被“金蛋”砸暈的人？

時(shí)移勢易，壓艙石也有可能成為拖慢航船的累贅，這便是知名對沖基金管理人David Einhorn眼下面臨的尷尬。

伴隨著國際金價(jià)大幅下跌，Einhorn所管理的離岸黃金基金Greenlight Gold Offshore也在六月錄得驚人的11.8%虧損，該離岸黃金基金今年以來的累積虧損已超過20%。

Einhorn一向樂于面對市場投資者，公開暢談自己獨(dú)家的投資觀點(diǎn)。這一風(fēng)格也令他成為華爾街對沖基金經(jīng)理圈中的異數(shù)，畢竟多數(shù)對沖基金經(jīng)理更樂于“悶聲賺錢”。不過迄今為止，Einhorn并未就此次在黃金市場上遭遇的挫折，以及此輪金價(jià)走勢的劇變，發(fā)表自己的觀點(diǎn)。

“我覺得，做黃金的人還是希望這位大佬能站出來說點(diǎn)什么。”一位倫敦的黃金市場交易人士表示，“畢竟，目前被金價(jià)砸暈的業(yè)界牛人遠(yuǎn)不止他一個(gè)。”

的確，在本輪黃金跌勢的失意者名單中，還不乏John Paulson這樣大名鼎鼎的對沖基金操盤者。被認(rèn)為是次貸危機(jī)最大贏家的Paulson，其管理的PFR黃金基金在6月份下跌了23%，今年全年共下跌了65%。僅從跌幅上看，Einhorn還是小巫見大巫。

或許正如前述倫敦黃金交易人士所言，“不是幾個(gè)人的投資邏輯出了問題，而是建立邏輯的基礎(chǔ)被毀掉了。”這樣一來，便令幾乎所有的黃金市場投資者，尤其是對沖基金經(jīng)理，陷入到一種尷尬的兩難處境之中，黃金是對抗不穩(wěn)定的利器，但短期內(nèi)黃金自己的穩(wěn)定性卻可能被美聯(lián)儲(chǔ)的政策所顛覆。

“原本是尋找政策套利空間的獵手，如今卻可能成為獵物。”

黃金投資之于對沖基金經(jīng)理們，似乎又成為二選一的窘迫游戲：或如鮑爾森那樣，重申，他們將繼續(xù)投資于黃金和黃金生產(chǎn)商的股票，以對抗央行印錢帶來的貨幣貶值。黃金在6月下跌了12%，創(chuàng)下2008年10月以來最大單月跌幅。但鮑爾森在給投資者的信中說，“如果長期來看，我們相信（黃金）基金有潛力帶來超額回報(bào)。”或如索羅斯以及Dan Loeb那樣，向短期妥協(xié)，要么大幅減持黃金，要么干脆清倉走人。

當(dāng)然Einhorn或許會(huì)相對超然一些，在2009年至2012年的黃金漲勢中，Einhorn進(jìn)場時(shí)間較早，此后也未進(jìn)行劇烈的增減倉位，因此前期的較高收益或?qū)⒅嗡耐顿Y人繼續(xù)對黃金保持耐心。相比之下，2012年年初大量增倉黃金的索羅斯，以及在2012年一季度一度大幅減倉黃金爾后又有增倉的Paulson，卻可能因?yàn)橄鄬^高的建倉成本，而面臨更嚴(yán)峻的損失。

被戲弄的“獵手”

Greenlight對黃金投資的重點(diǎn)切入，始于2009年年中。彼時(shí)，已從做空雷曼兄弟中大賺一筆的Einhorn明確向基金投資人表示，全球金融危機(jī)在短期內(nèi)并無結(jié)束的跡象，作為最主要的避險(xiǎn)資產(chǎn)，投資黃金將是應(yīng)對市場劇烈波動(dòng)的明智選項(xiàng)。

但頗令市場意外的是，在2009年四季度，已經(jīng)持倉一定數(shù)量黃金類交易所基金（下稱“黃金ETF”）的Einhorn則將這類投資全部替換為黃金現(xiàn)貨投資，并準(zhǔn)備建立自己的實(shí)物黃金貯存場所。

“Einhorn當(dāng)時(shí)的說法是，投資實(shí)物黃金，比投資所謂的黃金基金份額，更容易變現(xiàn)。”一位華裔華爾街交易員指，“所以他要修一個(gè)金庫，這簡直是一個(gè)瘋狂的想法，我不確定這樣的成本會(huì)有多高。”

到2010年，Einhorn的看法更趨悲觀。在他看來，伴隨著聯(lián)邦政府在解決結(jié)構(gòu)性政府赤字上的碌碌無為，對CPI數(shù)據(jù)的“操控”以及盲目擴(kuò)大政府投資規(guī)模，不僅現(xiàn)時(shí)的危機(jī)還將延續(xù)，一場更大的危機(jī)還將襲來。此時(shí)，人們或許多少能理解Einhorn執(zhí)著于黃金實(shí)物的想法—如果是一場更大的危機(jī)，那么放在地下金庫里的金條，確實(shí)要比所謂交易系統(tǒng)中那些代表黃金基金份額的虛擬數(shù)字要靠譜得多。

也正是在隨后兩年，Einhorn對黃金的投資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，他所創(chuàng)立的Greenlight Capital不僅在旗艦基金Greenlight Capital fund的投資中加大了黃金的占比，而且這一時(shí)期在英屬維爾京群島，發(fā)起募集了Greenlight Gold Offshore。這家Greenlight Gold Offshore也正是本次大幅虧損的主角。

在歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵后，各國央行競相采取的寬松貨幣政策，進(jìn)一步為Einhorn及其他對沖基金押注黃金提供了依據(jù)：面對愈加確定的通脹預(yù)期，還能有什么投資品比黃金更能起到保值的功能呢？

直到2013年一季度，Einhorn仍然在致投資者的信中孜孜不倦地強(qiáng)調(diào)，全球央行已經(jīng)展開了一場激進(jìn)貨幣政策的競賽，這類開足馬力的印鈔行為讓人“嗅到了泡沫的味道”。“在此種情形下，黃金沒能獲得更好的表現(xiàn)，是令人奇怪的。”而截至該季度，Greenlight的離岸黃金基金已經(jīng)擁有266位投資者，資產(chǎn)總計(jì)達(dá)9.29億美元。在Greenlight Capital fund一季度末的持倉排名中，黃金亦位居第三，僅次于通用和蘋果的股票。

不過，與目前同樣看多黃金的John Paulson相比，Einhorn在具體的投資步驟上仍相對謹(jǐn)慎保守。據(jù)今年一季度的監(jiān)管文件顯示，在去年年底，Paulson所管理的基金不僅持有價(jià)值達(dá)31億美元的黃金ETF，同時(shí)還有多家上市金礦開采企業(yè)的股票，這些股票的市值如今也在10億美元以上。但Einhorn卻似乎只對可能存放在紐約皇后區(qū)自家金庫的實(shí)物金感興趣。

在部分黃金市場交易人士看來，Einhorn困惑的謎底或許正在于美聯(lián)儲(chǔ)。前述倫敦黃金交易人士指，市場正在逐步意識(shí)到，美聯(lián)儲(chǔ)自QE3以來的政策，不僅僅是單純的“印鈔”而維持低利率，更是希望以大規(guī)模購買債券的行為，令資金重回股市及其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，使得投資者財(cái)富增加進(jìn)而刺激消費(fèi)。

但在對沖基金經(jīng)理們看來，這樣的行為卻是在扭曲市場經(jīng)濟(jì)的基本行為模式。知名對沖基金經(jīng)理Stanley Druckenmiller更直言不諱地表示，通過大規(guī)模購買美國國債及其他債券，美聯(lián)儲(chǔ)控制著政府債券價(jià)格這一“美國經(jīng)濟(jì)中最重要的價(jià)格指標(biāo)”，并以此“人為”抬高了各項(xiàng)資產(chǎn)的資格。因而，各種投資品的行情與所謂“基本面因素”無關(guān)，卻按照政策制定者的步調(diào)發(fā)展。

如此一來，避險(xiǎn)保值成為了一種雞肋式的選項(xiàng)，希望利用寬松貨幣政策引發(fā)的通脹而套利的部分對沖基金，反倒為美聯(lián)儲(chǔ)的政策所戲耍。尤其在美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)自年初以來逐步走強(qiáng)的背景下，市場對發(fā)生新一輪危機(jī)的預(yù)期大為降低，這更進(jìn)一步誘發(fā)了金市投資熱情的降溫。

“Einhorn和Paulson都是在次貸危機(jī)中，早于市場和監(jiān)管當(dāng)局發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)的人。這樣的投資經(jīng)歷，很可能使得他們有時(shí)低估了當(dāng)局的政策目標(biāo)和決心。”前述華裔交易人士指，“但在任何時(shí)候，和美聯(lián)儲(chǔ)對抗，都不是好的選項(xiàng)。”

或許正是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的“攪局”，包括Einhorn、Paulson以及Druckenmiller在內(nèi)的眾多對沖基金經(jīng)理紛紛對伯南克的“一意孤行”展開炮轟。“（美聯(lián)儲(chǔ)）不理解貪婪，也不理解恐懼，這是做出糟糕政策決定的雙重危機(jī)。” Einhorn指，政策制定者正強(qiáng)行不斷喂給市場甜食，而這些美聯(lián)儲(chǔ)官員對于資本主義的運(yùn)作方式并不很清楚。

然而，Einhorn們依舊有機(jī)會(huì)翻盤。伴隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象日益明顯，美聯(lián)儲(chǔ)“量化寬松”政策的退出時(shí)點(diǎn)也極有可能出現(xiàn)。而在相關(guān)政策退出之際，市場能否平穩(wěn)消化各類債券收益率大幅反彈以及利率的快速回升，仍舊是一個(gè)未知數(shù)。一旦市場因此失去理性，新的危機(jī)必然接踵而至。

大嘴的世界撲克季軍

黃金投資的暫時(shí)折戟，起碼到目前為止尚未對Einhorn明星對沖基金經(jīng)理的業(yè)界地位構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。這位近幾年在華爾街重大資本事件中幾乎從未缺席的高調(diào)富豪，在黃金以外的投資中，卻是凱歌頻傳。尤其在去年以來的日元連續(xù)貶值過程中，Einhorn憑借精準(zhǔn)判斷，持續(xù)做空日元。此中獲利也直接支撐了Greenlight Capital fund今年以來的累計(jì)收益率仍達(dá)7.4%。

有的人天生不喜歡扮演配角，Einhorn大概亦屬此類。在利用各國宏觀政策對沖獲利之外，Einhorn給市場留下的最深印象，卻是屢次發(fā)表對特定企業(yè)的投資觀點(diǎn)，以一張“大嘴”“吹散”或“聚攏”相關(guān)股票的股價(jià)。這其中最典型的案例，除當(dāng)年的看空雷曼兄弟，則當(dāng)屬Einhorn此前要求蘋果公司發(fā)行優(yōu)先股，以及Einhorn看空食品保健品企業(yè)康寶萊而引發(fā)的“多空對決”。

作為蘋果的主要流通股股東，Einhorn雖從這只股票的持續(xù)走強(qiáng)中獲益頗多，卻也屢屢抱怨蘋果在分紅等方面過于吝嗇，尤其是保持了過高的現(xiàn)金儲(chǔ)備而限制了股東價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。為此，在今年一季度，Einhorn甚至一度以發(fā)起訴訟的方式試圖迫使蘋果方面不再為發(fā)行優(yōu)先股設(shè)置障礙。這一罕見的知名投資人起訴上市公司的事件發(fā)生后，蘋果方面也對Einhorn做出了讓步，而Einhorn也在隨后向投資者表示，蘋果已經(jīng)改弦更張而變得對股東更加友善，“值得增持”。

而在康寶萊事件中，Einhorn則直指該公司的營銷策略類似“老鼠會(huì)”或國內(nèi)通常所說的“傳銷”模式，并以此對公司的基本投資價(jià)值提出質(zhì)疑。不過，也有對沖基金針鋒相對地看多康寶萊。在這場幾乎吸引了整個(gè)市場注意力的“多空之戰(zhàn)”中，作為戰(zhàn)火挑起者以及空方主將的Einhorn在錄得大筆收益后，還全身而退，也再次展現(xiàn)出這位對沖基金大鱷的“大嘴”顯然是有備而來。

值得一提的是，Einhorn還是一位出色的撲克選手。在2012年的世界撲克大賽百萬美元慈善錦標(biāo)賽中，Einhorn力克多位職業(yè)撲克選手獲得這項(xiàng)撲克界頂級賽事的季軍，并獲得435萬美元獎(jiǎng)金，而比賽的冠亞軍均為職業(yè)撲克選手。

當(dāng)然，這位對沖基金經(jīng)理還有著其他一些“有趣經(jīng)歷”，例如他曾是2003年與巴菲特共進(jìn)午餐拍賣的勝利者，亦曾在2010年和2011年再次參與競拍。和多數(shù)同行一樣，他同時(shí)也是內(nèi)幕交易處罰對象。英國金融服務(wù)管理曾指控他2009年涉及內(nèi)幕交易。在那次處罰中，Einhorn本人被罰364萬英鎊，而Greenlight Capital則被罰365萬英鎊。