周期贏弱關注新興行業

盡管近期的“底線論”，“下限論”引發了市場的騷動，但深究國務院常務會議所強調的內容本質上都無一例外地與經濟轉型升級大方向依然保持一致。 因此，上周以傳媒、計算機為代表的“信息消費”遙遙領先，而銀行代表的周期則成為唯一下跌的行業，以新興行業作為當下“穩增長”重要抓手的邏輯開始為市場接受，而以“穩增長”來“穩周期”的臆想正在為市場拋棄。

流動性的風險亟需提示。錢荒之后，我們曾明確指出需要警惕錢荒后遺癥。而從近期債券市場的表現來看，余震似乎正在發生。近期國債收益率的大幅度上行正是源于錢荒沖擊對金融機構資金運用模式的改變。當前，金融機構正以錢荒為戒，增加自己的現金儲備。 這導致銀行間市場流動性出現了“系統性趨緊”，7月資金價格下行程度明顯是低于預期。這雖降低了商業銀行通過銀行間市場融資來擴張，但同時堵上了一個向實體投放流動性的口子，結果將致使實體經濟存在短期的下行風險。 而由于近期市場預期的紊亂，對流動性沖擊明顯反應不足。

行業方面，乏善可陳的新數據表現與我們周期羸弱的判斷無異。6月工業企業收入累計增速進一步下滑至11.4%，為年內低點。利潤增速同樣創下年內新低的11.1%。產成品庫存低位徘徊，尚未觀察到向上跡象。應收賬款增速低位反復，企業間的商業信用尚未全面理順。

上中下游情況具體如下：上游煤炭與油氣開采的收入與利潤均有所企穩，金屬和非金屬采礦收入和利潤繼續惡化，化工情況相對較好，收入保持穩中有升，而利潤穩定。中游制造行業中，通用和專用設備收入穩中有降的跡象，利潤略有回落。交運設備收入和利潤壓力較大，電氣設備此前顯著的收入和利潤上升趨緩。計算機通信電子設備收入維持穩定，利潤震蕩向下。下游及消費行業中，農副食品，食品制造以及飲料收入與利潤繼續趨向放緩。紡織服裝升勢受阻。醫藥收入穩定，但利潤勢頭不佳。電力收入穩定，利潤受去年基數影響，趨向回歸。燃氣行業利潤和收入雙雙回升成亮點。

最后落實到投資上。在大類資產方面，7月資金價格中樞下降幅度低于預期，且流動性沖擊余震開始顯現，但股市因近期穩增長預期紊亂，對此反應明顯不足，可以考慮低配股票。行業方面，仍應多關注新興行業（TMT），對強周期和銀行謹慎。