經濟轉型預期不變

上周，李總理在廣西座談，提出就業率和GDP增速不能破下限和CPI等不能破上限，“底線論”致周期反彈，金融大漲，市場對政策的預期波瀾再起。而上周五的國務院常務會議揭開了所謂“穩中有為”的真實含義：“加快發展節能環保產業，促進信息消費，拉動國內有效需求，推動經濟轉型升級”。可見，傳統的靠投資，走老路，搞刺激，并非當前政策的應有之義，市場此前的臆動，將會逐漸平復，從而回到此前運行的邏輯和路徑上來。

二季度的各項宏觀經濟數據陸續發布。經濟增長從一季度的7.7%降至7.5%，符合市場的預期。6月CPI同比增長率大幅上升至2.7%，主要是受食品價格的拉動。PPI同比小幅升至-2.7%，但仍處于深度通縮的區間，生產資料價格的持續下滑，反應出國內總需求不強。6月我國出口和進口同比增速分別為-3.1%和-0.7%，明顯低于預期。其中對香港出口比上月僅下降22億美元，這意味著6月貿易增速的進一步下滑不能僅僅歸因于貿易監管的加強，或還與外貿形勢的嚴峻有關，對美國和歐洲的出口同比仍在負增長。

金融方面，6月人民幣信貸單月增長8605億元，包含未貼現票據、委托/信托貸款等在內的表外流動性增長明顯減速。6月錢荒是流動性緊縮的最主要原因。各種融資方式中，票據無疑是對銀行間市場流動性最為敏感的。由于票據利率已隨著7天回購利率在6月飆升，票據融資出現了大幅收縮。受流動性緊縮的影響，實體經濟貨幣增長明顯減速。6月流動性投放的緊縮自然會導致貨幣存量增長的放慢。M2同比增速超預期下滑，從上月的15.8%明顯下滑至14%。M1同比增速也從5月的11.3%下降至9.1%。

回到資本市場，7、8月份將進入“中報”發布期。創業板和中小板發布上半年業績預警的公司所占流通市值比例均已過90%，兩個板塊整體盈利當季增速均上升至兩位數，分別為11%和15%。主板公布公司流通市值占比僅7%，不具備普遍代表性，但就已公布的公司看，二季度增速向下。中小板和創業板的盈利能力仍集中在規模較大的公司，范圍略有所擴大。公布公司流通市值占比較高的行業，電子、傳媒、家電等，增速略有所下降，但增速絕對水平仍維持較高；計算機和紡織服裝，增速不高，但相比一季度邊際改善幅度明顯；輕工制造、電力設備以及通信行業增速提升幅度居前。因此，周期性行業仍屬盈利薄弱點，無明顯盈利上升動力。新興行業將進入分化，上半年盈利仍無顯著改善的公司可能遭遇轉折。