超跌反彈下半場

自6月25日上證指數盤中觸及1849點以來，市場走出的反彈行情已延續將近1個月，6月份暴跌所引發的恐慌氣氛有所減弱，但市場人氣仍較為渙散。

如何定義本輪反彈的性質？后市操作應采取怎樣的策略？

綜合市場主流投資者的看法后可以發現，如果以上證指數為討論對象，就整個A股市場而論，本輪反彈可定義為超跌反彈，即市場對前期階段性跌幅過大的修正。但值得強調的是，“超跌反彈”的定義主要適用于權重類個股。在市場分化的情況下，創業板指數很快就創出了階段新高，這也表明創業板指數所代表的一批中小盤成長類個股，其上行趨勢并未因“流動性危機”而被破壞。

“超跌反彈”下半場將怎樣演繹？通過對資金面和技術面的分析，以及通過中報業績預告的情況進行前瞻性統計，我們認為，在中報披露期間，上證指數很可能呈現低位震蕩或震蕩緩跌的態勢，權重類個股的上行空間有限。而分化格局將向縱深演化，創業板指數將延續強勢，但少數未能得到中報業績支撐的個股則需要防范風險。

超跌反彈分化嚴重 不改中期調整趨勢

始自6月25日的反彈可分為兩個階段，首先是6月25日盤中的反彈，上證指數當日短暫觸及1849點后反彈，收盤已在1959點。自6月25日以后，指數的上行幅度不大，上行亦顯得乏力。這一點可以從超大盤指數（000043）上明顯看出——自6月25日從1348點反彈后，超大盤指數運行到7月9日又再度跌至1375點，接近于6月25日盤中的低點。

而同樣是始自6月25日的反彈，創業板指數經過6個交易日后創出階段新高，在7月3日即超越下跌前的階段性高點。

中金公司將本輪反彈定義為超跌反彈，且不改變中期調整趨勢。其觀點是，7月以來呈現先抑后揚、大幅反彈的格局。藍籌啟動估值修復，創業板再創新高。護盤利好主要來自消息面，包括李克強總理強調守住經濟增長下限使穩增長預期升溫。國務院緊接著發布《金融支持結構調整和轉型升級指導意見》，促進消費升級。證監會亦表態力挺藍籌股，宣布QFII 投資額度增至1500億美元，并允許回購股票的企業同時發行優先股，鼓勵破凈公司從二級市場回購股票。然而周期股雖然終于出現階段性的估值修復，短期或將繼續超跌反彈，但此輪反彈不改變中期調整趨勢。

航天證券策略研究員陳義新也持相似觀點，他認為，中小板和創業板雖然有再度崛起的可能，但是考慮到其所面臨的高估值和高解禁雙重壓力，中小個股風險收益比依然較高；主板市場則受周期類板塊的持續壓制，投資者對于反彈高度不可過于樂觀，未來或仍以震蕩尋底為主。策略上，在IPO正式重啟前，應當嚴控股票倉位。主板市場可繼續逢低增配增長確定的低估值藍籌股，中小板和創業板高估值成長股則不宜追高。

資金面不支持整體大幅上漲

6月份因“流動性危機”引發的股指大幅下跌近14%，這種月度跌幅在歷史上并不多見。因此市場在超跌后出現反彈在情理之中，但要持續上行，資金面卻又缺乏相應的支持。

以國信證券為代表的部分券商甚至強調，從對資金面的跟蹤來看，1849點應該不是最終的低點。原因是股市外圍的資金環境收緊力度有所加大，本貨幣周期高點在年初時段已現。

國信證券認為，僅從貨幣角度（M1同比）來看，未來相當時間股指運行將受到壓制，M1同比回落過程中出現的震蕩或給股指營造一些反彈機會。6月M1同比為9.10%，雖較上月回落，但仍處相對高位，未來回落仍有空間，因此上證指數6月份的低點1849點應該不是最終的低點，但7、8兩月估計M1同比與6月份基本上相當，由此指數很可能呈現低位震蕩或震蕩緩跌的態勢。（參見圖一）

另外，國信證券的統計也顯示，當前M1-M2為-4.9，負差繼續擴大，歷史上看對股指運行是不利的，目前的負差值與歷史最大負差值比較還有相當余地，未來有進一步擴大的可能。若M1-M2負差呈現收窄，股市下跌將得到緩解，并有望出現小級別反彈；若M1-M2負差呈現趨勢性收窄，則可能出現大的上漲行情；若M1-M2進一步轉為正差，則股市繼續上漲，或是維持強勢。根據貨幣周期規律，未來一段時間內M1-M2轉為正差幾乎沒有可能。

中報前瞻：創業板加速 權重類減速

截止7月15日，A股已有1518家上市公司發布了中報業績預告（快報），1家公司發布中報。中小板和創業板的公司已全部發布業績預告，但由于主板公司發布業績預告公司較少，因此如果從利潤的角度來看，發布業績預告的公司利潤占A股總體利潤的比重只有10%左右。

不過，從已公布業績預告的數據進行前瞻性統計，刨去金融等權重板塊后，和一季報增速相比，中小板和創業板均在不同程度上有明顯的業績加速跡象。

廣發證券的統計顯示，和一季報增速相比，中小板的中報增速從2.8%上升為9.4%，創業板的中報增速從-1.3%上升為3.4%，創業板指數市值占比前50%的公司中報增速從15.7%上升為21.1%。而由于滬深300公司發布業績預報的公司太少，目前的數據還不具有代表性。

由于業績預告大多是給出的盈利增長的上限和下限，沒有準確的數值，因此上述統計結果取中值作為統計基礎。事實上，從歷史數據來看，取業績預告中值與最終的實際業績最為接近。

另外，從已經給出的業績預告看，中報增速相對一季報進一步減速的行業可以分為三類：一是以煤炭、有色、鋼鐵為代表的資源類行業；二是以飲料制造為代表的食品飲料行業；三是以證券、銀行為代表的金融類行業。

權重類個股進一步減速，或將從業績層面進一步壓縮大指數的反彈上升空間。

中金公司指出，權重板塊估值得到一定的修復，滬深300市盈率（TTM）從8.76回升到9.34，但金融、交運、建材、地產、采掘、公用事業等行業估值仍處于歷史低位，進一步下行壓力較小，但反彈高度將取決于政策的落實和中報業績的確認。