喬治白上市一年盤點：存貨與應收款暴增

一年前的7月13日，喬治白（002687）登陸中小板，公司股票發行價格為23元；時隔一年后，喬治白的股票僅有7元出頭，即便算上公司其間10轉10派5元的分配，其股價仍跌去四成。

上市之初，喬治白頂著唯一一家職業服定制上市公司的光環，吸引著投資者的關注；但一年后的今天，喬治白帶給投資者的只有深套。

值得注意的是，一季度凈利潤尚能實現增長的喬治白竟然預告上半年業績將有0-20%的下滑；同時記者注意到，曾作為公司生產經營一大特色的訂單驅動所帶來的低庫存和低應收賬款的優勢已一去不復返：截至2012年底，公司應收賬款占營業收入比重明顯增加，且今年一季度存貨增加迅猛。有分析人士指出，公司若不及時調整經營不利的局面，財務指標惡化的局面或將持續。

上半年業績同比下滑

喬治白主要從事職業裝的生產和銷售。喬治白在上市前的財務數據堪稱完美。2009-2011年，公司營業收入分別為3.02億元、4.16億元和5.9億元；同時，實現歸屬于母公司股東的凈利潤為4057.73萬元、7245.38萬元和9424.08萬元。都實現了穩步增長。

2012年年報是公司上市后的首份年報，但在這份年報里，公司的經營數據卻沒有延續上市前的優異：實現營業收入6.41億元，同比增長8.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9550.17萬元，同比僅增加1.34%；實際上，公司在扣非后的凈利潤已出現了0.22%的下滑。而在非經常性損益中，政府補助占了絕大部分。上市首年業績增速的下滑顯示出公司增長放緩。

今年一季度，公司的業績似乎較去年有所起色，營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別增長16.74%和19.02%。不過，與去年年報無異的是，公司扣非后的凈利潤亦出現小幅下滑。令投資者感覺到驚訝的是，公司在披露一季報的同時預計上半年凈利潤將出現0-20%的下滑。而業績變動的原因在于“宏觀經濟未強勁復蘇，服裝行業尚處于疲軟狀態。而公司為開拓市場，加大了市場開拓力度及人員培訓，費用增長較大所致?！?/p>

股市動態分析周刊記者就此采訪喬治白董秘蘇忠，他在收到記者發去過的采訪提綱后卻一直沒有對此回復。

存貨和應收賬款激增

在業績增長乏力，甚至出現下滑的同時，喬治白的一些重要經營數據亦拉響了“警報”。據記者了解，由于喬治白從事職業服定制，其生產經營的模式有別于其他品牌型和生產型的企業，公司主要靠訂單驅動。

“與直營店為主的品牌服飾比較，公司定制的性質使得公司根據投標情況進行生產，因此是低庫存；同時，應收賬款占營業收入比例較小?！便y河證券分析師馬莉對此表示。

但是，記者卻從喬治白公開信息中看不到這些特征，反而是存貨和應收賬款不斷高漲。相關數據顯示，2012年末，公司的存貨為1.19億元，其中，原材料、在產品和庫存商品分別為4152.92萬元、1328.22萬元和9133.95萬元。截至今年一季度，公司存貨為1.36億元。

據記者簡單測算，一季度公司存貨較去年年底增加了1700萬元，增長比例為14.29%；但同期公司實現的凈利潤僅為1151萬元，存貨增加明顯高于凈利潤的增加；而且，其占總資產的比例由去年年底的10.42%增加至12.32%。

另一方面，公司應收賬款也出現了與營業收入不匹配的增長。2011年公司應收賬款為1.12億元，同期營業收入為5.98億元，應收賬款占營業收入比重為18.7%；但2012年公司應收賬款1.74億元，營業收入6.41元，應收賬款占營業收入比重上升為27.15%。

對于存貨和應收賬款的激增，蘇忠并未給對記者給出原因以及解決之道。不過，有不愿具名的分析人士對記者表示，“存貨將占用公司營運資金，對公司的生產經營的擴大產生負面的影響，若公司不能加強生產計劃管理和合理庫存管理，及時消化存貨，可能產生存貨跌價和存貨滯壓情況，并導致存貨周轉率下降，從而給公司生產經營帶來負面影響?！?/p>

事實上，記者注意到，在2012年年報里，喬治白就已對部分庫存進行了跌價準備，比如，原材料跌價準備為646.34萬元，庫存商品跌價準備為2231.76萬元。

面臨巨大解禁壓力

受業績拖累，喬治白上市之后的股價走勢也讓人跌破眼鏡。上市當日，公司股價也高于23元發行價開盤，并一度拉高至26.6元，收盤25.38元。

如果說，喬治白的首日亮相不算難堪，那么此后股價卻一路陰跌，股價長期在17-18元附近徘徊。自去年12月份以來，喬治白雖然跟隨大盤的上漲股價也曾到摸高過23元的發行價，但卻是曇花一現，特別是自4月22日公司進行高送轉分配以后，股價更是每況愈下，目前僅有7元出頭，這一價格較當初的發行價下跌了40%多。

另外，在喬治白前十大流通股股東里也罕有基金，截至3月底，公司前十大流通股股東中除4家為證券公司客戶信用交易擔保證券賬戶外，其他為自然人。

由于喬治白即將迎來上市一年日，這也意味著首發股東的限售股份將于今年7月15日解禁。記者查閱資料發現，姜成清、李格、錢少芝等多位自然人股東所持股份屆時將解禁，合計解禁數量為1111萬股。目前喬治白的流通股本僅為4930萬元，解禁股占比22.54%，這對公司目前本已走弱的股價又將構成新的巨大壓力。