農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO績效研究文獻綜述

農(nóng)業(yè)上市公司是農(nóng)業(yè)企業(yè)與上市公司的綜合體，是連接農(nóng)戶與市場的紐帶，其自身的特殊性決定了其在中國農(nóng)業(yè)發(fā)展中的重要地位。農(nóng)業(yè)上市公司的誕生與發(fā)展，對于我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營，提高農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量和農(nóng)業(yè)經(jīng)營效益，提升我國農(nóng)業(yè)國際競爭力，加快實現(xiàn)我國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化都具有極為重要的意義。農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展中遭遇的瓶頸問題就是資金嚴重短缺，而IPO則能夠幫助企業(yè)更好地籌集資金。一方面，農(nóng)業(yè)上市公司作為農(nóng)業(yè)企業(yè)的杰出代表，反映了我國農(nóng)業(yè)的發(fā)展狀況；另一方面，IPO在為企業(yè)融資帶來便利的同時，也給投資者帶來了分享企業(yè)利潤的機會。本文擬對農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO績效文獻進行綜述，以為大家的研究提供幫助。

一、國外文獻綜述

Jain和Kini（1994）以美國1976到1998年的680多家公司IPO前后的經(jīng)營績效變化為研究對象，發(fā)現(xiàn)IPO之后以經(jīng)營現(xiàn)金流/總資產(chǎn)和經(jīng)營收入/總資產(chǎn)為代理變量的企業(yè)經(jīng)營績效呈下降趨勢；但企業(yè)的資本支出和銷售收入?yún)s增長很快，表明企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的下降的原因并不是成長機會的缺乏或投資不足。

Degeorge和Zeckhauser（1993）以采取逆向杠桿收購的公司為研究對象進行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)逆向杠桿收購之后的公司業(yè)績不升反降；他們還發(fā)現(xiàn)IPO 抑價與企業(yè)在IPO前、后業(yè)績的變化沒有關(guān)系。

Aharony（2000）研究了1992—1995年期間上市的80多家B股和H股公司首次公開募股前后的盈余表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)，上市企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)在上市以后開始逐年下降，上市當年達到最高。可是在石化、能源和原材料行業(yè)等保護性行業(yè)的業(yè)績在上市前后卻沒有顯著差異。

二、國內(nèi)文獻綜述

林舒、魏明海（2000）以1992—1995年期間上市的A股公司IPO前后的業(yè)績表現(xiàn)為研究對象。他們研究發(fā)現(xiàn)樣本公司的報告收益在IPO當年顯著下降，在IPO前處于最高水平。

洪劍峭，陳朝暉（2002）選取142家1996年在滬深上市的IPO公司的利潤總額率為研究對象。他們得出的結(jié)論是我國上市公司的業(yè)績在上市后普遍下降。

朱武祥、張帆（2001）以217家1994至1996年間在滬深A(yù)股上市的公司上市前后5年息稅前利潤與總資產(chǎn)之比及其他財務(wù)指標的中位數(shù)的變化趨勢為研究對象，并分析了管理層持股市值，第一大股東持股比例，流通A股占總股本比例等因素與業(yè)績指標變化的相關(guān)性，然后對研究結(jié)果予以解釋。他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)上市后的業(yè)績低于上市前，且逐年下降。

盧文彬、朱紅軍（2001）以1996年IPO的公司在IPO當年及其后3年經(jīng)營業(yè)績的變化趨勢及其與股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系為研究對象。他們得出的結(jié)論是IPO當年及IPO之后3年企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)明顯下降趨勢；不可流通股中的國有股和社會法人股比例對IPO后業(yè)績變化趨勢有較大影響，然而企業(yè)的流通股比例高低對IPO后業(yè)績變化趨勢產(chǎn)生重大影響。

Qian Sun和W.H.S.Tong（2003）專門研究了中國的國有企業(yè)股份制改造績效。他們以1994年至1998年間在深滬兩個交易所上市的634家國有企業(yè)為研究對象，利息保障倍數(shù)、實際凈利潤、就業(yè)總?cè)藬?shù)、銷售凈利率、現(xiàn)金流與負債之比、實際稅息前利潤、實際稅息前利潤與銷售額之比、實際銷售額、人均實際銷售額、人均實際凈利潤、人均實際稅息前利潤等都是選取的績效衡量指標。研究發(fā)現(xiàn)，在股份制改造之后實際凈利潤和實際息稅前利潤均明顯提高；但在股份制改造之后銷售凈利率和實際稅息前利潤與銷售額之比等比率卻顯著下降了。這表明銷售收入的增長要快于利潤的增長、實際銷售額的增長；在股份制改造之后利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流與負債之比都顯著性下降，表明財務(wù)杠桿在企業(yè)上市后提高了。研究發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)的就業(yè)人數(shù)在股份制改造之后并發(fā)生很大的變化，人均實際稅息前利潤、人均實際銷售額以及人均實際凈利潤等都非顯著增長。

東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院陳良華、孫健、張菡（2005）通過對香港創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前后經(jīng)營業(yè)績的變化進行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)各業(yè)績指標變化不一。IPO之后的香港創(chuàng)業(yè)板上市公司的主營業(yè)務(wù)收入和流動比率都明顯提高，總資產(chǎn)收益率與銷售凈利率則進一步惡化，其他指標在IPO前后沒有顯著的變化。

浙江大學(xué)公共管理學(xué)院蔡寧、徐晉波（2010）采用計量分析的方法， 選取了2006年在中小企業(yè)板上市的52家公司IPO前后四年的財務(wù)數(shù)據(jù)，對公司IPO前后經(jīng)營業(yè)績變化的情況進行實證研究。結(jié)果表明，樣本公司在IPO之后出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績下滑的現(xiàn)象，部分公司經(jīng)營業(yè)績下滑現(xiàn)象相當明顯。

三、文獻評述

綜合國內(nèi)外學(xué)者實證研究結(jié)果，我國上市公司，包括農(nóng)業(yè)類上市公司普遍存在IPO后業(yè)績下滑現(xiàn)象。諸多學(xué)者為揭示這一現(xiàn)象的內(nèi)在因素也進行了積極的嘗試，但還存在一些不足。一方面，因為財務(wù)指標容易獲取、方便計算，所以很多研究都是選定財務(wù)指標對相關(guān)問題進行研究。但這樣往往忽視了其他方面對企業(yè)IPO前后的影響。另一方面，很多研究都是就公司上市后績效是否下降進行感覺，鮮有學(xué)者對上市公司IPO以后績效下降的原因進行分析。以后將研究放在構(gòu)建綜合指標體系來衡量企業(yè)績效和探討IPO以后績效下降產(chǎn)生的原因并提出有針對性政策建議方面是一個很好的方向。

參考文獻：

[1]洪劍峭，陳朝暉.中國股市IPO效應(yīng)實證研究[J].中國會計與財務(wù)研究，2002，（10）：32-38.

[2]林舒，魏明海.中國A股發(fā)行公司首次公開募股過程中的盈余管理研究[J].中國會計與財務(wù)研究，2000，（2）：17-21.

[3]盧文彬，朱紅軍.IPO公司經(jīng)營業(yè)績變動與股權(quán)結(jié)構(gòu)研究[J].財經(jīng)研究，2001，（4）：22-29.

[4]朱武祥，張帆.公司上市前后經(jīng)營業(yè)績變化分析[J].國際經(jīng)濟，2001，（11）：55-64.

[5]吳麒麟，中國企業(yè)IPO后經(jīng)營業(yè)績惡化問題研究[D]，2009.

（江西財經(jīng)大學(xué) 江西南昌 330013）