樂普醫(yī)療：打造心血管一體化平臺(tái)

《動(dòng)態(tài)》：樂普醫(yī)療（300003）之前公告擬分兩階段收購(gòu)河南新帥克制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新帥克”）100%的股份。應(yīng)該說這次并購(gòu)不同于以往樂普醫(yī)療并購(gòu)醫(yī)療器械企業(yè)，此次并購(gòu)是公司從醫(yī)療器械向藥品領(lǐng)域拓展，應(yīng)如何評(píng)判此次收購(gòu)的意義？會(huì)不會(huì)刺激公司股價(jià)上行？

孔銘：首先我認(rèn)為應(yīng)該提示投資者關(guān)注一下樂普醫(yī)療這次并購(gòu)公告前后的股價(jià)表現(xiàn)。樂普醫(yī)療是在6月7日停牌，然后到6月24日復(fù)牌，大家都知道6月24日當(dāng)天市場(chǎng)是一個(gè)暴跌行情，上證指數(shù)都跌了5.3%，這種情況下，樂普醫(yī)療當(dāng)天是下跌了9.77%。不過，如果從6月7號(hào)開始算，上證指數(shù)是從2242點(diǎn)跌到6月24日收盤1963點(diǎn)，跌幅12.44%。從這個(gè)角度說，樂普醫(yī)療同期的表現(xiàn)是強(qiáng)于大盤的，市場(chǎng)資金對(duì)這次并購(gòu)的評(píng)價(jià)應(yīng)該說不低。

具體到收購(gòu)的價(jià)格，樂普醫(yī)療第一階段出資3.9億元收購(gòu)拉薩恒寧創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)持有的新帥克60%股份；第二階段到2017年，以2016年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的合并凈利潤(rùn)總額的15倍乘以40%收購(gòu)剩余全部股權(quán)。新帥克2012年收入是7803萬元，凈利潤(rùn)1316萬元，收購(gòu)價(jià)實(shí)際上大概是2012年靜態(tài)估值的50倍PE，并購(gòu)估值較高，但據(jù)了解這主要是基于雙方對(duì)氯吡格雷的樂觀預(yù)期。

這次并購(gòu)的意義簡(jiǎn)單的說就是樂普醫(yī)療借此可以打造一個(gè)完整的心血管一體化平臺(tái)，樂普醫(yī)療最后擁有了包括心血管重磅藥物、血管支架、封堵器、心臟瓣膜、心臟起搏器、電生理導(dǎo)管、血管照影在內(nèi)的系列產(chǎn)品。

《動(dòng)態(tài)》：你所說的心血管一體化平臺(tái)我有了個(gè)大致的概念，剛才你提到了“氯吡格雷”，當(dāng)然也是這次收購(gòu)的主要目標(biāo)，能不能具體量化的解析一下這個(gè)藥物的市場(chǎng)情況和應(yīng)用情況？

孔銘：氯吡格雷屬于抗血小板凝集類藥物，主要用于預(yù)防動(dòng)脈粥樣硬化血栓形成事件，并列入中國(guó)經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療（PCI）指南。近年來受PCI手術(shù)增長(zhǎng)拉動(dòng)，氯吡格雷市場(chǎng)迅速擴(kuò)容，據(jù)CFDA南方所預(yù)測(cè)，2012年市場(chǎng)規(guī)模約50億元。不考慮降價(jià)影響，預(yù)計(jì)未來3年市場(chǎng)增長(zhǎng)仍可保持30%左右。

事實(shí)上，氯吡格雷入選2012年新版基藥目錄。產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域還是在PCI手術(shù)后抗血栓，因此與樂普醫(yī)療支架業(yè)務(wù)存在巨大的協(xié)同效用。目前市場(chǎng)主要被賽諾菲和信立泰分享，新帥克是2012年專利到期之后首家獲批的企業(yè)。新帥克氯吡格雷75mg品規(guī)由譽(yù)衡藥業(yè)獨(dú)家代理，25mg品規(guī)由公司實(shí)施代理制銷售。

可以參考的是，由于總額預(yù)付等因素推動(dòng)仿制藥使用比例提升，信立泰首仿的氯吡格雷（泰嘉）增速要快于賽諾菲的原研品種（波立維），份額逐步提升。可以預(yù)計(jì)的是，第4家仿制藥企業(yè)獲批上市在2014年之后，因此短期價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和。

《動(dòng)態(tài)》：如果就PCI手術(shù)市場(chǎng)本身而言，未來增長(zhǎng)空間如何？新帥克在這個(gè)市場(chǎng)的拓展有無潛力？

孔銘：從縣級(jí)醫(yī)院的潛力來看，制約PCI手術(shù)推廣的因素正在解除。PCI手術(shù)限制從2011年開始已經(jīng)放寬，以二甲醫(yī)院為主的縣級(jí)醫(yī)院可以開展PCI手術(shù)。另外，氯吡格雷可作為急性冠脈綜合癥等心腦血管疾病的一級(jí)預(yù)防用藥，處方不受PCI手術(shù)限制。

可以看到的是，目前新帥克的氯吡格雷在基藥招標(biāo)中，已經(jīng)中標(biāo)的省份包括云南、重慶、山東、安徽（縣級(jí)醫(yī)院，獨(dú)家中標(biāo)）等幾個(gè)省份。尚未完成招標(biāo)的廣東、北京等，新帥克中標(biāo)的可能性也很高。中標(biāo)價(jià)格方面，除安徽中標(biāo)價(jià)格較低為外，其他省份僅略低于信立泰的泰嘉。從穩(wěn)定利潤(rùn)的角度考慮，新帥克會(huì)繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的價(jià)格策略。市場(chǎng)推廣方面，目前安徽省70多家縣級(jí)醫(yī)院，新帥克已經(jīng)進(jìn)了50多家，但銷售主要集中在下半年，因此預(yù)計(jì)2013年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，不過，2014年后業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)彈性大。因?yàn)闃菲蔗t(yī)療本身具有較強(qiáng)的學(xué)術(shù)推廣能力和銷售管理能力，正好補(bǔ)充新帥克的代理銷售的弱項(xiàng)，而且氯吡格雷處方和藥物支架銷售密切關(guān)聯(lián)，由樂普醫(yī)療統(tǒng)一進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣，具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。按照目前各省基藥招標(biāo)和采購(gòu)安排，預(yù)計(jì)2014年開始新帥克的氯吡格雷在基層開始放量。

《動(dòng)態(tài)》：另外，恒基達(dá)鑫（002492）6月25日公告以1.4 億元收購(gòu)嘉盛投資77%股權(quán)，嘉盛投資2012年是小幅虧損約3.3萬元，那么，恒基達(dá)鑫收購(gòu)這樣一個(gè)公司是怎樣的一個(gè)考量？

孔銘：收購(gòu)價(jià)格當(dāng)然是每次并購(gòu)中應(yīng)該首先關(guān)注的，然后是收購(gòu)的公司歷史經(jīng)營(yíng)情況也很重要。不過，這些因素最終都應(yīng)該放在公司整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略中去看。

我認(rèn)為恒基達(dá)鑫這次收購(gòu)有著比較長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略安排，首先，公司收購(gòu)嘉盛投資77%股權(quán)后，可實(shí)際控制嘉盛投資。可利用嘉盛投資的約250畝土地，預(yù)計(jì)可建設(shè)40萬立方米石化液體儲(chǔ)罐。若該項(xiàng)工程成功實(shí)施投產(chǎn)，從中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略角度看則可進(jìn)一步拓展公司在長(zhǎng)江中下游地區(qū)的市場(chǎng)；從短期看，若成功投產(chǎn)，根據(jù)恒基達(dá)鑫珠海庫(kù)區(qū)罐容規(guī)模初步測(cè)算年凈利潤(rùn)規(guī)模約5000萬元。

所以目光不應(yīng)該只局限在2012年的小幅虧損。

此外，嘉盛投資持有江陰奧德費(fèi)爾碼頭有限公司45%的股權(quán)，另外55%股權(quán)由奧德費(fèi)爾集團(tuán)持有。奧德費(fèi)爾公司是在挪威奧斯陸上市的大型液體化工品運(yùn)輸商和碼頭商，2012年?duì)I業(yè)收入12億美元；旗下運(yùn)營(yíng)90條液體化工品運(yùn)輸船隊(duì)、530萬立方米的碼頭儲(chǔ)罐；其碼頭遍布荷蘭、美國(guó)、韓國(guó)、比利時(shí)、阿曼和中國(guó)等。因此這次收購(gòu)的意義更深遠(yuǎn)之處在于恒基達(dá)鑫邁出國(guó)際化合作和產(chǎn)業(yè)鏈合作第一步。