新興行業(yè)“抓手”效應(yīng)凸顯

過去一個(gè)來月，國(guó)際國(guó)內(nèi)政策極盡演化，有些逐漸明朗，而有些依然渾濁。海外方面，盡管誰都知道美國(guó)經(jīng)濟(jì)不能長(zhǎng)久地靠QE撐著，但我們?nèi)匀豢床坏绞录跁r(shí)間上的確定性。伯南克在各種場(chǎng)合的善意溝通，使得此事對(duì)全球金融市場(chǎng)已變得沒那么負(fù)面。

拋開外圍的影響，目前令A(yù)股倍感壓力的主要是國(guó)內(nèi)的貨幣與經(jīng)濟(jì)政策。雖然貨幣政策的態(tài)度已經(jīng)初步明晰，但或有小許的調(diào)整空間。李總理提到，激活存量信貸以支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這至少說明，貨幣當(dāng)局有意收緊銀行的間接融資。但如6月底所呈現(xiàn)的，貨幣條件的惡化將妨害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。以過去一周看，貨幣價(jià)格在短暫修復(fù)之后，或拒絕下跌，或調(diào)頭向上，使得各方有必要重新審視長(zhǎng)期資金價(jià)格趨于上升的問題。而另一方面，當(dāng)前貨幣與債券市場(chǎng)流動(dòng)性也遠(yuǎn)未修復(fù)到5月之前的水平。

就政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策而言，雖然“下限論”引發(fā)了無限遐想，但高層的及時(shí)溝通又打消了這一廂情愿式的幻想。7月16日，李總理召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)，再次強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“合理區(qū)間”，他認(rèn)為區(qū)間的“下限”是穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)，而不是GDP的增長(zhǎng)目標(biāo)。結(jié)合之前國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的議題，節(jié)能環(huán)保和信息消費(fèi)或?qū)⒆鳛槔瓌?dòng)內(nèi)需、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最為重要的方向。這意味著，新興行業(yè)或是當(dāng)前“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的抓手。

可見，國(guó)內(nèi)的貨幣政策與經(jīng)濟(jì)政策已然明晰，“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”在“新興成長(zhǎng)”的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了內(nèi)在統(tǒng)一，這使得目前的經(jīng)濟(jì)政策與過去10余年的傳統(tǒng)路線漸行漸遠(yuǎn)。

近期，最重要的改革事件是7月19日央行宣布取消銀行的貸款利率下限。在目前的信貸環(huán)境下，放開金融機(jī)構(gòu)的貸款利率管制，其象征意義或大于實(shí)際影響。因?yàn)槟壳埃瑤缀鯖]有銀行以0.7倍基準(zhǔn)利率發(fā)放貸款。但改革總要從阻力最小的地方著手，對(duì)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，必然是“以虛補(bǔ)實(shí)”的開端。

國(guó)內(nèi)6月的工業(yè)增加值同比增速再次降至8.9%，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)出缺口自4月脈沖走高后，連續(xù)第二個(gè)月回落。投資增速繼續(xù)下滑，制造業(yè)降幅最大，而地產(chǎn)和基建也均有不同程度的下滑。6月份的消費(fèi)增速雖然升至13.3%，但較多行業(yè)仍呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì)，僅汽車和通信類上升較為明顯。這一系列偏弱的宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)印證當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，尤其是傳統(tǒng)周期性行業(yè)的疲弱。政策無強(qiáng)烈刺激的意愿，基建投資減弱，而信息、電信及廣電等行業(yè)的投資增速上升，說明這些新興行業(yè)正受到資本的關(guān)注。

對(duì)應(yīng)到投資，盡管前兩周有所擾動(dòng)，但市場(chǎng)風(fēng)格依舊。我們認(rèn)為，周期行業(yè)壓力未解，新興行業(yè)“抓手”效應(yīng)凸顯，TMT、國(guó)防軍工、電力、石油化工和化纖等相關(guān)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)局部景氣，投資者可繼續(xù)關(guān)注。