深圳證券交易所總經理宋麗萍：借力資本市場來掌控風險

核心提示：經濟轉型中，資本市場能夠控制、分擔市場風險。我國資本市場跨越了不可逾越的發展階段，必須更加注重風險控制能力的提升。

《支點》記者 羅樂

目前，中國經濟正處于改革轉型的關鍵時期，金融業改革則是經濟轉型中的重要組成部分。7月，國務院頒布金融“國十條”，其中，明確要加快發展多層次資本市場，推進經濟轉型升級。資本市場在經濟轉型升級中，處于何種地位，又應當發揮何種功效？本刊記者專訪深圳證券交易所總經理宋麗萍。

現在必須補課打好基礎

《支點》：中國正在經歷經濟轉型最重要的時期，您認為在經濟轉型過程中，資本市場可以起到什么作用？

宋麗萍：未來十年的經濟轉型過程中，風險會越來越突顯，這是一個必然的過程。我們從兩個例子可以感覺到：一是光伏產業，這是大家公認的新興產業，但出現了全行業危機；二是影子銀行，也就是融資平臺的擔憂。所以，我們聽到了中央關于“堅守地區性和系統性的金融風險底線”的聲音。

風險集聚暴露的特點越來越突出，風險管理就越重要，這其中資本市場的作用非常突出，可以說是難以替代的。

首先，資本市場能夠起到分擔風險的作用。我們不可能先行知曉應該發展哪個行業、哪個領域，這需要通過市場海量的試錯過程摸索出來，美國的納斯達克通過40多年的大進大出、大起大落，最終才走出了一批成功的上市企業。中國發展到今天，需要一個高效、透明、強大的資本市場配置、分擔、管理創業創新風險，為創業創新提供支撐。

其次，資本市場能夠在去杠桿化中起到重要作用。在我國的資本市場中，有一個很薄弱的環節，就是基礎不牢，很多公司實際上是要上市了才改制，要改制了才規范財務等方面。其實，我們的會計法、稅法，不僅僅是給上市公司規定的，而是所有的公司必須遵守的。PE和VC進去以后，可以規范中小企業，為打牢資本市場起到很重要的作用。所以，場外市場的建設對公司的長遠發展、對規范公司做大做強十分重要。

再次，資本市場是一個透明化、標準化的市場。2008年金融危機中，影子銀行是一個非常重要的教訓。這種場外的、隱蔽化的產品，風險很大，我們不可能去衡量到底有多少、有多深、風險有多大。只有規范了資本市場，才能夠對風險有更好的掌控能力。

《支點》：那么，在建設資本市場的過程中， 我們應該注重哪些問題？

宋麗萍：資本市場的運行，在微觀層面靠的是風險識別能力、定價能力、承受能力、管理能力。風險定價能力是一個核心。在經濟轉型升級過程中，風險源多了，不確定性會更大，如果現在市場對風險較好評估的傳統產業都給不出一個合理定價，未來這種新興產業的不確定風險更高。

中介機構的能力，無論是專業能力、IT系統、客戶基礎、內部管理，還有職業倫理，都面臨著嚴峻的考驗。因為上市公司上市后變臉太多，證監會下決心進行專項檢查“擠水分”。

我國資本市場在起步之初的上世紀90年代就趕上了計算機普及的時代，跨越了從小眾到大眾，從場外到場內，從私募到公募的發展階段。一開始就形成了面向全國投資者的交易所市場，上市公司缺乏逐步成長為公眾公司的過程，很多企業在很小的時候沒有得到場外市場的支持。所以，現在我們必須補課，要下決心犧牲短期利益，為市場健康發展構建堅實的基礎。

亟待探索新型融資平臺

《支點》：資本市場的逐步完善，對企業發展能夠起到什么作用？

宋麗萍：金融服務不僅要自上而下推動金融體制改革，也要允許自下而上的探索實踐。近年來，我國在上海、深圳前海、天津濱海等十多個地方開展金融綜合試點改革，在促進金融服務當地的經濟加快金融改革方面，發揮了不可替代的作用。

深交所2010年新上市的321家新上市公司當中，70%以上改制都不到三年。上市后很容易不適應，給市場健康發展埋下隱患。如果企業上市初期就有成熟的投資者對他們形成制約，引導企業提升會計基礎和治理水平。中介機構參與場外市場，伴隨企業成長，有助于提升中介機構服務質量，培育屬于自己的忠實客戶群。

交易所市場有一定的門檻，只有達到一定規模的企業才能在交易所上市，深滬兩個交易所目前只有2500多家上市公司，即便成熟市場上市公司也就5000多家，這對龐大的中國中小企業群體來說顯然是不夠的。

那些處于成長早期階段的小企業，尤其是科技型成長企業，由于規模小，風險大，暫時難以被交易所市場投資者認可和接受，只有通過場外市場獲得資本市場的服務。近年來，對上市公司信息披露、規范要求越來越嚴格，但是有一些企業不愿意采用較高的信息披露制度，這種情況下，場外市場也能夠提供幫助。

《支點》：中小微企業在發展過程中，資本市場能夠以什么樣的形式提供金融支持？如何提供這種支持？

宋麗萍：資本市場發展中，有一個重要問題，就是如何更好地服務中小微企業，支持企業創新。“十二五”規劃中，中小企業成長被作為國家級專項規劃提出，可見中小微企業在經濟發展中的重要性。現在，中小企業數量大概有1400萬家，資本市場必須全力支持其發展。雖然現在我們有103萬億的M2（廣義貨幣），但是眾多企業貸不到款；同時，我們還有 40多萬億的居民儲蓄沒有好的投資渠道。

今年5月，前海股權交易中心正式開業，這是對服務中小企業的一種探索。中小企業盈利能力不穩定，風險很難識別防范，同時不可能有太活躍的交易，盈利模式很難確定。建立前海股權交易中心，目的就是要新型市場化融資平臺，通過私募股權、私募債等方式幫助掛牌企業籌集資金。（支點雜志2013年10月刊）