等待流動性好轉

我們都知道，股票價格有兩方面因素構成，一個是每股收益，一個是市盈率，將每股收益乘以市盈率得到的就是股票價格。決定每股收益的因素是公司基本面，而決定市盈率的因素是流動性。5月底以來以有色、煤炭、水泥等為代表的強周期股的快速下跌，就是由于擔心經濟下滑導致上市公司業績下滑和市場流動性趨緊的雙重打壓下造成的，目前并沒有緩解的跡象。我們專欄也從5月底開始的文章中就不斷提示風險，提醒降低倉位來防御，目前看這種情況沒有改善，仍然需要防御為主。最新公布的匯豐6月中國制造業PMI初值為48.3，創9個月新低。且為連續兩個月陷入萎縮（在榮枯線50下方），上個月該終值為49.2，說明現在經濟是非常的脆弱，不排除二次探底的可能性。

自從日本股市發生單位暴跌以后，亞洲股市，歐洲股市，紛紛走出了回落的走勢。而作為國內市場一個重要參考系的香港股市，也沒法幸免。本周香港股市創了年內的新低，分析原因，我們覺得，資金外流是一個重要促發因素。根據全球資金追蹤機構新興市場投資基金研究公司（EPFR）最新公布的一期數據顯示，在截至6月5日的一周內，有超過40億美元的資金從新興市場股票基金中撤出。與此同時，從中國股票基金中撤出的資金量達到了2008年第三周以來的最高，從香港股票基金撤出的資金則達到了近十年最高。在這樣的條件下，你想讓股市走強也是一件很困難的事情。

5月份以來成長股炒的火熱，很多投資者以為就沒有風險了。講到長期成長股，核心就一點，就是你有沒有技術進步：第一種是物理性技術進步，第二種是模式的技術進步。國內企業走到技術進步的很少，有一些公司走下來了，但是我相信數量不會很多。國內大多數成長股都是周期性成長股，不是長期成長股。當我們面臨經濟再次下行的時候，長期成長股就會體現出周期性成長股的特點出來。隨著中報的來臨，越來越多高估值公司會經歷業績的考驗，一旦業績不如預期，出現斷崖式下跌是遲早的事情。本周資本市場最吸引人眼球的ST宏盛就是一個很好的例子，重組成功與不成，導致股價一個天上，一個地下。成長股也是一個道理，美好的預期導致股價高企，一旦期望落空，股價就是被打回原形。

目前市場面臨兩難的困境：一方面美國國債收益率下半年面臨回升，中國資本流入可能減緩，而且國內貨幣供應增速進一步回升的空間已不大，去年底以來的流動性改善可能告一段落；另一方面，中國經濟上半年已出現流動性陷阱的跡象，實體經濟并沒有因流動性寬松而出現改善，下半年業績檢驗面臨壓力。在各方面因素對空方有利的情況下，謹慎防御是目前唯一的選項。