十六只銀行股 史玉柱為何相中民生？

本月筆者去了中南某省的省會城市做調研，體會頗深。當地儼然是個鋼筋水泥的大火爐，除了層出不窮的樓盤工地和幢幢新建的寫字樓，剩下就是炎熱的天氣和窒息的汽車尾氣。據當地資深人士的統計，當地住宅商品房的空置率已經達到60%。當地一些聰明的投資者大多都已經開始做好最壞的打算，要么出國移民，要么分散投資，至少不會在空置率如此之高的省會城市孤注一擲。當然，當地的高端寫字樓仍有平均10%的年化租金回報率，因此，一些投資者仍會整層整層的投資寫字樓。

打開當地的報紙，正好看到連載史玉柱的自傳——一本有關史玉柱談營銷的書。實際上，此書不僅僅談其營銷思維，更也有他投資民生銀行的心得。書中講述了老史看好民生銀行的幾個方面。

1、 史玉柱對銀行業應該有較為深入的研究。一方面，他認為，“未來10年，銀行和保險會很值錢。”雖然這是個預測。但未必沒有道理，當下的中國市場對金融股的低估存在一種“危機偏見”。即，經過過去5年的熊市思維的洗禮，市場人人均有危機意識，無論婦孺老少，對中國銀行的不良資產和地方政府的債務危機均有不同程度的擔憂，而這種放大的偏見正好促成了中國藍籌股價值的整體低估，包括保險和銀行股都已經創下了歷史最低估值。另一方面，通過行業內的競爭優勢比較，在史玉柱看來，至少民生銀行作為民營企業的優秀代表是值得投資的。而4大國有銀行或許沒有這么大的吸引力。主要是機制的原因，民生可以給員工非常好的激勵機制，而國有銀行是無法突破薪酬的天花板。市場經濟帶來的最大動力是什么，就是給予了勞動者追求收入增長的權利。

2、 史玉柱對民生銀行做了深入的調研。史玉柱認為民生的貸款質量非常好。民生在貸款的風險控制方面，是寧肯錯殺一千，絕不放過一個。民生的小微企業貸款是排全國第一的，這種50萬-500萬的貸款往往風險最低。一般工商注冊的都屬于無限擔保責任，對貸款企業而言，不值得為50萬元冒太大風險，因此，小微企業還錢的概率非常大。當然，史玉柱作為民生的董事，肯定對公司的經營非常了解，不僅常與民生的經營管理層密切交流，更會深入中低層干部層了解一線的業務情況。所以，史玉柱能夠接觸到一手資料，了解企業的真實情況。

3、 史玉柱承諾，他是長期投資者，不做短線交易。這個很難得。多少成功的實業家到了股市都變成了投機者，不是盲目跟風交易，就是追漲殺跌，被“市場先生”牽著鼻子走。而老史確實從企業基本面層面來分析問題。難得有企業家像“大嘴巴”那樣能夠集中看好一家企業，并不斷買入、增持。4倍市盈率買入民生的確是一筆難得的好買賣。5倍買入難道不是筆好生意嗎？6倍呢？現在民生的市盈率是5.4倍。顯然，老史買民生不是為了賺點小錢，他相信未來3年，民生能夠幫他賺大錢。

4、 史玉柱了解民生的盈利模式和核心競爭力。民生通過打通產業鏈的上下游，建立了排他性的資金循環體系。產業鏈上的所有企業都將資金存進了民生銀行，而民生又將它們循環貸款給產業鏈上的上下游企業，中間賺穩定的2%的利差。按照史玉柱的預測，民生正準備打通50個產業鏈。每打通一個產業鏈，民生每年就有50億的利潤；打通50個，民生將獲得每年2500億元的利潤。即使保持4倍的市盈率，民生也能夠坐享1萬億的市值，“超英趕美”是遲早的問題。難怪有人要將民生與恒生、匯豐的經營史做比較了。

最后老史說，不熟悉他不投。這符合巴菲特的原則。他就喜歡集中投資最熟悉的民生銀行，他總結道，分散投資的那些不太熟悉的標的物，往往都虧錢；只有經過了解分析的民生，才賺了大錢。

整篇文章中洋溢著他對民生的熱愛，但并不表示他的分析完全符合邏輯。他喜歡民營企業，包括平安，強調他們的機制的靈活性，或許是因為老史本身就是民企的大佬。其實，國有企業也有很多優秀的代表，諸如海爾和高鐵的制造企業。換言之，有時候，機制的靈活性或許只是企業成功的一方面。盡管民企激勵機制靈活，但很多民企照樣無法因為靈活的機制而長期經營下去，最終也有破產、倒閉的。其中也有管理的原因。毋庸諱言，未來中國經濟的內生動力，無論民企還是國企，只要未來能夠成長為國際型的標桿企業，都將是中國經濟的中流砥柱、中華民族的脊柱。筆者認為，18屆三中全會的精神或將給予中國經濟未來三十年的持久的發展動力，亦將為中國藍籌股的價值回歸創造新的催化劑。