鋼企行業虧損的剖析

【摘要】筆者以國內領頭鋼企的行業特征為基礎，引入經營杠桿和財務杠桿的概念、傳導機制、作用等建立傳導機制模型，從杠桿的角度去剖析鋼企虧損的必然性，并提出建議，望對當前企業利用財務杠桿經營杠桿進行企業管理有所裨益。

【關鍵詞】經營杠桿 財務杠桿 資產結構 資本結構

據最新數據顯示，從滬深兩市已披露的29家鋼企中，業績出現虧損或預虧的企業達到了11家，其中鞍鋼股份有限公司以高達41.57億元虧損，成為“首席虧霸”。鋼鐵工業為制造各種機械設備提供最基本的材料，屬于基礎材料工業的范疇。鋼鐵還可以直接為人民的日常生活服務，如為運輸業、建筑業及民用品提供基本材料。故在一定意義上說，一個國家鋼鐵工業的發展狀況也反映其國民經濟發達的程度。鋼企出現如此大規模的行業虧損，有國際經濟下滑、國內經濟增速下降、市場需求不足、鋼鐵產能過剩及同質化競爭激烈等原因，而筆者僅從企業經營杠桿和財務杠桿的角度評析。

一、分析模型

經營杠桿（DOL），又稱營業杠桿或營運杠桿，反映銷售和息稅前盈利的杠桿關系。財務杠桿（DFL）指由于債務利息、優先股股息等固定資本成本的存在而導致權益資本報酬變動率的現象。

只要企業存在固定經營性成本F，就存在經營杠桿效應。經營杠桿衡量的是市場經營狀況變化對公司的息稅前利潤的影響。經營杠桿是外部市場和生產不確定性因素的一個放大器，放大了外部市場和生產等不確定性經營要素對息稅前利潤的影響?？梢哉f，生產經營過程中的固定經營性成本F占比越大，經營杠桿系數DOL越大，經營風險就越大。而經營杠桿系數主要由固定經營性成本F決定，固定經營性成本主要受企業的資產結構影響（相應非流動資產和流動資產的比例及消耗方式）；而資產結構主要受企業的技術比例和業務規律影響，不同的工藝流程、技術水平和業務規律會形成不同的資產結構；然而，業務技術比例和業務規律的直接決定因素是行業特征。綜上，行業特征是企業經營風險的重要決定因素。

只要企業選擇了有固定財務支出I的債務和優先股融資方式，就會存在財務杠桿效應。財務杠桿是衡量企業息稅前利潤EBIT變化對企業的每股收益EPS變化影響的量。財務杠桿DFL是企業息稅前利潤變化對每股收益變化影響的一個放大器，放大了息稅前利潤變化對每股收益的影響。可以說，一個企業的固定財務支出I越大，財務杠桿系數DFL就會越大，財務風險就越大。而固定財務支出的直接決定因素是企業的資本結構，即企業的負債與所有者權益結構。資產結構和行業特征對資本結構有著重要影響。綜上，行業特征是企業財務風險的重要影響因素。

綜上，經營杠桿和財務杠桿形成了一個企業的外部環境到內部財務目標的一個傳導機制，將外部環境的變化情況對內部財務目標的影響放大，同時，也是將企業的風險放大的過程。而這個放大能力的最重要的影響因素是企業的行業特征。

二、鋼企傳導機制分析

從經營杠桿來看，鋼企由于固定資產投資規模巨大，職工眾多，組織管理規模龐大等，這使得成鋼企固定經營性成本占比高，這使得鋼企具有很高的經營杠桿系數，形成很高的經營風險。從財務杠桿來看，投資巨大的鋼企資產負債率比較高，存在巨額的固定財務支出，這使得鋼企具有很高的財務杠桿系數，形成巨大的財務風險。兩經營杠桿系數和財務杠桿系數都比較高，通過上述分析的傳導機制，這使得鋼企對外部市場變化十分敏感，而其面臨如下外部環境：鋼鐵作為工業發展的一種基礎材料，是工業生產的中間環節，這些年來由于上下游行業的雙重擠壓。從上游企業來看，鐵礦石和煤炭等在內的原材料價格持續上漲并一直處于高位，鋼鐵行業的人工成本和財務成本也不斷上漲，導致生產成本明顯提高；而下游企業像房地產、基建、汽車、造船等各行業受到國家宏觀經濟形勢的影響，實體經濟發展增速變緩，實體經濟對鋼材的需求嚴重被削弱，這使得鋼企很被動地位。從國際局勢來看，世界范圍內經濟疲軟，國際市場狀況也很差。從鋼鐵行業狀況來看，存在嚴重的產能過剩導致同質化競爭日趨激烈?？傊撈竺媾R著十分不利的外部環境，通過傳導機制放大后，鋼企財務虧損已成必然。

三、對鋼企的建議

今年唯有寶鋼今年出現0.57的每股收益，具有也是有必然原因的：第一，人員相對較少，其固定的職工薪酬支出相對較小；第二，寶鋼每年投入10%以上的收入進行研發科技優勢轉化為經濟實力優勢；第三，寶鋼的產品是眾多汽車和造船工業的原材料，具有很強的不可替代性。這對廣大鋼企在面臨市場常能過剩和市場環境惡化時應該采取的對策：1，加強技術研發，質量優先。雖然面臨內外交困的環境，但是隨著十八大后領導人提出的城鎮化，鋼企的春天不會遙遠，只要鋼企注重自身技術研發，生產高質量具有競爭優勢的產品，才能相對改變面臨的外部環境，潛力無限。2，走創新整合之路。當前鋼鐵行業的過渡競爭只有通過整合，淘汰落后產能，調整產品結構，生產適銷對路的產品，上下游行業整合，發揮協同效益和成本轉嫁以應對外部環境惡化。3，注重環保。未來中國將淘汰鋼鐵落后產能，只有環保走在領先的鋼企才可能迎接環保淘汰的挑戰。

參考文獻

[1]彭韶兵.財務管理[J].成都：高等教育出版社，2003.

[2]柏森.試論經營杠桿與財務杠桿[J].廣西會計，1995（02）.

作者簡介：潘建平（1990-），男，漢族，四川達州人，就讀于西南財經大學會計學院。研究方向：公司財務管理。

（編輯：陳岑）