中國企業海外上市的動因及其效應研究

摘 要：文章主要通過一些數據以納斯達克上市的中國企業為例分析中國目前在納斯達克證券交易所上市的現狀，分析上市企業的上市動因及產生的后續效應，并通過了解國內企業在納斯達克的上市背景分析目前遭遇的誠信危機的根源，提出加強跨境監管的必要性。

關鍵詞：中國企業；海外上市；納斯達克

納斯達克是世界上第一家也是目前最大的電子化交易市場，在納斯達克上市的企業總數量達5000家以上，中國在納斯達克上市的企業數量接近200家（具體名單見附錄）。在納斯達克上市的公司必須滿足一個先決條件，即經營生化、生技、醫藥、科技（硬件、軟件、半導體、網絡及通訊設備）、加盟、制造及零售連鎖服務等公司，經濟活躍期滿一年以上，且具有高成長性、高發展潛力者。

1 中國企業海外上市的現狀分析

中國在海外上市的企業，除了香港，便是在納斯達克證券交易所最為集中，而在香港上市的企業類型和數目多且繁雜，所以文章選取更具代表性的納斯達克市場為研究對象。

以2006-2012年近7年為樣本，中國企業在納斯達克上市狀況如下：2006年中國在納斯達克上市的企業數量為10家，2007年中國在納斯達克新上市公司數量已達28家，2008年中國在納斯達克新上市的企業數量為18家，2009年為8家，2010年為23家，2011年為8家，2012年為1家。

2 動機分析

2.1 緩解融資約束動機

企業上市最直接的目的是融資，但是中國企業尤其是處在成長過程、尚未發展成熟的中小民營企業，在國內證券交易所上市融資相對在納斯達克市場而言較為困難。

中國企業在國內上市的門檻較高，我國企業要進行國內上市，不管是主板、中小板還是創業板對企業的主體資格、經營年限、盈利水平、資產、股本等方面都有嚴格的規定，而納斯達克市場的上市條件則較為寬松。

2.2 聲譽動機

隨著中國加入WTO，中國企業越來越融入國際市場，與國外的企業進行競爭，搶奪生產資料、市場等資源，這使得國內企業越來越深知企業聲譽的重要性。提高企業聲譽，對于增強企業實力、提高企業國際競爭力以及促進企業素質的發展都有著十分重要的意義。

2.3 治理動機

2.3.1 海外上市推動了公司治理水平的發展

從主動性來看，中國企業通過在納斯達克證券交易所上市，促進了自身國際化經營，在國際化經營的過程中有利于中國企業對國外的先進技術、優秀的管理能力和品牌營銷知識等知識的學習，對這些知識不斷地學習和積累，將會不斷推動公司治理水平的發展。

另一方面，納斯達克證券交易所已有幾十年的歷史，并且是世界上最大的證券交易所，它擁有比較成熟和規范的約束監督機制。

2.3.2 海外上市能夠改變公司的股東構成

中國企業在納斯達克交易所上市，在納斯達克證券交易所的市場上進行股票的流通交易，這樣即增加了股東人數、擴大了股東范圍、改變了股東結構，股東結構由原來單一國內投資者增加了其他種類，新的投資者結構中包含更多更有經驗、并且有不同需求的投資者，這樣股東行使權力的方式發生了改變，同時也會使得股東參與經營管理的效果發生改變股東，因為豐富的股東結構組成也能導致他們以更豐富的方式和手段監管管理層。

另外，通過股東結構的改變，增加了更多有更豐富需求的股東，同時也稀釋了大股東的股份，使得大股東不再因為絕對的控股地位，而對公司的相關籌資、投資及日常經營管理和利潤分配等相關決策進行操控，從而損害中小投資者的利益，所以股東結構的改變，加強了對中小股東的保護，提高了他們的地位和對企業的監管及公司決策的參與程度，使得企業經營管理水平即治理過程更透明，更公正，這將能夠增強現有股東和潛在投資者的信心，從而維持企業股票的穩定增長，增加企業價值。

2.3.3 海外上市影響董事會及其作用機制

董事會由公司董事組成，它對內掌管公司事務并進行公司經營管理的相關決策、對外代表公司利益及形象，所以它是聯系企業內部經營管理者和股東的中間機構。具體來說，董事會對股東要負責按時召集股東大會，并向股東大會報告工作，其次要根據股東大會的決議進行執行；對內要決定公司的籌資金額和籌資方式等具體方案、內部經營管理制度的制定和執行、投資方案的制定和執行以及利潤分配方案等，所以在企業內部經營管理者和股東之間，董事會起了一定的監督和制衡牽掣作用。

3 中國企業海外上市問題的結論及相應對策

3.1 重視信息披露工作

信息披露的好壞影響著投資者的信任程度，而投資者的信任程度決定了一個上市企業的融資規模和穩定發展。國際證券市場對上市公司的信息披露都有十分嚴格的要求，中國企業想在海外上市必須把信息披露工作放在格外重要的角度去認真對待。我國企業在海外上市對于信息披露存在的問題大都集中在如下方面：披露信息不及時、不充分，從而導致股票價格劇烈波動；上市公司利用關聯交易調節利潤使得利潤指標嚴重失實；資產重組暗箱操作；利用內幕信息操縱股市等。這些問題的存在嚴重危害到投資者的利益，降低投資者對我國海外上市企業的信任，所以我國的海外上市企業或擬上市企業應吸取前車之鑒，做到按當地證券交易所的要求主動及時、客觀真實、準確完整的披露會計信息，實現信息披露的透明化，確立企業在投資者心目中的誠信形象，逐步建立投資者對企業的信任和良好的投資者關系。

3.2 改善企業治理結構，建立高效的企業管理隊伍

企業在海外市場進行上市，意味著企業的所有權和經營權分離，所以企業不僅要從經營管理的角度來進行公司治理，同時也要分析投資者的需求，從而在更國際化更宏觀的角度進行治理，實現從人治到法治，從絕對權利到權利制衡，其最終目標是建立一套有效的監督、制衡及激勵機制，敦促管理層為實現股東利益最大化服務。同時企業進行海外上市后進入國際市場，則要和更多的國際優秀企業的競爭，所以高效的管理團隊是企業保持高競爭力的重要條件，企業需要建立更了解國外市場和國際準則的管理團隊。

3.3 把握好海外上市的時機

企業進行海外上市最直接的目的是要融資，所以就一定要把握好最佳的融資時機選擇上市。在上市時機的選擇上，要考慮以下幾個問題：首先，企業應根據自身成長性和發展進行融資，不能出于個人的某種需求，才能取得投資者信任；其次，應考慮市場因素，投資者在上市融資前，要綜合目前國際經濟形勢，考慮公司所處的行業形勢，行業處于發展期，國際經濟環境穩定健康的情況下，融資比較容易完成。

3.4 加強國內外監管機構的溝通與協作

在監管上，中國企業應綜合考慮我國的現狀和國際環境，了解國內和國際的相關政策法規，并積極加強同境外監管機構的合作，明確各國監管機構各自的責任，消除跨境監管不到位的現象，使我國境外上市企業能夠健康的成長，在國際上樹立良好的聲譽，取得投資者和證券市場的信任。

參考文獻

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作者簡介：肖磊榮（1984-），女，漢族，河北省保定市，北京工商大學商學院研究生，研究方向：會計學。