股債都糾結

經過政府的多次高調喊話，并在鐵路、基建、光伏等領域展現出一些措施后，市場在猶猶豫豫中逐漸走出了筑底的態勢。

但從量能看，這個市場的投資者似乎是逐漸成熟了一些，沒有因為高層的好話，而有像打了嗎啡一樣的持續性的沖動，而是在短暫的反應之后，很快冷靜下來，從哪里來，到哪里去，依然沿著原有的路徑維持窄幅波動。有人說，從今年的行情來看，倉位不重要，結構更重要。但從目前的結構狀態來看，一方面是估值低，卻沒有業績或沒有增長預期、沒有宏觀政策支持的大盤藍籌，另一方面，卻是估值很高卻不斷有業績釋放，或并購、重組、新概念等一個個故事，不斷刺激觀眾眼球，奪人心魄，來誘惑大家不斷的涌入。

而同時還有一個第三級，就是今年以來漲幅已經很大，估值也很高的板塊，比如醫藥，本來是穩定增長的行業，卻被資金以各種名目將估值推到如此的高度，現在卻不得不面臨著，增速沒有高成長那么高，而估值逼近高成長股，穩定增長與高估值的奇異組合，想要賣出吧，大家都在抱團取暖，跌起來可能控制不住，一發不可收拾。

又怕賣了后，瘋狂沒有盡頭，面臨逼空。如此處境，竟是非常尷尬的。不像低估值的那些如銀行之類，大家放棄了也就放棄了，不會覺得有多可惜，因為實在沒有什么想象力。也不像那些，如手機游戲、文化傳媒之類，大家炒作熱情很高，每天都有新的故事，大家不去參與，又覺得吃虧。而偏偏醫藥這樣的領域，如同雞肋一般，食之無味，棄之可惜。有業績但是沒有高增長，有增長卻沒有新故事。

其實筆者最近對股市的關注度，要弱于對債券市場的關注度。最近債券市場的調整幅度要更大一些。持續了兩年左右時間的債券牛市，終于在六月錢荒之后，開始有了像點模樣的調整。長短期國債的利差接近了歷史的底部，甚至出現了倒掛。這正如筆者一直所強調的，錢荒一定像無數人預期的那樣，曇花一現，消失的無影無蹤，就像從來沒出現過。而會是像彗星一樣，把天地劃破之后，雖然消逝，但在人們心中留下永不破滅的深刻印象。

有了六月錢荒事件，使得之前不太注重流動性的各類機構，被迫開始調整自己的組合，急需流動性的，要先將組合當中流動性高的國債、金融債、高等級信用債等品種先行賣掉，以獲取流動性，應對贖回以及資金面的緊張。流動性不急需的，也要未雨綢繆，要么降低杠桿，要么將自己組合當中流動性較差的、低等級高收益的債券逐漸賣出。以前的那種毫無節操的，極高杠桿、短錢長配、借錢養券、垃圾債遍地的投資方式，其生存空間會被逐漸擠壓。

這也是筆者一直認為的，國內目前的資本市場，對于債券投資的高度重視，以及對債券投資人員的過度需求，是存在很大的泡沫的。實際上你會發現，如此多的固定收益投資人員，究竟創造了什么價值嗎？這個市場中也存在著極大的趨同性，開始都不注意固定收益，覺得賺錢少。現在卻過于注重，投入資源過多，卻與其能創造的價值不相匹配，何其糾結。