不能簡單認(rèn)定央行貨幣超發(fā)

雖然中國M2對(duì)GDP比率是世界第一，但是我們并不能簡單地得出央行貨幣超發(fā)的結(jié)論，因?yàn)閷?shí)際情況更為復(fù)雜。

M2對(duì)GDP比值，往往可以用于判斷國家的金融狀況，這一情況在日本和西班牙的金融歷史上都能夠得以體現(xiàn)：日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫后，M2對(duì)GDP比值不斷上升，西班牙房地產(chǎn)泡沫爆發(fā)之時(shí)正是M2對(duì)GDP比值最高的時(shí)候。

中國M2的增長速度，在過去二十年中明顯高于GDP增長速度，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了180%以上。但是，我們應(yīng)該看到中國和其他發(fā)達(dá)國家的情況不盡相同。我們往往忽視了貨幣作為價(jià)值貯存手段的特殊功能，而只是把它作為一種流通手段去看待。M2是M1與儲(chǔ)蓄存款之和，也就是說，M2中的相當(dāng)大一部分貨幣，起到的是價(jià)值貯存的功能，而并非追逐商品，這一部分貨幣本身并不造成，或者并不直接造成通貨膨脹的壓力。

在發(fā)達(dá)國家，儲(chǔ)蓄者可以將錢存入銀行或者投入資本市場(chǎng)。當(dāng)他把錢用于進(jìn)入資本市場(chǎng)購買商品時(shí)，他在銀行中的儲(chǔ)蓄存款就會(huì)相應(yīng)減少。發(fā)達(dá)國家的資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，所以國家儲(chǔ)蓄存款相對(duì)較少，相反，在資本市場(chǎng)不那么發(fā)達(dá)的發(fā)展中國家和不發(fā)達(dá)國家，儲(chǔ)蓄率就會(huì)偏高。

所以，在理解中國的M2對(duì)GDP比值時(shí)，不能簡單地因?yàn)镸2對(duì)GDP比值較高就簡單判斷央行貨幣超發(fā)。對(duì)于中國而言， M2對(duì)GDP比值較高的原因有三。第一，居民儲(chǔ)蓄率比較高；第二，資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，間接融資比例比較高；第三，金融效率比較低。判斷央行貨幣是否超發(fā)，應(yīng)該看市場(chǎng)是否存在通貨膨脹。如果通貨膨脹并不嚴(yán)重，就很難說明貨幣超發(fā)。不過，由于資產(chǎn)泡沫的問題，關(guān)于貨幣超發(fā)的判斷就更加復(fù)雜。

雖然不能輕易的得出央行貨幣超發(fā)的結(jié)論，但是我們也不能掉以輕心，中國的貨幣政策的確存在一些問題。

就今年上半年而言，中國的貨幣環(huán)境可能偏寬松。央行制定的M2增長速度是13%，但是在實(shí)際執(zhí)行過程中明顯超過13%，達(dá)到了百分之十五點(diǎn)多。原來，我們心中的新增貸款數(shù)字可能在全年9萬億元（非官方），但前半年就已經(jīng)發(fā)出了近6萬億元。同時(shí)，社會(huì)融資總額等數(shù)字也超出了我們?cè)镜念A(yù)期。

所以，我們也看到了“錢荒”，這表明央行的政策態(tài)度仍然延續(xù)了年初偏緊的政策制定意向。

總而言之，雖然央行一直以來希望能夠控制M2的增長速度，但隨著中國資本市場(chǎng)的發(fā)展，這個(gè)問題已經(jīng)變得越來越復(fù)雜。M2在很大程度上是內(nèi)生變量，而社會(huì)融資總額也是內(nèi)生變量，這導(dǎo)致控制M2增長所需要涉及的市場(chǎng)方面會(huì)越來越多，這就要求我們加速市場(chǎng)化改革，讓我們以后能夠把基準(zhǔn)利率作為貨幣政策的中間目標(biāo)，作出對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為有利的調(diào)控行為。（支點(diǎn)雜志2013年10月刊）