債務危機：陰影擴大

從前，中國的金融系統雖然詭異，但是比較簡單。大部分儲蓄都存入了國有銀行，后者則將大部分貸款貸給國有企業。經濟形勢不妙的時候，銀行也能靠納稅人和儲戶脫困，反正他們也沒別的地方投資。

如今，中國的金融系統仍然很詭異，但卻不再簡單。儲戶們可以選擇傳統的銀行存款（有固定利率）或者五花八門的“理財產品”。這些產品由監管寬松的信托公司、資產管理公司和銀行本身提供。借款人可以通過日益增長的債券市場、信托公司籌資，或者向其他委托銀行貸款的公司借款，萬不得已時還可以從民間的高利貸手上借款。

因此，借貸的成分在迅速地變化著。惠譽的報告顯示，截至2013年2月的一年間，銀行直接貸款只占貸款總額的55%。惠譽認為，除銀行外其他形式借貸的增長對金融穩定來說，意味著“風險不斷增加的源頭”。如果真的發生金融動蕩，苦果將不可避免地算到政府賬上。因此，評級機構將中國政府本幣信用評級下調一級降至A+（比最高的AAA級別低四個等級）。這次下調在很大程度上只是一個象征性動作：中國的評級仍然很高，公共財政仍然有可觀的信譽（惠譽估計，中央和地方政府債務總和約占國民生產總值的50%），中國政府絕不需要對本幣債務違約。

比較令人擔憂的是導致信用下調的信貸趨勢。未償還的銀行貸款從2008年國民生產總值的100%漲到了2012年末的130%（見圖表）。惠譽估計，其他形式的金融借貸甚至增長得更快。這股信貸熱潮尚未引起嚴重的通貨膨脹——3月日用品價格比去年同期只上漲了2.1%——但是這種安慰是有限的。……