信托受益權(quán)浮沉

對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，央行“不救市”的行為只帶來(lái)短期流動(dòng)性問(wèn)題，在市場(chǎng)緊張情緒過(guò)去后，銀行體系內(nèi)流動(dòng)性已恢復(fù)正常，但對(duì)于今年以來(lái)承壓甚多的信托來(lái)說(shuō)，“后遺癥”才剛剛顯現(xiàn)。

“上半年我們公司的項(xiàng)目出了好幾個(gè)問(wèn)題，總裁以及中層都在到處滅火。今年上半年項(xiàng)目也不好找，集合信托很難做。更重要的是，由于單一信托大部分資金來(lái)源于銀行間資金，兌付壓力會(huì)小一些，大家都把精力放在這個(gè)上面。”一位央企信托公司中層表示，“估計(jì)我們公司今年上半年這類銀行單一資金項(xiàng)目要占到一半以上。”

這類從銀行同業(yè)市場(chǎng)拆借資金，以信托受益權(quán)買入返售形式投資實(shí)體企業(yè)的銀信合作新模式，從去年下半年開(kāi)始即被各家股份制商業(yè)銀行復(fù)制。

信托業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模從2012年底的7.4萬(wàn)億，到2013年一季度末的8.7萬(wàn)億，再到4月底的9.2萬(wàn)億，預(yù)計(jì)6月底突破10萬(wàn)億大關(guān)，來(lái)源于銀行同業(yè)資金的信托產(chǎn)品居功至偉。

不過(guò)，同業(yè)資金短貸長(zhǎng)投所遭受的流動(dòng)性危機(jī)，正在使得銀行“畏手畏腳”，信托規(guī)模增速下半年趨緩，在一位信托公司研究發(fā)展部總經(jīng)理看來(lái)，“已經(jīng)是確定的結(jié)果”。

收益權(quán)信托源起

受（收）益權(quán)作為一種信托投資的標(biāo)的，其最主要的功用在于規(guī)避法律和監(jiān)管規(guī)定，使得信托進(jìn)入一些監(jiān)管上限制進(jìn)入的領(lǐng)域。

在實(shí)際操作中，有以收益權(quán)為標(biāo)的的投資和信托收益權(quán)兩種。前者是業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的細(xì)節(jié)創(chuàng)新，其初始主要用于應(yīng)收賬款融資、票據(jù)融資等用途。

以票據(jù)為例，票據(jù)信托在2011年起風(fēng)行于各銀行，成為企業(yè)短期貸款的重要來(lái)源。但票據(jù)轉(zhuǎn)讓需要銀行背書，在部分銀行不愿背書的情況下，信托創(chuàng)新了“收益權(quán)”的概念，但銀監(jiān)會(huì)于2012年2月全面叫停了這一業(yè)務(wù)。

收益權(quán)這一概念也被廣泛應(yīng)用于應(yīng)收賬款領(lǐng)域。由于在政信合作業(yè)務(wù)中，地方平臺(tái)大量委托子公司進(jìn)行“代建”，同時(shí)利用子公司融資，但子公司實(shí)力不夠，因此信托在風(fēng)控中不直接收購(gòu)應(yīng)收賬款而是以應(yīng)收賬款收益權(quán)為標(biāo)的，“加入追索權(quán)，使得風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)不僅能追索到融資人，也能追索到欠款人”。

而在地產(chǎn)領(lǐng)域，收益權(quán)更多用于繞過(guò)一系列宏觀調(diào)控的政策。以安信信托純高房地產(chǎn)信托為例。融資主體昆山純高并不符合“四三二”調(diào)控規(guī)定，信托發(fā)起時(shí)未取得二級(jí)開(kāi)發(fā)資質(zhì)，因此安信信托選擇以“資產(chǎn)收益權(quán)信托”形式設(shè)立信托。但又因“資產(chǎn)收益權(quán)”無(wú)法辦理抵押，而另行簽訂“信托貸款合同”，在此合同基礎(chǔ)上有效。

雖然在最終的糾紛一審中，法院支持了資產(chǎn)收益權(quán)，判定其抵押有效，但一位信托公司總經(jīng)理表示，“安信這一案例是由于上海本地金融機(jī)構(gòu)起訴，其結(jié)果已經(jīng)偏向信托公司了，如果涉及異地，結(jié)果可能更加不樂(lè)觀”。

“收益權(quán)被廣泛應(yīng)用地產(chǎn)、票據(jù)等敏感領(lǐng)域，以規(guī)避監(jiān)管的要求，擺脫‘銀信合作’的一系列限制，而從銀行的角度，風(fēng)控等跟普通融資是一致的。”一位股份制銀行同業(yè)部人士表示。

信托受益權(quán)崛起

收益權(quán)信托雖然規(guī)避了一些監(jiān)管條款，但其風(fēng)險(xiǎn)僅僅在信托體系內(nèi)部。而在以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托之后，2011年開(kāi)始由興業(yè)銀行及興業(yè)信托創(chuàng)新的信托受益權(quán)買入返售業(yè)務(wù)，才成為真正影響銀行體系的“問(wèn)題”。

與收益權(quán)信托不同，信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓雖然也是規(guī)避銀信合作，但其實(shí)質(zhì)在于通過(guò)繞道同業(yè)，使得用于投資信托的資金由表外的銀行理財(cái)資金變?yōu)楸韮?nèi)的銀行同業(yè)資金。

傳統(tǒng)上信托與銀行的合作有私人銀行代銷、銀行理財(cái)資金直接對(duì)接信托項(xiàng)目發(fā)放貸款，后者被稱為“銀信合作”，并在2011年之后受到監(jiān)管的嚴(yán)厲限制，其風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提比例高達(dá)10%以上。

在一系列嚴(yán)格限制后，銀信合作發(fā)展出新模式，其資金不再來(lái)源于表外的理財(cái)資金，而是來(lái)自于表內(nèi)的同業(yè)資金。

對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，銀行內(nèi)部應(yīng)監(jiān)管要求對(duì)“貸款”和“銀信合作”均有計(jì)提準(zhǔn)備金要求，而同業(yè)資金沒(méi)有此類限制，可以做大杠桿。

而對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，以往通過(guò)銀行理財(cái)募集資金，不僅需要聯(lián)系多個(gè)部門，其中灰色成本亦非常多，總成本達(dá)到8%至9%，與私人募集相差無(wú)幾。但通過(guò)短期同業(yè)資金滾動(dòng)募集，資金成本可低至3%至4%。

信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓成為銀行同業(yè)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主要來(lái)源之一，2012年底開(kāi)展同業(yè)業(yè)務(wù)最早的興業(yè)銀行，其同業(yè)資產(chǎn)已經(jīng)占到銀行總資產(chǎn)的三分之一強(qiáng)，成為首家同業(yè)資產(chǎn)超過(guò)信貸資產(chǎn)的上市股份制銀行。此后，民生銀行、浦發(fā)銀行、平安銀行等大型股份制商業(yè)銀行均把同業(yè)業(yè)務(wù)列為重點(diǎn)發(fā)展的對(duì)象，并開(kāi)始布局。

一位參與此業(yè)務(wù)的銀行同業(yè)部人士估計(jì)，2010年底信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)模不足千億，但時(shí)至今日，信托受益權(quán)總規(guī)模可能早已突破一萬(wàn)五千億。

“依據(jù)那幾家上市股份制銀行數(shù)據(jù)總體算出來(lái)的數(shù)據(jù)可能不到一萬(wàn)億。”該人士說(shuō)，“但各家股份制銀行分行都能夠出‘抽屜’協(xié)議。這些是不進(jìn)入銀行統(tǒng)計(jì)的，整個(gè)通道都在體外走完。”

信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式多種多樣，但其要點(diǎn)集中于三點(diǎn)，“資金，信用和流動(dòng)性”，前述大量開(kāi)展此業(yè)務(wù)的股份制商業(yè)銀行同業(yè)部人士表示，“有資金的把自己的資金投資于受益權(quán)，敢冒風(fēng)險(xiǎn)的把自己的信用加在信托受益權(quán)上，龐大的銀行間市場(chǎng)能保持短期貸款長(zhǎng)投的流動(dòng)性”。

在銀行間市場(chǎng)上，這三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)分別對(duì)應(yīng)的是農(nóng)信社、城商行為代表的資金富余機(jī)構(gòu)；以興業(yè)、民生、浦發(fā)、平安為代表的股份制商業(yè)銀行，以及央行等市場(chǎng)流動(dòng)性提供者。

事實(shí)上，信托公司從2012年底7.4萬(wàn)億至如今越過(guò)10萬(wàn)億大關(guān)，信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓居功至偉，其規(guī)模應(yīng)占半數(shù)以上。

通過(guò)轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)，將本應(yīng)不斷流動(dòng)的7天至三個(gè)月的“短期資金”凝固為一至兩年的長(zhǎng)期資金，不斷從銀行間市場(chǎng)抽取流動(dòng)性。而當(dāng)央行最終忍不住“出手”，這個(gè)市場(chǎng)才感受到巨大的危機(jī)。

繼續(xù)承壓

盡管最為兇猛的興業(yè)銀行在2012年年底即已預(yù)料到政策的風(fēng)險(xiǎn)，并放緩了信托受益權(quán)業(yè)務(wù)的節(jié)奏，但其他股份制銀行并未有切實(shí)的準(zhǔn)備。

“5月底6月初我們才隱約感覺(jué)到麻煩。”前述參與同業(yè)業(yè)務(wù)的股份制銀行同業(yè)部人士表示，“直到6月5日市場(chǎng)上不斷傳聞違約，市場(chǎng)隔夜和7日回購(gòu)利率飆升到13%以上，我們的資金最為緊張，那時(shí)候聽(tīng)說(shuō)全行資金缺口達(dá)到幾百億。”

事實(shí)上，為了避免單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)造成的大問(wèn)題，后來(lái)多數(shù)股份制銀行的信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式已經(jīng)不再是單對(duì)單，而是進(jìn)化為項(xiàng)目池與資金池模式。銀行要么構(gòu)筑信托受益權(quán)池，或投資一家信托公司的項(xiàng)目池，通過(guò)不斷滾動(dòng)借入短期資金匹配項(xiàng)目池的現(xiàn)金需求。

在此次突發(fā)性的流動(dòng)性緊張中，上海國(guó)際信托、中融信托、平安信托均有現(xiàn)金管理類信托被爆出承受較大資金贖回壓力，其中上海國(guó)際信托“現(xiàn)金豐利”被爆出蒸發(fā)約25%規(guī)模。

前述央企信托中層透露，此次上海國(guó)際信托之所以贖回較多，實(shí)際上也是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者清楚其資產(chǎn)配置較多為現(xiàn)金和票據(jù)類，“容易變現(xiàn)且不會(huì)損失”，一些信托資金池大部分配置于長(zhǎng)期限的項(xiàng)目，扛風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，“機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期強(qiáng)行要求平倉(cāng)可能受損失，反而沒(méi)有下手”。

這次錢荒如果再持續(xù)下去，一些流動(dòng)性不好的機(jī)構(gòu)可能會(huì)被迫從一些高流動(dòng)性資產(chǎn)配置比例不足的信托資金池里撤離，連帶效應(yīng)就可能發(fā)生。“（信托資金池的風(fēng)險(xiǎn)）最重要的還不在于是否能借到錢，而是其中項(xiàng)目的兌付問(wèn)題。”前述央企信托中層表示，“太多資金池資金實(shí)際上用于地方城投平臺(tái)的項(xiàng)目了，這些項(xiàng)目現(xiàn)金流不足，又發(fā)不了城投債來(lái)接，這才是大問(wèn)題。”

股份制銀行已挺過(guò)6月至7月初準(zhǔn)備金上繳，在存貸比考核和國(guó)稅入庫(kù)時(shí)點(diǎn)上，股份制銀行流動(dòng)性控制已無(wú)問(wèn)題。但一些在此次危機(jī)中體現(xiàn)出短板的銀行可能將收緊同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)模和權(quán)限，使得下半年的信托受益權(quán)市場(chǎng)承受壓力。一個(gè)典型的案例是，將同業(yè)業(yè)務(wù)列為四大支柱之一的平安銀行，6月出現(xiàn)浮虧1.7億，平安銀行內(nèi)部已通報(bào)此結(jié)果。

業(yè)內(nèi)人士亦透露，監(jiān)管層可能要求商業(yè)銀行調(diào)整擔(dān)保函出具的層級(jí)，將權(quán)限由分行上升至一級(jí)分行或總行審批，并明確未經(jīng)授權(quán)的擔(dān)保函無(wú)效，從而打擊“抽屜協(xié)議”造成的銀行隱形信用濫用問(wèn)題。