撫順特鋼：軍工鋼龍頭業績彈性大

市場的超跌反彈已運行近一個月，資金面未見明顯改善之前，整體上行空間仍然有限，大盤藍籌股及周期性行業個股短期內無明顯機會。但在整個市場資金面不佳的情況下，一些周期性行業個股也有可能被“錯殺”，這提供了介入的時機，但在持股策略上應遵循中長線持股。

華泰證券本周推薦撫順特鋼（600399），在當前市場整體拋棄鋼鐵行業個股的背景下，撫順特鋼股價亦處于過去5年來的歷史低位，但在鋼鐵板塊中相對于其它屢創新低的個股而言，撫順特鋼仍較為“抗跌”。這一方面與它的流通盤不大有關，另外一方面，公司過往3年的盈利變化并不劇烈。

華泰證券指出，撫順特鋼的軍工鋼產能占比遠超其它特鋼上市企業，并且未來將會有三個方向上的提升，具備較大發展潛力。

首先是技改使得高端產品產能大幅提升。華泰證券在調研中了解到，公司現有76萬噸以上的特殊鋼材產能，包括高溫合金、高強鋼、鈦合金、工模具鋼、不銹鋼、高檔汽車鋼六大重點品種。一期技改工程于2012年底完成，總投資15億元，高溫合金等品種產能均有1倍的提升。華泰證券測算顯示，僅以高溫合金計算，2013年可增加毛利1.5億元左右。另外，二期計劃在籌劃中，完工后高強鋼、高溫合金、特冶不銹產能提升一倍，高檔汽車鋼產能提升2.5倍。國防科工委也將提供專項投資用于軍用產品的技改升級。

自2012年末以來走出的軍工股行情，撫順特鋼并不在其中，但從軍工產業發展來看，中國自產軍用裝備制造迎來發展期，撫順特鋼作為最大的軍用鋼企業將直接受益——撫順特鋼的軍工鋼產能占比15%，為國內最高。分品種來看，高溫合金是發動機及艦艇燃氣輪機核心用材，公司產能規模為國內最大，占到基礎材料80%以上市場，毛利率長期在40%以上；高強鋼用于飛機起落架，是國內唯一生產廠商；新產品鈦合金也計劃面向軍用，或將用于大型艦艇建設。

考慮介入撫順特鋼的投資者可以把握的一點是，公司的業績彈性較大。撫順特鋼管理及財務成本改善空間及彈性都較大，在過去幾年，公司的產品優勢并沒有完全反映到盈利里。華泰證券認為，這主要是因管理問題、資本開支帶來的費用高企。但隨著原大股東撫順鋼鐵集團破產，東北特鋼集團正式入主、技改一期結束，高費用有望緩解。2012年公司期間費用率上升至11.23%，假設未來隨著技改階段性影響逐漸消化，期間費用率整體能夠回到9.6%的行業平均水平，下降1.6個百分點，對應將帶來7500萬以上的費用節省，相對于目前僅有2000萬左右的凈利潤，能帶來明顯的業績彈性。

華泰證券給出撫順特鋼2013-2015年凈利潤預測分別為0.49億元、0.97億元和1.43億元。對應EPS分別為0.09元、0.19元、0.28元。