債券市場春天的復蘇

一覺醒來，發現窗外正下著淅淅瀝瀝的春雨。放眼望去，遠處朦朦朧朧，頗有一番江南煙雨圖的味道。春雨，潤物細無聲；春雨，當春乃發生。

2013年一季度，雖幾經調整，債市最終走出的是一道華麗的軌跡，相信這令不少機構都感到欣慰。以10年期國債收益率為例，從年初到3月25日，始終是在3.57%-3.61%的范圍微幅震蕩。但自銀監會《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（即：圈內反響強烈的8號文）一出，市場立即有了明顯的變化，10年期國債瞬間從3.58%的位置上演高難度的高臺跳水動作，一路下行，在4月3日清明小長假前的最后一個交易日，已經降到了3.5%的年內最低點。與此同時，信用債也是一片熱火朝天，以5年期、AAA級的中票為例，2月25日以來一直逐漸上行的收益率曲線在經歷了整整一個月的調整之后，在3月26日重新進入下行通道，并再次刷新年內最低位。

對于銀監會8號文，市場中諸多機構有著各自不同的解讀，比如對短期、中期和長期的影響，對利率債、中票和城投債的分析也都很透徹。但不管如何去理解，僅有市場才是最有發言權的。

不過，如果我們現在回頭重新去思考今年一季度利率債一級市場，不難發現，當時看似極低的投標結果，或許還真是有先見之明。只不過，一開始只是一級市場的投資戶在玩兒，因此對于二級市場影響甚微，多數機構的交易員都作壁上觀。而3月25日以后，交易戶終于按捺不住，也沖了進來，造成了收益率曲線的大幅下行。

若向后看，又會如何？自從央行暫停逆回購以來，貨幣政策的風向已經悄然轉變。有數據統計，啟動正回購以來央行已經凈回籠資金10980億元。但持續的貨幣回籠，并沒有造成銀行間市場資金面的大幅緊張。除了月末、季末的關鍵時點，貨幣市場回購利率一直維持在比較合理的水平。雖然2月份CPI同比增長3.2%，創下10個月以來的新高，但考慮到去年的基數，預計今年此后的通脹壓力不大。但需要關注是經濟復蘇的信號，不論是PMI還是進出口數據，都進一步證實了經濟正在復蘇的事實，哪怕這只是“弱復蘇”。

天空逐漸變得亮起來，街道上也逐漸熱鬧起來。只不過，這細膩婉約的春雨，依舊柔和地灑落。

作者單位：杭州銀行

責任編輯： 印穎 夏宇寧