基金大面積爆倉可能性小 關(guān)注新建倉貨基

源于銀行的“錢荒”，卻使得貨幣基金處于風(fēng)口浪尖上。由于資金面持續(xù)過度緊張，利率高企的震波迅速傳至貨幣基金，使得爆倉、負(fù)偏離等專有名詞鋪天蓋地的襲來，貨幣市場的恐慌也在加劇。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為負(fù)偏離并不等于負(fù)收益，貨幣基金大面積爆倉的可能性較小，同時以散戶為主的貨幣基金或處于建倉期的新基金仍會有不錯的收益率，不失為當(dāng)下好的選擇標(biāo)的。

大面積爆倉可能性較小

貨幣市場基金是一種投資于貨幣市場上短期（一年以內(nèi)，平均期限120天）有價證券的一種投資基金，主要投資如國債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券（信用等級較高）、同業(yè)存款等短期有價證券。

由于這些貨幣市場基金投資的范圍都是一些高安全系數(shù)和穩(wěn)定收益的品種，所以對于很多希望回避證券市場風(fēng)險的企業(yè)和個人來說，貨幣市場基金是一個天然的避風(fēng)港，在通常情況下既能獲得高于銀行存款利息的收益，又保障了本金的安全。事實上在2011年“股債雙殺”的時候，貨幣基金確實成為資金不可多得的避險工具。

近一個月以來，銀行間隔夜拆放利率和回購利率大幅高企，而質(zhì)押式回購市場隔夜利率也一度創(chuàng)出歷史最高點，這使得市場資金面出現(xiàn)罕見的緊張局面。伴隨銀行利率的大幅提升基金的贖回潮也已經(jīng)提前到來，流動性安排不足的貨幣市場基金，不得不虧損出讓手中的債券，這也讓“爆倉”傳聞不脛而走。

所謂爆倉是指如果貨幣基金出現(xiàn)大規(guī)模贖回，資金不能及時“還”給投資者，對此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為兩種情形會引起爆倉：一是貨幣市場基金贖回，如果資產(chǎn)配置不合理，會出現(xiàn)資金暫時抽不回來的情況；二是部分貨幣市場基金負(fù)偏離度較高，機構(gòu)投資者大額贖回，而基金的現(xiàn)金資產(chǎn)不能滿足當(dāng)時的贖回要求，也會出現(xiàn)“爆倉”。

“目前只是偶發(fā)性的一兩家貨幣基金出現(xiàn)所謂的爆倉，如果面積大的話就會演變成系統(tǒng)性風(fēng)險，這是監(jiān)管層不愿意看到的。”一位從業(yè)多年的基金經(jīng)理向記者表示。

負(fù)偏離風(fēng)險加劇

無疑，此次貨幣基金的危機與機構(gòu)大規(guī)模贖回不無關(guān)系，“貨幣基金持有人結(jié)構(gòu)中，機構(gòu)占比較高，很多機構(gòu)在資金高企的時候都贖回貨幣，選擇在銀行間市場做質(zhì)押回購。”業(yè)內(nèi)相關(guān)人士告訴記者，為了應(yīng)對巨額贖回，貨幣基金不得不賣出持有品種，而賣出就意味著凈值損失。

實際上，除了趨利因素，負(fù)偏離的風(fēng)險積聚也是導(dǎo)致機構(gòu)大規(guī)模贖回的重要原因。天治基金日前發(fā)布的一則負(fù)偏離的公告則讓風(fēng)聲鶴唳的市場恐慌加劇，根據(jù)公告天治天得利基金貨幣偏離度為-0.5243%，對于偏離的具體原因，天治基金解釋為，近期債券市場收益率大幅上行，致使偏離度絕對值上升。同時他們表示將調(diào)整投資組合，降低偏離度。

貨幣市場基金偏離度指貨幣市場基金以“影子定價法”和“攤余成本法”這兩種定價方法結(jié)果產(chǎn)生的偏離，表示其實際組合價值和計價價值產(chǎn)生的偏差。

由于市價在不斷波動，因此兩種估值有所差異，這種差異被稱為貨幣市場基金偏離度。當(dāng)影子定價所確定的基金資產(chǎn)凈值低于攤余成本法計算的基金資產(chǎn)凈值時，就出現(xiàn)負(fù)偏離，這是由于市場利率上升引起了基金持有券種的交易價格下降。負(fù)偏離意味著基金資產(chǎn)組合的實際價值低于其賬面價值，即貨幣基金組合中的賬面價格被高估，未來收益率下降的潛力很大。

“目前部分貨幣市場基金負(fù)面偏離度較高，同時面對高企的利率，逐利的機構(gòu)投資者則會選擇大額贖回，這時候賬面虧損則會導(dǎo)致浮動虧損。”對于當(dāng)前負(fù)偏離的風(fēng)險一位基金經(jīng)理這樣解釋。但同時他也表示負(fù)偏離但并不意味著負(fù)收益，“隨著基金規(guī)模的逐步穩(wěn)定以及基金投資組合的結(jié)構(gòu)調(diào)整，負(fù)偏離的問題將逐步緩解。”

新建倉基金機會猶存

但是顯然，逐利的資金并沒有等待的耐心，數(shù)據(jù)顯示，近幾日貨幣基金年化收益率急劇下挫。截至6月26日，超過半數(shù)以上貨幣基金年化收益率“大踏步”后退至2%-3%一線，更有甚者，年化收益率急劇縮水至1%。而此前，多數(shù)產(chǎn)品年化收益率在4%-5%。

上述人士表示，出現(xiàn)該現(xiàn)象的關(guān)鍵是資金價格的短期跳漲以及持有人集中贖回，引發(fā)貨幣基金流動性危機。不過，并非所有的貨幣基金都遭受重創(chuàng)。其中一部分以散戶為主要持有者的貨幣基金，相對遭遇機構(gòu)大額贖回的基金則保持了穩(wěn)定性，這進而使得該類型貨幣基金可以使用大量資金進行逆回購，在利率飆升的環(huán)境下為投資者獲取了較高的回報率。

同時上海某基金經(jīng)理也認(rèn)為目前選擇新建倉基金也不失一種好的選擇，因為銀行協(xié)議存款的收益率近期飆升，短期內(nèi)新基金肯定會做足協(xié)議存款，然后通過較高的協(xié)議存款收益率提升基金業(yè)績。