基金管理公司子公司的困境

【摘要】證監會為了優化基金管理公司的內外部環境于近期出臺了系列方案，對于基金管理公司子公司的注冊門檻和資產認可做了明確界定。此次新規的發布對于基金管理公司及其子公司而言具有非凡的意義，本文從基金管理公司的管理困境方面進行分析，探討這一難題。

【關鍵詞】基金管理公司 子公司 證監會 信托

為了探索新的業務模式，優化基金管理公司特定資產管理業務發展的內外部環境，2012年9月26日，證監會發布了新的《基金管理公司特定客戶資產管理業務辦法》，取代了實施僅僅一年零一個月的老辦法，10月31日，又配套發布了《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》這兩個規定均于11月1日起正式實施，目的是向基金管理公司全面開放資產管理業務，明確基金管理公司可以針對單一客戶和多個客戶設立資產管理計劃，更是允許其設立準入門檻僅為2000萬元注冊資本的子公司開展專項資產管理計劃，投資于金融市場之外的非標準化股權、債權、其他財產權利和證監會認可的其他資產，這與信托公司集合信托計劃的投資范圍幾乎已經沒有本質區別。

此次新規的發布對于基金管理公司及其子公司而言具有非凡的意義，從政策上體現了監管機構強調的財富管理行業服務于實體經濟的愿景，但同時，基金管理公司同樣將面臨著相對陌生領域的挑戰，其中最大的困難體現在以下幾個方面。

一、市場競爭激烈

目前基金公司很難享有信托公司過去幾年的寬松競爭環境，盡管專項資產管理計劃的開閘為基金公司自身帶來了一片廣闊的藍海，但如今資管行業的競爭已經趨于白熱化。首先，信托公司隨著近年來的快速發展已經具備較強的競爭力；其次，商業銀行開展理財業務具備先天的渠道優勢；第三，此次資產管理行業各大機構新政的退出，同樣放松了證券公司以及保險資產管理公司開展資產業務的限制；最后，77家基金管理公司在行業內部的競爭也將加劇。2012年11月1日之后，隨著專項資管業務的正式開閘，多家基金公司向證監會提交了設立子公司的申請，目前已經有21家基金公司子公司獲批，行業競爭初現端倪。

二、兌付缺乏保障

所謂剛性兌付，是指一旦項目出現了兌付風險，受托人仍要以各種方式來彌補損失，以保障支付項目的本息。銀監會在日常監管中強調信托公司應到期完整地兌付投資者資金，并將其作為信托公司監管評價的重要指標。由此形成信托公司必須向投資者完整兌付信托財產的剛性潛規則約束。在剛性兌付的監管機制下，信托公司通過各種管理手段，嚴格控制各類項目的風險發生，多年以來長期保持零違約率，贏得了廣大高端投資者的普遍信任。

與信托公司的客戶相比，基金公司的投資客戶群體相對更為成熟，均為愿意自擔投資風險的投資者，沒有剛性兌付機制的約束。但是，也正是由于沒有剛性兌付的約束，加上國內外資本市場的不景氣，基金公司推出的資產管理計劃不僅收益率比信托計劃低，有不少基金資管產品還出現了虧損的現象。這使得過去幾年大量高端投資者被迫離開基金資管市場，選擇購買收益相對更高，風險更有保障的信托產品。因此，如今資管新政的退出，在投資者方面，基金管理公司將面臨兩難抉擇的困境。

三、規模難以做大

在金融資產管理行業，資產管理規模大小在很大程度上決定了該金融機構在行業的低位水平。“先做大，再做強”的成長路徑符合金融資產管理機構的發展邏輯。但是，過小的資產管理規模，將嚴重影響基金公司的資產管理行業低位，也將影響未來基金公司在資管行業的發展。

基金公司要想在短期內提升資產管理規模，特別是專戶管理資產規模，卻并非易事。就其他金融機構資產規模的發展軌跡來看，與銀行合作的“通道類”業務最能有效實現短期內資產規模的提升。但是，如今這類業務信托公司與證券公司已經搶得先機。基金管理公司如果想通過開展通道業務提升資產規模卻不容易。一方面，隨著券商“通道類”資管業務的大規模開展，銀行監管機構有可能在未來引起重視，出臺政策以控制銀行表外業務的風險。另一方面，而今銀證合作中，券商更是幾乎把這樣的通道費用降低至零，基金管理公司未來想要大規模開展此類業務的空間已經非常有限。

四、股東背景制約

股東背景一直是影響基金行業發展的重要因素，而在資產管理行業混業競爭的背景下，股東背景對于基金管理公司資管業務的創新開展可能帶來更大的影響。按照目前77家基金公司的股東結構劃分，券商系的基金公司過半，如華夏、易方達、博時及廣發等大型基金公司的第一大股東均為證券公司。除了券商控股外，目前包括工商銀行、建設銀行、中國銀行等各大商業銀行均擁有基金子公司，而嘉實、大成、上投摩根以及華寶興業等基金公司的股東背景則是國內的幾家信托公司。

由于股東來自其他的資管行業，母子公司之間難免會產生利益沖突，而對于券商系和信托系的基金公司，也必將會面臨類似的問題。

五、實業經驗缺乏

信托公司在多樣化運用信托財產和跨市場配置信托資產方面，已經積累了十多年的經驗，具有了自己成熟的業務模式和管理模式，鍛造了一大批優秀的隊伍，并形成了一整套嚴密保護投資者和保障行業健康發展的監管體系。基金管理公司及其子公司，現在開始介入類似信托的資產管理領域時，其市場、經驗、人才和行業成熟度等方面均面臨嚴重短缺，監管體系也比較粗放。

因此，基金管理公司要想拓展實業領域業務，需要著力加強人才引進工作，制定風險管理制度。在實業領域的業務拓展方面，基金管理公司及其子公司應當在風險可控的前提下，謹慎開展業務，逐步積累相關經驗。并尋找與信托公司合作的機遇，使雙方形成優勢互補，真正推動資產管理行業的創新發展。

綜上所述，雖然此次新規對基金管理公司的子公司意義重大，也對基金管理公司增加了新的業務增長點，但是機遇與挑戰并存，基金公司及其子公司必須多管齊下，在多個方面狠下功夫才能具有相當的競爭力，在激烈的競爭中占據一席之地。

（編輯：陳岑）