了10.76億元，超募8.27億元，僅超募部分的資金量就相當于公司2009年年底總資產的134%。

但資本市場的燥熱也曾讓劉迎建有過擔憂。在一次專訪中，劉迎建曾私下問過記者“你覺得現在漢王的股價如何？”“有點虛高”記者如實回答。事實上，劉迎建心里也清楚漢王真正的挑戰并未到來。

2011年，以IPAD、KINDLE為代表的電子終端產品開始進入國內市場，漢王電紙書銷量直線下滑。2010年，漢王電紙書總銷量超過100萬臺。但在2012年，漢王電紙書銷量據估算約為10萬臺，這一業務實現營業收入為6203.47萬元，同比下滑了77%。目前漢王新上市的電紙書其在淘寶的銷量甚至不如漢王名片通。劉迎建500萬臺的銷售量只能停留在“夢想”階段。

技術派之殤

作為漢王靈魂人物，劉迎建身上技術派的影子對公司戰略影響頗多。在漢王的會議室里，經常可以看到代表各種產品項目的計劃書。類似于家庭聯產承包制，漢王經常會同時進行多個項目研發，而每個項目都會由技術核心牽頭，配置以市場和銷售人員。

不可否認，劉迎建對于技術的研發確實有一定能力。在上市之前，漢王已經依靠中文手寫識別技術、名片輸入技術等在市場占有一定地位。不過，也正是因為劉迎建的技術出身，有時往往會陷入到技術派的牛角尖中，忽視了市場。

在電紙書之前，漢王曾有過一次相同經歷。2005年，“智能電話”項目是劉迎建當時最寄予厚望的項目。彼時手機價格比較貴，普及率遠不如座機電話，而且很多老年人也沒有手機，更不會發短信。劉迎建認為，如果把手寫識別植入到座機電話，讓座機電話也能夠像手機一樣收發短信，那么這種“智能電話”必將掀起一場座機電話的升級革命。

遺憾的是，當時為了對抗中移動，電信一心撲在小靈通上，根本無暇旁顧，網通也對這個項目不感興趣，而中移動更不會對威脅自己主業的業務有好感。不僅通信運營商對這個項目置之不理，更重要的是，手機的普及率正在飛速提高。市場發展的演進與劉迎建的預期大相徑庭。2006 年，已經損失了幾個億的“智能電話”快要把公司拖垮，劉迎建無奈之下做出了壯士“扼腕”的舉動，剝離了這個團隊。

對于電紙書劉迎建同樣過度癡迷。在中文手寫輸入法后，劉迎建一直想介入平板電腦市場。其最初的想法是介于中文手寫輸入法的升級版電子墨水研發。隨后在自己得力愛將王邦江的勸說下改為發展電紙書。為了建造電紙書的終端平臺，其上市的超募資金中有2.5億被用于平臺建設，5000萬用于版權購買。但現在這些投入看上去更像是一筆沉重負擔。

管理也是漢王一直存在的問題。在搜索引擎中，投資者甚至很難找到漢王的官網。由于采取的是地方區域代理制，許多區域代理商都會打出自己標有漢王的網站，而漢王自身的官網并沒有得到很好維護。此外，由于這種區域性，漢王的市場管理上也存在問題。比如在漢王內部，往往會出現華北部與北京部項目沖突，總部與地方部市場營銷重疊的情況。

后市20%漲幅可期

盡管出現利空，但漢王股價并未受到太大影響。在公告澄清后，股價不降反升，相比于前期低點的7.5元，已近翻倍。從換手率上看，并未出現較大幅度變化，可見場內資金對于后市仍然有所期待。

廣東煜融投資公司董事長吳國平認為后期漢王股價仍有創新高的可能。“利空出現股價卻繼續上漲表明資金對公司后市仍有所期待。”在他看來，公司中報表現不佳對股價影響不會太大。場內資金更多炒作的是產業信息化轉型概念，而漢王恰巧符合了這種預期；另外，相比于之前的高點，漢王已經跌無可跌，安全邊際較好。

他認為，對于這類股票，投資者應當遵循順應市場的操作策略。“潛伏的資金沒有出貨表明它們認為公司后期會有更大的故事炒作。即使不看中期，短期內20%左右的漲幅還是可以期待一下的。”

不過，他同時也提醒投資者。當出現以下幾個信號時，需要開始謹慎對待：如果換手率超過50%，可能表明股價會有波動，此時應當警惕；當這類概念股普遍開始出現上漲乏力橫盤時，意味著調整即將開始；并且，這類概念性股票不怕利空出現，怕的是最終的“靴子落地”。如果符合市場預期的利好消息最終釋放，毫無疑問投資者應當立刻出貨。