美國出版類上市公司運營狀況調查

美國出版業水平位于世界前列，雖只有2.5億的人口數量，年出書量卻與中國相當，人均閱讀量是中國的8—10倍。美國出版業的集團化、商業化趨勢從20世紀就開始發展并興起。按道瓊斯的行業分類，紐約證券交易所共有26家出版類公司是在20世紀90年代上市。美國出版業新一輪集團化浪潮已走了二十年。

隨著數字技術的發展、強大資本力量的推動，美國出版業并購大集團化趨勢明顯。初級并購階段已經完成，各類出版業并購進入到大資本重組階段。美國出版業與傳媒業滲透性強。跨地區、跨形態的媒介集團兼并聯合出版集團后重組上市。全世界媒介組織最為商業化的是美國，美國出版類上市集團在強勢傳媒產業的帶動下不斷走向縱深。

本研究重點選取美國四家具有代表性和國際影響力的大型出版類集團，通過2013年第一季度的財務報告，對比美股、滬深A股的總體情況 ，分析各出版集團的經營效益和業績表現，包括償債能力、盈利能力、成長能力，以及市場預期通過可靠的財務數字，實證美國出版類上市集團的運營狀況和存在問題，并試圖找到具有建設意義的發展策略。

一、研究對象與方法

（一）研究對象基本情況（見表1）

（二）研究方法

借助Wind資訊、騰訊財經、鳳凰網財經、網易財經及市場公開數據，通過2013年第一季度的財務報告，對比美股、滬深A股的均值數據 ，分析各出版集團的運營狀況，在此數據分析的結果上，進行經驗總結和綜合評價，并發現問題，提出相應的發展策略。

二、經營績效主要指標分析

經營績效是通過眾多的財務指標來體現的。本研究重點從償債能力、盈利能力、成長能力三個方面多角度地呈現四家上市集團經營運作狀況。

1.償債能力分析

企業償債能力反映企業償還債務的能力，是企業經營能力和財務狀況的重要標志。本研究重點選取流動比率和資產負債率兩項指標來衡量上市公司的償債能力。（見表2）

資產負債率是公司的負債總額與資產總額的比率，是衡量公司經營者對募集資金進行經營活動的情況，也是評價公司負債水平的綜合指標。這個比率對于債權人來說，越低越好。一般認為，資產負債率的適宜水平是40%—60%。四家出版類上市公司的平均資產負債率是56%，處于比較穩健的狀態，從一側面表明美國出版類上市公司的償債能力較強。但在當中，麥克勞·希爾的資產負債率最高，超過行業適宜標準范圍，對于債權人來說，此股風險比較大。

流動比率是流動資產對流動負債的比率，從靜態上反映了公司短期償債的能力。當公司的財務狀況比較穩健時，流動資產大大超過流動負債，這時候，公司可以輕松地償還債務。一般認為，流動比率在2：1及以上是較理想的水平。四家出版類上市公司中，只有新聞集團處在比較理想的指標，湯姆森路透和麥克勞·希爾則偏低很多，表明這兩家上市公司的資產流動性小，變現能力弱，資金運用效率低。

整體來看，美國出版類上市公司在募集、運營資金方面比較激進，不存在資金沉積的問題；資產負債率適中，具有比較強的償債能力和較低的投資風險。

2.盈利能力分析

盈利能力是體現企業獲取利潤的能力。本研究選取行內兩大經典指標：凈資產收益率和銷售凈利潤率，以此衡量美國出版類上市公司的盈利能力。

凈資產收益率是凈利潤與平均股東權益的比率，是衡量公司對股東投入資本的利用效率。此標值越高，說明投資帶來的收益越高。四家出版類上市公司中，麥克勞·希爾以81.80%的高凈資產收益率領跑第一，時代華納則表現較弱。

銷售凈利率是凈利潤占銷售收入的百分比，以此衡量企業在一定時期內銷售收入獲取的能力。通過分析銷售凈利率的升降變化，可以促使公司在擴大銷售的同時，注意改進經營管理方式，提升盈利水平。四家美國出版類上市公司的銷售凈利潤均值是22.93%，遠遠超過我國9.78%的行業平均水平（2012年數據）。這當中，新聞集團的數據來自2011年年報，不具參考性。據來自新浪財經的消息，新聞集團于2013年2月7日發布了2013財年第二財季財報，凈利潤為23.8億美元，比去年同期的10.6億美元增長一倍以上，同比翻了個番。

總體上，對比我國出版類上市公司的盈利能力，美國出版類上市公司因其成熟的市場環境，先進的管理方式，盈利能力也高出一籌。

3.成長能力分析

成長能力指的是上市公司未來發展的速度和趨勢，包括公司規模、利潤、所有者權益的變化，綜合反映公司未來的發展前景和競爭力。本研究選取行內最具代表性的指標：營業總收入增長率和凈利潤增長率，來考察美國出版類上市公司的成長性。

從營業總收入增長率的角度來看，美國出版類上市公司增長勢頭很弱，且出現了負增長趨勢，時代華納和麥克勞·希爾兩家公司的前景不容樂觀。據2013年2月15日《華爾街日報》報道，時代華納可能剝離其持有的《時代》雜志的全部股份，如果《時代》雜志被賣掉，將意味著時代華納為十年來的轉變劃上句號。2000年1月10日，美國在線收購傳媒帝國時代華納，一度被稱為“天作之合”的商業并購不但沒有實現業界所期待的1+1>2的雙贏效應，反而是1+1<2的負面局面。業內紛紛評論，此舉意味著時代華納“一個帝國的終結”。這也從一側面釋放出了時代華納眼下前景堪憂的信號。

再從凈利潤增長率來分析，新聞集團在行業中的表現出類拔萃，遙遙領先，高達134%，這與新聞集團定位傳媒產業密切相關，它是當今世界上規模最大、國際化程度最高的綜合性傳媒集團之一。 與此同時，時代華納則表現疲軟，凈利潤增長率只有0.23%，盈利能力低，未來市場競爭力不強。

三、市場預期分析

市場預期指標包括市盈率、市凈率、市效率、市現率等指標，反映了市場對公司股票的估值高低。本研究選取行內最具代表性的市盈率和市凈率為標準，分析四家出版類上市公司的市場預期。

1.市盈率分析

市盈率是指在一個考察期（通常是12個月）內，股票的價格與每股收益的比率。投資者通常據此估量某股票的投資價值。因此，市盈率是非常具有參考價值的股市指針。如表所示，美國出版類上市公司的市盈率均高于美國市場平均水平12.38。可見，投資者對美國出版類上市公司有著良好的市場預期。其中，時代華納、新聞集團的市盈率相對偏高，說明市場對其的高估值。美國股市已是一個成熟的市場，一般認為，10—20倍之間的市盈率相對合理；20倍市盈率以上，就處于價值高估，投資風險很大。所以，美國出版類上市公司的股票總體投資穩健。這其中，新聞集團的市盈率是19.95已接近風險凸顯的臨界值，需要謹慎投資。

2.市凈率分析

市凈率是每股股價和每股凈資產的比率。此指標可用于投資分析。一般而言，市凈率較低的股票，投資價值較高；反之亦然。四家出版類上市公司中，三家市凈率數值趨于接近，只有麥克勞·希爾，市凈率高出很多，表明此股票投資價值相對較低。

四、存在問題

由以上數據分析，綜合得出此四家出版類上市公司面臨的問題：

1.麥克勞·希爾

麥克勞·希爾在凈資產收益率、銷售凈利率這兩項指標上表現堪佳，表明具備一定的盈利能力，股東投資能取得高的收益；但在流動比率、營業總收入增長率這兩項指標上均表現松懈，其中，營業總收入增長率甚至出現負增長，反應其流動資產小，負債高，資金運營效率低，變現能力弱，成長能力低，前景不容樂觀。

2.時代華納

四家出版類上市公司中，時代華納問題相對明顯。盈利能力中的“凈資產收益率”和成長能力中的兩項重要指標：“營業總收入增長率”“凈利潤增長率”均表現疲軟。可以看出：投資帶來的收益低，盈利能力弱，且幾乎看不出成長性，未來市場競爭力弱。

3.湯姆森路透

湯姆森路透在運用資金的效率上表現較弱，為四家出版類上市公司中最低，流動比率<1，對比行內認為的理想標準（≧2）相差很多。

4.新聞集團

四家出版類上市公司中，新聞集團表現相對穩健。償債能力、盈利能力、成長能力，以及市場預期都相對理想。需要注意的是，市場對其信心過高，市盈率已接近風險凸顯的臨界值，一旦投資不能收到預期收益，股民對其失去信心，可能會帶來連鎖負面效應。

五、發展策略

1.針對麥克勞·希公司出現的問題，我們看到，該公司的盈利能力還是較強的，股東投資帶來的收益較高，雖然短期負債高，可以通過增加流動資產或股東注入一定的貨幣資金，短時間內解決資金運用效率低的問題。從市凈率這一項指標來看，四家出版類上市公司中，它的市凈率最高，遠遠高于其他三家，說明市場對其很有信心，應在短時間內利用市場的信心迅速募集資金，投向市場，帶來收益，促使良性循環。

2.時代華納帝國的結束，行內普遍認為是與美國在線災難性的合并帶來的結果。通過考察時代華納的盈利能力、成長能力，發現很多指標不容樂觀，處在其疲軟的市場表現不是一兩個微觀措施就能解決的，需要徹底轉變經營思路，打破既有的商業模式，也許能在競爭激烈的市場中找到出路。

3.新聞集團的成功是一家國際化多元經營傳媒大集團交給世界傳媒業的答卷。它是當今世界上規模最大、國際化程度最高的綜合性傳媒公司之一。它為出版類上市公司先行走出了一條成功的模式。在全球資本力量主導下的全球市場，每一家大型的上市集團公司都需要將目光投向國際市場，真正開辟多渠道市場，走多元化經營，轉換思路，打破固有思維，尋找適合自身、適應市場的商業模式，建立自己獨立的生態系統。

（作者單位：江蘇鳳凰少年兒童出版社）