私募不敢投的地方債項目

風勁角弓鳴，地方債的審計風暴又把這個剪不斷、理還亂的問題推到風口浪尖。

對于一個只能從郵箱、PPT、電話里了解項目的投資人而言，那些項目的風險就像風月一樣飄渺；收益率又性感得好像姑娘的裙子，高到心跳加速，手心出汗。

所有宏觀統(tǒng)計的數(shù)字說得再危言聳聽，什么某某地方政府不吃不喝400年也還不出錢云云，那都是隔壁家老王和他媳婦的事兒，和咱這項目一點關系沒有。大有一副聽任庭前花開花落，坐看天上云卷云舒的氣度。

可能因為總是作為小角色吧，看問題的格局總好像欠一點高端大氣。往往討論再三后，對于要不要投，我還是輕輕地說一句：“再想想吧。”

在新的經濟增長點出現(xiàn)前，新的產業(yè)升級轉型發(fā)生前，誰也不會以犧牲GDP為代價，在那里“獨自憑闌，看無限江山”的。

仔細分析下財政收入的構成，沒什么能和賣地收入相媲美的。可是，怎么把地賣出更高的價格，這個是有講究的。

拿經濟開發(fā)區(qū)的項目來說說吧。開發(fā)區(qū)分為很多級，縣一級的開發(fā)區(qū)并不需要嚴格審批，規(guī)模也不會很大。于是，每隔一段不遠的距離就搞一個，跟癌細胞一樣，迅速復制繁殖。等到初具規(guī)模的時候，把中間連接的開發(fā)區(qū)這些地一征，劃拉一下，好大一塊區(qū)域，申報個省級開發(fā)區(qū)，整塊區(qū)域的地就能賣了。

其實，開發(fā)區(qū)里的招商引資來的那些項目，對政府來說都是半賣半送，貢獻不了什么稅收。它最大的功能就是帶來了人口粘性。一旦人口粘性產生了，周圍的服務業(yè)就會起來，商業(yè)配套就會產生。地就能升值，能賣出好價錢。有些資源稟賦的地方，運氣好點，能引來個央企來撐撐場面。上下游又能帶動很多中小產業(yè)，在它周圍生息繁衍。這就解決了很多就業(yè)問題。我想，這大概是比較理想的城鎮(zhèn)化進程的一種吧。

在這個過程中，有個很關鍵的地方，就是需要大量的資金推動，前期修橋造路、平整土地等等這些都主要依賴于政府投入。

很多項目，所謂的嚴格評審對應的合規(guī)性、現(xiàn)金流、可償性，其實都很虛。地方政府也不是神婆，無法預測未來。對于無法預測的東西，拍腦袋的成分又怎么能不大。

給客戶看的材料里，甚至有的把還款要求寫進地方人大決議、做進財政預算里的。說句心里話，這的確看上去很美。但如果不是上級政府的出具，就是一個蘿卜章。有沒有錢還，能不能按時還，拼得還是人品。

很多事情，想起來比做起來容易很多。就像很多婚姻，看起來問題總比實際要少。

當?shù)氐娜丝谒刭|是否能跟上產業(yè)更替的需要？項目對當?shù)丨h(huán)境的破壞程度影響有多大？人口粘性會否真的產生？消費能否跟上？整個城鎮(zhèn)化的進程又是否能在預想的時間的無涯的荒野里，沒有早一點，也沒有晚一點，就準時，都做到了。

沒有人知道。

融資項目集中的省份多為東部發(fā)達地區(qū)、經濟大省，GDP排名靠前、稅收貢獻大、上市公司多、地方政府信用好。人生來都是外貌協(xié)會的，高富帥的信用級別從來都比矮窮挫要高。高富帥拍著胸脯說，放心，我有錢還。就總有好多姑娘，滿心歡喜地緊隨其后。

然而，承載著這么多姑娘的愛，很難說高富帥一個也不辜負。總會有幾個心碎無痕，歲月靜好的姑娘，要獨自黯然神傷的。

矮窮挫雖是老實人，一心一意，但實在也是捉襟見肘。

我碰到過有個項目，光前期工程就要直接把幾座山炸平。聽上去是多么不可思議啊，我心里老來來回回地想，又有多少小動物要從此沒了家園。

可是地方政府也很無奈，眼看著年輕人都走光了，只剩下窮得叮當響的老人和不穿鞋的小孩，牽著一頭牛。這不是浪漫的水墨畫，而是實際情況。面對這種場景，誰還管得了小動物。

對于這種項目，又拿什么來客觀評估和保證的未來現(xiàn)金流呢。

很多問題看似是時間問題，卻又無法用時間來化解。就像有些婚姻看似是感情問題，卻又無法用愛來化解一樣。

如果審計風暴好像一場圍獵，多么希望最后，回看射雕處，千里暮云平啊。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>

（作者曾供職于多家著名商行，投行，券商。現(xiàn)任某陽光私募基金經理。）