博時基金魏楨：三季度外部流動性壓力或是全年高點

近期，“錢荒”問題引發市場關注，博時安豐18個月定期開放債基擬任基金經理魏楨表示，從宏觀環境來看，下半年最大的變化在于外部流動性趨于收縮，3季度外部流動性壓力可能是全年高點。從大的背景看，債市投資的基本面仍然較好，下半年純債品種里價值較高的在于高等級信用債和利率中長期品種。

魏楨表示，5月下旬以來資金緊張主要源于結構失衡及預期紊亂，體現的是商業銀行同業業務期限錯配風險的集中暴露。從“守住不發生系統性區域性風險的底線”角度看，央行最后可能還是會出手，但之前一定會讓市場充分吸取教訓、記憶深刻。7月份開始，資金面漸趨緩解，她認為重蹈覆轍是小概率事件，但資金利率中樞趨于提升。

從宏觀環境來看，下半年最大的變化在于外部流動性趨于收縮，3季度外部流動性壓力可能是全年高點；央行貨幣政策態度中性，調節市場采用總量層面政策操作為主。而從影響銀行體系流動性的總量數據來看，三季度銀行體系流動性中性偏緊，央行維持當前政策意圖的前提下，導致6月份資金緊張的根本性因素并未得到解決之前，短期資金面的波動難以避免。

魏楨認為，從大的背景看，經濟大概率繼續下行，政策也并不試圖刺激經濟，通脹很難超預期，債市投資的基本面仍然較好。中國的政策風格是漸進為主的，轉型期應是低利率的穩定環境，而不是高利率下的劇烈調整，利率終將回到平衡狀態。其次，市場流動性的狀態取決于央行的態度，未來央行的政策操作將中性偏緊，資金寬松局面難以復制，資金成本較上半年大概率上行。再次，從估值來看，受資金面影響，收益率曲線趨于平坦化，體現在短端收益率回升幅度超過中長端，中長端和高評級券的價值也不斷修復。而資金面緊張導致的去杠桿行為可能會持續一段時間，資金成本制約下的債市反彈也相對有限?？傮w上我們將保持謹慎樂觀、危中有機的態度。

結合以上判斷，魏楨認為，下半年純債品種里價值較高的在于高等級信用債和利率中長期品種。年初以來制約長端利率品種的最大因素是短端對長端收益率下行空間的限制。在近期的資金面沖擊下，利率長端已經開始逐步體現出超跌價值。隨著調結構的政策意圖落實、地方債務擴張被逐步遏制，實體資金價格將開始回落，這會逐步體現為長端利率水平的回落，短端的制約在中長期內會打開，但可能需要2-3個季度之后才能逐步看到。