京運通：溢價5倍收購環保企業超募資金引發投資沖動

今年以來，環保政策多項利好的出臺催生了環保行業的機會，也使得很多上市公司在求轉型或尋找新的利潤增長點時，將目光瞄準了環保。京運通近日公告擬以1.86億元的價款收購一家環保公司100%股權，對于溢價5倍的收購，公司給予的解釋為看好其在環保領域的業務發展潛力，然而股市動態周刊記者卻發現這家09年成立的公司盈利能力并不如看上去那般美好，過于樂觀的盈利預估或將為此次收購提前蒙上陰影。

溢價5倍收購環保企業

京運通近日發布了股權轉讓協議之補充協議的公告，對擬收購公司山東天璨100%股權轉讓總價款定為1.86億元。此前的5月4日，公司曾公告與山東天璨自然人股東祝社民、劉桂春等共五人簽署了《意向書》，擬收購山東天璨100%股權。公開資料顯示，山東天璨成立于 2009 年 12 月 31 日，主營脫銷催化劑研發、生產、銷售，環保設備銷售、設計、安裝和維護等業務，目前已規劃建設催化劑一期后續 6000 立方米/年的生產線項目，催化劑二期 12000 立方米/年的生產線項目；規劃建設年產 300 套汽車尾氣催化劑項目。

對于此次收購的目的公司表示，為完善產業結構，促進公司多元化發展，提升盈利能力和抗風險能力，進行本次股權收購，股權收購完成后，公司將控股這家從事大氣污染治理的公司，有利于改善公司未來的財務狀況和經營成果。

值得注意的是，對于該項資產評估機構分別采用資產基礎法和收益法對山東天璨進行評估，其中資產基礎法評估價值為7496.69億元，增值率170.9%，收益法評估值1.84億元，增值率571.39%。最終公司認為收益法更為合理，并在1.84億元的基礎上溢價0.73%確定了1.86億元為最終收購價格。對于逾5倍的溢價，公告給出了兩個原因：一方面，山東天璨尚有約 5000 萬元的財政補貼未取得；另一方面，京運通看好其在環保領域的業務發展潛力，尤其是無毒脫硝催化劑的市場前景和市場競爭力。

市場競爭激勵 前景堪憂

作為一個政策帶動性較強的產業，今年以來節能環保屢屢得到高層重視，成為拉動國內有效需求，推動經濟轉型升級的“先鋒隊”。這也使得，一些光伏業上市公司在求轉型或尋找新的利潤增長點時，不免都將目光瞄準了環保。

然而從山東天璨這家09年成立的公司業績來看，遠沒有預計的那么喜人。根據公告2012年公司凈利潤僅200.67萬元，2013年前四月的營業收入為0，凈利潤為-379.91萬元，而對2013年5-12月的凈利潤評估值卻突增至1692.73萬元，2014～2016年以收益法計算的凈利潤評估值同比增速分別達77.77%、105.6%、80.69%，對此，京運通證券部負責人在回應股市動態分析周刊記者時認為“雖然4月份的數據是虧損的，但是獲取一個訂單這些利潤就可以收回來。”同時該負責人也表示股權轉讓后將由上市公司負責經營，也會使得情況有所好轉。

記者在山東天璨官網查閱到，產品應用案例一欄雖然有電力、水泥、玻璃、石化、陶瓷以及機動車尾氣凈化等行業，但具體合作企業一欄僅僅有國華太倉電廠一家企業，實際上環保企業目前也面臨著激烈的競爭環境，不僅僅是核心技術，資深的運營能力以及市場開拓能力在盈利預期中也占據舉足輕重的作用，分析人士認為對于一家2009年成立的環保企業顯然自身客戶基礎還很薄弱，而對于京運通來說也不具備環保企業的運營經驗，無疑這都將使得未來公司的盈利預期大打折扣。

同時值得注意的另外一個問題是針對如此高額的利潤預估，京運通并未設定相應的盈利補償協議作為保障條款，對此證券部負責人對記者表示，在支付方式上采用三次分期支付的方式已經起到一定的約束作用，同時因為公司非常看好這一項資產的發展，也會非常注重長遠利益，相信投資者也能對此表示理解。

事實上，記者注意到如此慷慨擲出1.86億元收購，或與公司充裕的現金流不無關系，京運通2011年上市之初以高達42元的發行價格共募集資金凈額24.14億元，截止一季末，京運通仍擁有16.72億元貨幣資金，業內人士表示，很多上市公司由于超募資金較多，缺乏足夠項目儲備，因此產生了不計成本的投資行為，投資者應當防范其中不可預估的風險。