上半年宏觀點(diǎn)評(píng)與展望：聽其言，還要觀其行

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2013年6月固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、工業(yè)增加值及第二季度GDP等增長(zhǎng)類數(shù)據(jù)。

上半年增長(zhǎng)數(shù)據(jù)下滑，外需或是更重要原因

6月各項(xiàng)宏觀指標(biāo)普遍下滑，唯資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣似有充分心理準(zhǔn)備。第二季度GDP 初核數(shù)同比增7.5%，增速較第一季度的7.7%放緩0.2 個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)增加值同比增速繼續(xù)縮窄至8.9%，較5 月份放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)，上半年同比為9.3%。

二季度經(jīng)濟(jì)增速向下而發(fā)電量明顯向上，源自發(fā)電變化大量源自居民端，同時(shí)在工業(yè)內(nèi)部中，輕工業(yè)下滑幅度明顯偏大，二季度重工業(yè)增速反而堅(jiān)挺，輕工業(yè)的下滑目前看有兩大原因，其一是出口低迷，其二是三公消費(fèi)整治，前者權(quán)重?zé)o疑大得多，由此看，統(tǒng)計(jì)局關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)增速疲軟的解釋似也行得通，可能以上局面也在提醒，中國(guó)目前內(nèi)需可能也在下滑，但仍是相對(duì)穩(wěn)定因素，外需上半年前期的數(shù)據(jù)虛假實(shí)質(zhì)低迷，以及后期的數(shù)據(jù)疲態(tài)頓現(xiàn)加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年的波動(dòng)，考慮美日歐早已進(jìn)入新常態(tài)，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)的放緩是更加重要的導(dǎo)因，這明顯是將在下半年持續(xù)下去的影響因素。

投資暫時(shí)重新超過消費(fèi)成為GDP 首要拉動(dòng)力量

從三大需求對(duì)GDP 的貢獻(xiàn)率和拉動(dòng)的角度上看，13 年上半年對(duì)GDP 增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的分項(xiàng)是投資，這與12年上半年GDP主要由消費(fèi)拉動(dòng)的狀況有很大不同。投資暫時(shí)重新超過消費(fèi)成為GDP 首要拉動(dòng)力量，可能反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩已影響到居民的持久收入預(yù)期，這也是非常需要進(jìn)一步跟蹤關(guān)注的現(xiàn)象，持久收入預(yù)期改變也是具有延續(xù)粘性的經(jīng)濟(jì)影響因素。

房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)低于預(yù)期，滯后效應(yīng)仍然值得期待

地產(chǎn)投資從前5月的20.6%回落至前6月的20.3%，在銷售持續(xù)處于良好狀態(tài)的情況下，這樣的增長(zhǎng)變化低于預(yù)期，我們重申，由于地產(chǎn)銷售良好持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)，增長(zhǎng)的幅度大，地產(chǎn)公司賬上資金有大幅增長(zhǎng)，因此，地產(chǎn)投資2013 年下半年增速的提升仍然在情理之中，在我們看來，最近土地市場(chǎng)的啟動(dòng)是投資將改善的重要跡象，上半年地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)作用力的方向有望發(fā)生積極改變。

注重觀察“政策的行動(dòng)”，工業(yè)類周期行業(yè)調(diào)整程度深不可測(cè)

我們?cè)诮趫?bào)告提出政策仍然是整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更為關(guān)鍵的因素，我們提出“斷其理”、“聽其言”、“觀其行”的政策判斷三部曲，我們認(rèn)為，資本市場(chǎng)今年已嘗夠了“斷其理”苦頭，在經(jīng)濟(jì)低迷期，一直聽不到穩(wěn)增長(zhǎng)的主基調(diào)言論，雖然近期的總理廣西講話似乎把這個(gè)主基調(diào)彌足珍貴地提了出來，但我們還是提醒，如果聽其言，而見不到政策行動(dòng)，可能還要嘗試新的苦頭，由此不如直接等待、觀察是否有真實(shí)的、力度足夠大的政策行動(dòng)再做判斷，而目前，周期工業(yè)品價(jià)格不是在繼續(xù)下跌，就是在大幅下跌后的底部波動(dòng)，利潤(rùn)率的絕對(duì)值水平狀態(tài)很差，鋼鐵、煤炭、化工等重化行業(yè)的劣勢(shì)企業(yè)正在虧損，新一屆政府的施政方針目前看有巨大變革，中國(guó)工業(yè)類周期行業(yè)調(diào)整的程度深不可測(cè)。