國債期貨仿真交易中期現套利可行性分析與思考

摘要：本文基于第二屆國債期貨仿真交易機構投資者大賽的運行環境，分析了國債期貨大賽的期現套利機會和波段交易機會，并探討了價格出現不合理波動的原因，最后對國債期貨正式推出后需進一步考慮的問題作了思考。

關鍵詞：期現套利 轉換因子 最便宜可交割債券 基差交易

期現套利是國債期貨套利的一種重要模式。從國外經驗來看，在國債期貨推出初期，有大量的期現套利機會，隨著投資者對國債期貨的了解加深，持續性套利機會將日益減少。因此，在中國國債期貨上市初期，期現套利的機會值得期待。

2012年11月26日，中金所第二屆國債期貨仿真交易機構投資者大賽正式開賽。由于大賽規定，參賽機構只能進行賣開和買平操作，且期貨和現券的交易量必須匹配，因此投資者期現套利操作就只能有做多基差一種模式，即買入現券、賣開期貨。這種模式在仿真交易時是否存在套利交易的可能？在國債期貨正式上線后，這種交易模式又需要投資者考慮哪些問題？

國債期貨中一些重要概念

為了更好地說明套利分析過程，首先介紹幾個與國債期貨相關的重要概念。

（一）名義標準券與一籃子可交割債券

目前，我國的國債期貨合約標的是采用國際通用的名義標準券模式，合約標的為面額100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標準券。在實際交割的過程中，由于并不存在這種名義標準券，因此中金所規定了一籃子可交割債券用于交割，即所有交割月剩余期限4-7年（不含7年）的固定利率國債均可以用來交割。表1即為所有可交割債券列表。

從表1可以看出，實際操作時，期貨合約空頭有31只債券可以用來滿足國債期貨合約的交割。這種一籃子可交割債券的設計模式擴大了可交割債券的范圍，能夠避免單一標的造成的流動性不佳和交割不便，能夠有效防范國債期貨的交割風險，避免逼倉等極端情況的發生。

（二）轉換因子

既然國債期貨空頭可以在31只可交割債券中任意選擇一只，那么如何公平地衡量這些剩余期限不同、票面利率不同的債券？這就需要使用轉換因子（Conversion Factors，CF）。

轉換因子（CF）的意義很簡單，即一張可交割國債的價值相當于多少張名義標準券。它是用來調整不同票面利率和不同到期日的可交割國債的工具，是將可交割債券轉換為標準券的轉換系數。