關于人民幣匯率的影響因素的統計分析

摘 要：當前，隨著中國經濟的高速增長、貿易順差的逐年擴大，人民幣匯率問題成為世界關注的焦點。首先闡述人民幣匯率的影響因素，包括中國經濟發展狀況、國際收支、外匯儲備、中美利差及人民幣貨幣供給量。從定性和定量綜合集成的途徑，構建人民幣影響因素實證分析模型，得出進出口差額是影響人民幣匯率的主要因素的結論，最后提出改革人民幣匯率形成機制，促進利率市場化的政策建議。

關鍵詞：人民幣匯率；影響因素；多元線性回歸

中圖分類號：F820 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）15-0125-02

引言

匯率是開放經濟中一種最重要的資源配置價格，對一國的宏觀經濟穩定和可持續發展有著重要的影響。匯率的失衡或錯估，不僅破壞了經濟的外部均衡，對于國內宏觀經濟穩定和經濟可持續發展會帶來許多不利影響。然而目前人民幣率不斷走高，升值壓力不減，另一方面購買力平價理論、利率平價理論、國際收支理論等有關匯率決定的主流理論至今仍得不到實際數據的支持，存在較大的爭議，這也反映了匯率背后影響因素的復雜性。所以對人民幣匯率影響因素的實證考量將對人民幣均衡匯率的確定具有重要意義。

對于人民幣匯率的影響因素的研究國內多數文獻都是建立了貨幣供給量、通貨膨脹率、GDP、進出口差額等與匯率的多元線性回歸方程進行分析。本文以經濟學專家對于人民幣匯率影響因素的觀點為基礎，應用OLS分析法，借助SPSS軟件方法從定性和定量綜合集成的途徑得出人民幣實際匯率影響因素的實證分析結果，得出了人民幣匯率主要由中國進出口差額決定的結論，以期為匯率政策的制定提供依據。

一、影響人民幣匯率的主要因素

1.中國的經濟發展狀況。在其他條件不變的情況下，相對較高的實際經濟增長率通常意味著國民收入增長較快，會使一國增加國內支出和進口商品及勞務的支出，從而增加該國對外匯的要求，使本幣匯率趨于下跌。但是，中國的經濟增長較多地依賴出口行業的增長，經濟的增長伴隨著出口的高速增長，同時投資者把中國經濟增長率較高看成是經濟前景看好、資本收益率提高的反映，伴隨著經濟的增長將擴大對中國的投資，所以人民幣匯率可能不跌反升。

2.外匯儲備。外匯儲備對于一國匯率變化的影響與國際收支對人民幣匯率的影響相類似，持續的貿易順差導致一國外匯儲備增加，會給該國貨幣造成升值的壓力。

3.利率水平。利率水平高低會影響一國金融資產的吸引力。而一國利率相對于其他國家利率水平的上升，不一定會引起本幣升值，若本國利率水平的變化引起資本市場上資產價格發生變化，改變資本流動的方向會影響到本幣幣值的變化。因此，人民幣利率對于匯率水平的中短期影響結果是未知的，關鍵是看利率變化對于資本流動和資本市場資產價格變化哪個產生的影響更大。

4.貨幣流通狀況。在紙幣流通制度下，貨幣本身或其代表的價值是匯率決定的基礎。紙幣代表的價值量幾乎完全取決于貨幣流通狀況，因此貨幣流通狀況對匯率的基本水平起著決定性的作用。而貨幣的需求相對較為穩定，所以紙幣價值量的變化主要取決于貨幣的供給量。當一國因貨幣供給增多而發生通貨膨脹時，其紙幣代表的價值量減少，購買力下降，最終引起現實匯率的下降。

5.政策和心理因素.人民幣匯率還受國家宏觀經濟政策和人們對人民幣匯率預期的影響，但難量化，處理為隨機誤差。

二、人民幣匯率與各影響因素的實證分析

我們還發現各個自變量之間的相關度較高，如果做多元線性回歸可能會引起多重共線性的問題。自變量之間的高度相關有著很強的現實原因。第一，中國的進出口差額一直為正，隨之而來的是外匯儲備不斷增加，尤其是在2005年后出現了高速增長。進出口差額的增長是外匯儲備增長的最直接和最重要的原因，所以二者高度相關。第二，外匯儲備的增加是引起貨幣供給增加的十分重要的因素。近年來的外匯儲備的增加使央行相應投放了大量的人民幣形成大量的外匯占款，是貨幣供給量不斷加大的重要原因。第三，由于進出口差額的不斷加大造成人民幣升值的預期而使國外直接投資增加。第四，由于中國經濟增長較多地依靠了出口，國內的消費與投資并沒有真正地帶動起來，所以近年人均GDP不斷地隨著進出口差額的加大而增加。以上四點說明了各自變量之間高度相關的原因。在回歸中應當剔除這些相關的自變量。

所以，可以說中國的匯率變動很大程度上是由進出口差額的增加引起的，利率作為發達的金融市場上影響匯率的最主要因素之一，在中國得不到體現，同時由于市場化程度不高，影響匯率的另一個重要因素是央行的干預，另外還有公眾預期、國際熱錢的流動等，這些因素都難以衡量，所以都用隨機擾動項u來表示。

三、相關結論與政策建議

影響中國匯率變化最主要的因素是進出口額的變化，而中國的GDP、外匯儲備、貨幣供給量、通貨膨脹、境外直接投資等也很大程度上受到了進出口差額不斷增加的影響。針對中國的現實情況，本文將提出以下建議。

（1）調整外匯儲備規模和結構。截至2012年底，國家外匯儲備已經達到3.31萬億美元。外匯儲備這種指數遞增的趨勢加劇了中國物價上漲的壓力，本幣利率下降而人民幣匯率上升。長期以來，中國在外匯儲備管理上形成了重量不重質的特點，導致當前中國外儲資產主要以金融資產為主，而金融資產中又以美國國債為主，單一的資產結構使中國的外匯儲備面臨較大風險。為扭轉目前的不利局面，中國應抓住時機盡快優化外匯儲備結構，合理利用外匯儲備，用幣值更為穩定的貨幣來標示這些國際凈財富。應當逐漸減少對美元國債的持有，增加IMF債券的投資；提升產業投資比重，更多投資于能源、戰略物資；注資金融機構，投資于國計民生等。長期看更重要的是推進人民幣國際化的進程。（2）改革人民幣匯率形成機制并推進利率市場化。要加強人民幣利率政策和匯率政策的協同配合。在繼續保持人民幣略微升值的狀態下，近期從以下幾個方面進行改革：放開企業持有外匯比例限制，推行意愿結售匯制度，增加企業持有量；放寬銀行結售匯頭寸限制，提高金融機構外匯資金運用的自主性；推進外匯市場改革，發展外匯衍生品市場，增加交易品種與交易主體，引導和培育外匯市場主體管理匯率風險的能力。（3）推進資本項目開放和人民幣可自由兌換，增強國際資本流動性。雖然近年來，中國先后實施了QFII、QDII等一系列制度。但目前的資本管制存在漏洞，比如，沒有關于境外熱錢通過各種渠道進入境內房地產市場方面的管理法規、國際游資可通過虛假出口等途徑流入中國等。因此，要加強對外資進入房地產狀況的監測，并盡快出臺相關法律法規辦法。

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