創業板決定市場方向

本周市場出現先抑后揚，大的形態依然維持區間震蕩的格局，成交量在2000點整數關口附近出現萎縮，在政策面“維穩”的感召下，并在創業板暴漲的帶動下，8月第一個交易日終于出現開門紅，市場一度出現的向下突破的趨勢終于得到遏制。我們上期報告曾經強調，盡管說目前還看不到指數反彈的空間，但多空整體上依然保持平衡格局，暫時維持區間震蕩是合理的判斷，我們認為至少在8月中旬之前，指數是安全的。

市場謹慎悲觀的狀態從輿情和成交量可以看得很清楚，但市場估值面和政策面對主板指數構成了明顯支撐，成長股又是市場唯一的炒作方向。因此，只要成長股的行情不結束，大盤應該還有投資機會。在市場系統性風險不大的情況下，存量資金只有在成長股中尋找機會。周期股的反彈始終得不到認同，這和資金面有直接關系，加上經濟面、政策面也找不到理由，因此，市場的方向并不在周期股上，而是在成長股上，我們說過，創業板指數是多頭唯一的旗幟，這面旗幟不能倒，因為沒有替代者。我們完全不要用傳統的估值去衡量創業板的漲幅，這沒有任何意義，現在需要從博弈的角度去看待它。

上期報告分析指出，創業板距歷史高點一度只有三十幾個點，在歷史高點之下見大頂的概率極低，目前來看，基本上得到了驗證。風險來自于創業板指數創新高之后，就運行節奏而言，在歷史高點之下多反復幾次反而對投資者是有好處的，這主要是從博弈角度去考慮問題，如果我們認為周期股沒有xRmRABal/Nqf2Iv+mCv9XFNcyyHDgo43P+qs6FRQHAc=機會的話，那么創業板就是維系多頭士氣的唯一力量。很多人唱空創業板，其實大家可以想一下，如果沒有存量資金機構在創業板中運作，市場又會是一個什么樣子？銀行地產、煤炭有色、水泥機械這些周期板塊，沒有外力的加盟，單靠存量資金，根本無從下手。加上經濟面、政策面、消息面的不斷沖擊，不跌已經是很不錯了，而之所以不跌，基本上是受到成長股的帶動，靠暴力哥護盤顯得有些單薄，畢竟暴力哥的資金實力僅僅體現在中石油和工商銀行上。

我們必須感謝創業板的表現，幾千億的市值帶動了二十萬億市值的穩定。我們認為它也代表了目前市場最活躍主力的態度，這對于整個市場方向都會起到決定性作用。可以肯定的是，上證指數已經失去了真正的參考意義，真正具有市場代表意義的是創業板指數。當然，潮漲終有潮落時，創業板也會有見頂的時候，如果創業板見頂，基本上可以肯定，主板也沒什么戲了。需要警惕的階段是8月下旬，屆時大家要注意創業板的動向。

決策層對下半年經濟工作已經明確定調，按照會議精神，市場解讀是向好的，維穩的意圖很明顯，但促進經濟轉型的決心也沒有改變。從經濟體制上看，強調市場調節機制，打破壟斷，推動國退民進的思路顯露無疑。本周媒體公布，國務院研究向社會力量購買公共服務 加強基建，并確定了加強城市基礎設施建設六大重點任務。這是新一屆政府推進市場化改革，推動國退民進的具體思路，對此我們是贊賞的，盡管在推進上會存在難度，但大方向很正確，沒有哪一個政府像保姆一樣做完所有的公共服務，這也是在給民間資本找出路，讓他們進入實體經濟領域。很顯然，市場對此給與了積極反應，對經濟的擔憂有所緩解。

本周公布了7月份PMI數據，匯豐的PMI繼續下跌，官方PMI開始出現回升（見下圖），同比、環比回升0.2個百分點顯然算不上企穩，但習慣于下跌的投資者已經感覺到超預期的喜悅了。從真實的判斷上看，我們認為經濟并未真正企穩，去年三季度基數比較低，所以同比數據會比較好看，但實際上應該注意的是環比數據，對實際的參考意義可能更大一些。PMI是宏觀經濟的先行指標，我們認為三季度經濟數據會相對好一些，四季度可能會再度走弱。我們說過管理層會以7為下限，但絕不會以犧牲轉型為代價。

本周管理層表示，重啟IPO沒有時間表，目前市場存量資金運作的背景下，確實無法承受大規模的擴容，招行、京東方的再融資已經受到市場的質疑。此外，7月31日時間窗口已過，2012年的財務數據已經過期，大批過會企業要開始補充2013年半年報的數據，這顯然需要時間，因此，我們認為IPO在8月重啟的概率不大。還是那個判斷，市場轉入上升趨勢后，才有可能重啟IPO。

地方債問題也是影響市場的重要因素，按照相關報道，審計署的全面審計摸底工作的時間表是10月15日，也就是說，10月中旬我們基本上可以看到結果。雖然我們對地方債的看法相對謹慎樂觀，認為它是一件基本可控的事件，但由于涉及金額非常龐大，所以，市場主力始終會有所顧忌，結果出來之前，大盤出現趨勢性上漲的概率并不大。場外增量資金也不會過早介入市場，目前央行只在公開市場上輕微釋放些流動性，指望目前流動性的大幅改善確實不現實，股市資金面繼續處在偏緊狀態。

就主板市場而言，多空雙方的力量依然總體上處在平衡狀態，想打破這種平衡需要相當大的難度。所以，趨勢性大漲或者大跌的可能性都不大，區間震蕩是合理的運行判斷。而創業板則是市場最活躍主力的聚集地，它也代表了市場人氣和博弈的方向，所以，它對整個市場是有決定性作用的，目前它對于投資者的參考價值超過上證指數。進入8月下旬，投資者需要提高警惕，業績面、資金面的不確定性將開始暴露，市場可能將進入動蕩階段。