昆明制藥：血塞通有望持續放量 募投項目成新增長點

7月3日，昆明制藥（600422）發布了公開增發招股說明書。根據公告，公司擬以25.97元/股發行不超過6800萬股股票，用于高技術針劑示范項目、小容量注射劑擴產項目、創新藥物研發項目以及中藥現代化基地建設四個項目。由于公司產品較為獨特，擁有深厚的市場基礎，因此，技術風險與市場風險都較小。而一旦上述項目投產，公司產能、盈利能力都會上一個臺階，7月4日，公司股價大幅回調5.21%，投資者可密切關注由此帶來的介入良機。

公司業績十分優良

公司年報數據顯示，從2008年以來，公司業績開始快速騰飛，歸屬母公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤同比增長率與凈資產收益率均大幅提升（參見表1）。

如果將公司近幾年的業績分解到每個季度來看，更能夠看出公司業績快速增長的態勢（參見到表2）。據了解，自2010年以來，EPS逐季大幅增長的主要原因在于打開了銷路，彼時，昆明制藥開始加大學術推廣力度，使公司重點產品血塞通、天玄清實現了突破性增長。這種營銷方式與天士力的做法如出一轍，具有可復制性與持續性。

日前，公司發布的業績預告稱，2013年1-6月份公司凈利潤較上年同期增長35%—55%。對于業績增長的主要原因，公司表示，公司不斷分析總結近年來業績增長經驗，通8f3aH7fFVOmbs/0C7iXU5nFRj+9h4hFdLxVinT4kLZg=過對重點市場的規劃、重點品種的分析，2013年上半年絡泰、天眩清針劑等特色產品繼續保持較快增長。

主打產品獨特 市場占有率穩步攀升

公司的另一個看點就是主打產品有特色，也有較大的成長空間。資料顯示，公司的主打產品主要有三類：血塞通、天玄清與天然植物藥。其中，血塞通是拳頭產品。血塞通主要用于心腦血管領域，與中恒集團的血栓通齊名，在基藥招標時競爭較小，與獨家產品極為接近，價格壓力不大。在當前人口老齡化、心腦血管發病率提升的背景下，產品持續放量的可能性很大。根據南方醫藥經濟研究所《2011年全國九大城市抽樣調研》數據，2011年，血塞通注射液市場份額從2010年31.83%提高到45.55%。

天眩清主要用于神經衰弱、神經衰弱綜合癥及血管神經性頭痛等癥，也可用于治療椎基底動脈供血不足等。天眩清天麻素系列產品制廠家較多，競爭較為激烈。相對其他廠家，天眩清天麻素注射液是國家發改委批準的優質優價產品，具有單獨定價權，競爭優勢明顯。南方醫藥研究所的數據表明，昆明制藥天麻素注射液（天玄清）醫藥招標價是其他同類產品的2 倍以上。得益于此，過去幾年，該產品過去幾年的復合增長率都超過了40%。平安證券預計未來還可以這個速度保持三年以上的增長。

2012年年報顯示，公司天然植物藥實現銷售收入13.93億，同比增長了54.06%，占公司2012年總收入的37.57%，主營業務收入的46.19%。在公司的天然植物藥產品中，三七是中藥材的重要原料，過去幾年來，三七價格一路暴漲，去年以來，三七價格有所回調，但今年以來又有企穩回升的跡象。從截止今年4月的數據來看，除60頭三七和三七干花比上月略有下降外，其余所有三七種類價格都有不同程度的上漲。業內人士分析，受云南種植三七土地有限的制約，三七價格較難以深跌。據了解，公司去年三七產能在6400萬支左右，今年還有7000多萬支的產能正在種植中。

另一天然植物藥青蒿素是本次募投項目產品蒿甲醚的原料之一。公開資料顯示，目前世界上以青蒿素為基礎的高端復方藥物包括諾華的Coartem以及華立集團旗下的Artekin。而華立集團既是國內最大的青蒿素產業平臺，又是公司控股股東華方醫藥科技有限公司的控制人，這使部分業內分析人士認為有可能進行內部資源整合。未經證實的消息稱蒿甲醚具有抗癌特效，如果未來在這一塊有創新突破，市場空間將會十分廣闊，也有利于估值提升。目前母公司華立集團已與美國華盛頓大學簽約，將共同開發新的抗癌藥物，該藥物原材料就出自于昆明制藥的主打項目之一青蒿素。

基金抱團駐守 中長線無憂

對于普通中小投資者來說，由于信息不對稱，難以對公司基本面進行透徹的研究，難以做到孫子兵法所稱的“知己知彼”，但基金等機構投資者的態度或許可以作為一個參考。公司定期報告顯示，近幾年來，基金對公司前景比較看好，長年有一批基金駐守其中。以2013年一季報為例，前十大流通股中除大股東與代表云南國資委的紅塔集團與云南省工業投資控股集團有限責任公司以外，基金包攬剩余七席，包括泰達宏利基金、匯添富基金、建信基金、交銀施羅德基金與廣發基金。其中，第一大流通股東泰達宏利基金旗下泰達宏利效率優選混合型證券投資基金在2011年三季度便介入其中，2011年三季報顯示其持有797.55萬股，并不斷加倉，至今年一季度，已持有1546.97萬股，除去分紅等，早已賺得盆滿缽滿。而從今年一季報來看，匯添富旗下介入基金數量最多，在全部18支基金中占有五席，持股量從1000萬股至一百多萬股不等。