論“債市代持”風波對債券基金的影響及其未來走向

【摘要】由“債市代持”風波所引發的債市監管風暴至今也尚未平息，從該事件本身的角度來看，其所帶來的影響不僅僅在于幾位債市“龍頭”的落馬，同時還對債基的當下及其未來走向產生著影響。本文分析了“債券代持”事件對債基的影響，并以個人視角探究了債基的未來走向。

【關鍵詞】債券市場 代持風波 債基影響 未來走向

一、“債市代持”事件概述

2013年四月中旬，一場風暴正在我國債券市場悄然形成并蔓延，債券代持“潛規則”曝光，“萬家事件”引來了監管風暴。4月15日，在市場走勢平穩的狀態下，萬家旗下基金“萬家添利B”卻突然放量下跌，跌幅達2.84%，成交額9975萬元，為前一個交易成交額的十倍有余，顯示了遭遇機構投資者砸盤的態勢。4月17日，以萬家基金管理有限公司投資總監鄒昱被公安機關帶走調查為誘因，逐漸向基金、銀行以及各證券公司擴散，債市甲、乙、丙類賬戶之間的交易秘密迅速在我國債市掀起一場軒然大波，中信證券、齊魯銀行、易方達債券基金、江海證券等相繼被查出存在著交易黑幕，“債市代持”風波對債基結構現狀產生了極大的影響。

二、“債市代持”事件的成因及影響分析

（一）“債市代持”事件的成因

筆者認為，無貨沽空是這起“代持”事件產生的主要動因之一。投機者以獲取個人利益為目的，在債券交易市場上出售或宣揚出售自己本身并不持有的債券，在此影響下債券持有人紛紛贖回債券，從而對債市形成了較大的波動，而投機者則利用這樣的機會以較低的價格購入，并在將來獲得高幅度差額的利潤。在代持事件中，投機者充當了第三者的角色，債券持有人的利益受到了較大的損害，因此從這樣的角度來說，“債市代持”風波對債券基金的產生著巨大的影響。

（二）“債市代持”對債基的影響分析

在代持風波的影響下，一、二季度成為債基贖回的“重災區”，從短期來說，債券市場很可能會繼續承壓，自從管理層開始升級徹查“代持”事件以來，債市風暴已經讓市場有了反應。從債券市場的表現來看，本年度4月22日各個銀行間和交易所債券市場已是哀鴻遍野，成交個券多數下跌，且跌幅較月初顯著擴大。雖然事件目前還未定性，監管層對“代持”等放杠桿行為的約束力度尚無法定論，但可以估計銀行間的大核查還未到尾聲，且范圍已經覆蓋到了銀行、證券公司以及基金三方，故銀行間市場對監管風險的擔憂加劇，加上近期獲利回吐需求的影響，進入五月份以來交易日市場賣盤加重，市場收益率整體下行。監管風險的逐步發酵會使機構“人人自?！?、“謹言慎行”，并“由點及面”改變債券市場先前偏樂觀的預期，導致市場去杠桿壓力凸顯。事態可能還會繼續擴大影響，在接下來的五月下旬以及六月初的數周內，短期債市很可能會繼續承壓。

三、“債市代持”風波后的債基未來走向

綜合上述分析，可見“代持”風波的影響不僅在于當前，同時還是深遠的。雖然近年來債市黑幕屢有曝出，然而總體來說影響不大，投資者依然對債市收益充滿著期待。然而從本次事件的牽連之廣、性質之惡劣的角度分析，筆者認為債基未來走向大體可向兩個方向演化。

其一，由代持監管力度的加大而導致的代持正規化，債基的規范化。歷史實踐證實，每次債市黑幕的發生都會在一定程度上促使行業更加規范的前進，事件本身雖會波及整個債市，但無疑也會對債基結構重組產生積極的作用。可以預計，在此次由債市代持風波所引發的打黑風暴后，一方面從制度層面上監管層可能會出臺針對性的規則，嚴肅債市交易，各銀行、基金、券商加強風險控制管理。例如，某基金固定收益負責人在該事件后就曾表示，在該公司嚴禁和丙類賬戶進行交易，一旦發現立即開除；此外，另一方面也可能從市場化入手，增強銀行間市場的流動性，建立市場化定價機制，改變傳統一對一詢價交易為主的交易模式，大力扶持和發展做市商，從而減少違規的發生。對于債基而言，要讓貨幣基金真正回歸現今管理工具的本色，債基考核同樣不應單純根據收益率發放獎金。而對于監管層，新制度很可能會更加的嚴格，一旦發現基金公司違規必將采取具有威懾力的處罰，因此未來的債基將會更加的規范。

其二，代持風波事件后的債基投資者面對新環境將會更加謹慎，而最近基金大量贖回的狀況正能夠充分說明債基投資者離場或做波段的決心，這將會對當前的債市產生巨大的沖擊，基金公司短期內將會面臨著較大的困境。然而歷史證實債市反彈周期普遍較短，因此綜合來說，債基未來或仍然存在著較高的發展機遇。以杠桿債基為例，大多基金經理認為“代持事件后的杠桿債基市場正在逐漸復蘇”，展望下一步的債基市場走向，資金面的短期寬松會提高杠桿債基的息差收益，且預期收益率較為穩定。此外，從短期來看，杠桿債基由拋壓較重以及降杠桿的需求或進一步增加，債市的調整仍將繼續，杠桿債基短期內仍然存在著一定的投資風險；然而從中長期來看，債券市場在國內社會融資體系中所扮演的角色越來越重要，其發展空間仍然廣闊，經過調整反而會為債基投資者提供更好的介入機會，因此，在大多數投資者都保持觀望、形勢仍然較為敏感的關鍵時刻介入杠桿債基或將使投資者獲得較大的收益。

四、結 語

近年來，債市“黑天鵝”事件不斷，對我國的債券市場產生了較大的影響，對投資者構成了嚴重的經濟損失。嚴格來說，“債市代持”風波的影響是深遠的，只有監管層不斷的加大監管力度，制定規范化的監管策略，才能有效避免債市黑幕；而對于投資者而言，要從曝光黑幕中吸取教訓，只有謹慎投資，才能避開風險，獲得更大的收益。

參考文獻

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[3] 姜玉婷. 股票、債券基金業績全面受挫貨幣市場基金獲得穩健收益——2011年基金行業業績綜述[J]. 中國城市金融， 2012（01）.

作者簡介：王瑜（1989-），女，漢族，甘肅天水人，中央民族大學碩士在讀，研究方向：企業管理；曹镠（1989-），女，漢族，江西南昌人，中國科學院研究生院管理學院碩士在讀，研究方向：企業管理。

（編輯：龍大為）