結構性調整以業績為分水嶺

本周市場先揚后抑，周一周二連續上攻但是不能有效吸引新增資金入場，成交量不能有效放大，周三周四大盤窄幅震蕩，成交量萎縮，個股漲跌互現，市場分化現象比較嚴重，這時如果脫離了市場偏好和業績支撐，很顯然沒有任何防御的基礎可言。創業板如果企穩使得市場人氣得以穩定下來。但很顯然，目前市場似乎缺乏上漲的動力，市場以業績為分水嶺的結構性調整可能會導致更加分化的區間震蕩情況出現，在此背景下，上證指數能夠維持在2000點上方其實已經是很不錯的結果了。

8月8日出爐的進出口數據不錯，7 月我國出口1859.9 億美元，同比增長5.1%；進口1681.7 億美元，同比增長10.9%；7 月份出口、進口同比增速相比6 月份雙雙由負轉正。這說明國內外經濟環境有所好轉，對穩定經濟預期有一定作用。

接下來我們仔細對數據進行結構性分析：1）從發展趨勢看，我國對美國、歐盟、日本等傳統出口貿易伙伴國家和地區的出口金額在同期我國出口總金額中所占的比重呈現下降趨勢，我國對東盟和“金磚國家”等新興出口貿易伙伴國家和地區的出口金額增長速度較快，所占的比重呈現上升趨勢；2）2013 年7 月我國機電產品出口穩步增長，部分傳統勞動密集型產品出口增勢良好。其中，電器及電子產品出口同比增長11.3%；服裝同比增長13.9%；紡織品同比增長19.7%；玩具同比增長16.7%；3）當前世界經濟仍處在深度調整和緩慢復蘇的態勢當中。

發達經濟體出現了一些積極的跡象，但是增長后勁還是不足，新興經濟體整體的增速雖然仍然很快，但是下行的壓力增大。美國經濟和就業都有改善，但是增長的后勁受到財政減支的制約。日本經濟略有起色，但是也存在內需不振的問題。歐元區的經濟狀況比較艱難，失業率和債務規模居高不下；4）下半年，國際市場的競爭將更加激烈。貿易投資保護主義日益多樣化，與此同時，一些發展中國家對我們的疑慮和抵觸情緒也有所上升。受國際市場需求不足影響，我們穩定外需的壓力很大。企業普遍反映，客商下單意愿較弱，生產成本持續上升，人民幣匯率前期升值較快，傳統競爭優勢弱化，所以下半年出口貿易形勢不容樂觀。

通過以上結構分析我們發現，目前出口止跌回暖，但是復蘇基礎不穩，市場還需要繼續觀察8、9月份的數據來確認是否是拐點。這也可以從目前市場交投謹慎，成交量萎縮反應出來，資金開始從經濟的悲觀預期中轉向，但是做多的信心依然不足。短期，我們對市場（主要是主板、周期股）的看法沒有之前那么悲觀。最核心的邏輯是，“底線思維”下的政策組合拳可能逐漸扭轉市場的負面情緒，估值修復帶來一波反彈行情。我們不應該低估“底線思維”下政策組合拳的力量，悲觀的情緒開始慢慢得到修正。

中央政治局下半年經濟工作會議，對地產行業、對通脹的表述口徑已經發生改變。這為“穩增長”提供了前提。另外，我們不應該忽視行業基本面傳遞出的一些正面信息，“漲價”已經成為部分周期股活躍的主要邏輯。比如，化工品、水泥、鋼材、農藥、還有一些農產品。如果未來有更多的去庫存較好的行業出現需求性改善，那么短期內投資者的樂觀情緒會進一步加強，風險偏好可能上升，這將有利于行情的進一步展開。

創業板目前處于歷史高位附近震蕩，前期我們已經談到過，在宏觀調結構、促改革的大背景下，創業板在目前歷史高位見頂的概率很小。但是隨著中報的逐步深入披露，市場將進入分化的階段，有業績支撐的成長股依然會得到機構資金的青睞，業績大幅低于預期的個股會被市場淘汰，作為投資者，我們要做的就是回避沒有業績支撐的高位股票，靜待市場的大浪淘沙。對于IPO的重啟，目前傳言是推遲到四季度，相對來說能減輕創業板目前點位見頂的壓力。

央行逆回購的重啟，短時間內改變了流動性趨緊的預期。從歷史操作經驗來看，逆回購一旦重啟，一般會持續一段時間。一旦持續操作，就會快速修正市場對流動性偏緊的悲觀預期，只要流動性預期改變，貨幣市場的資金價格緩慢下行，小盤股難免“雞犬升天”；從目前的市場人氣來看，創業板指數依然是多頭的風向標，每次創業板大幅下挫的時候主板的表現很快會被帶壞，這從周三周四的盤面中已經多次上演。

目前困擾市場的下跌有兩方面因素：1）美聯儲重要人士透露量化寬松有九月份開始撤出的可能，如果美聯儲真正宣布減少資產購買額度就會擾動全球市場的流動性預期；2）地產板塊再融資開閘，令市場對后續流動性的擔憂有所抬頭。不過，從目前來看，支撐市場上升的積極因素在短期內均有望保持。另外，本周公布的部分宏觀數據顯示，7月CPI漲幅2.7%。從商務部公布的數據來看，蔬菜平均批發價格出現上漲，漲幅達3.4%。肉類批發價格穩中有漲。禽蛋零售價格小幅上漲。蔬菜和肉類價格的上揚可能會推升7月份CPI表現。不過上行幅度有限，通脹水平仍處于可控范圍內。

技術形態上，股指雖然出現回調，但下方受到短期均線的支撐，震蕩上行趨勢有望延續。考慮到股指進入籌碼密集區，中報業績披露等，近期盤中震蕩恐會加大，在目前走勢不明朗的情況下我們對市場（主要是主板、周期股）依然要保持謹慎。主要是因為：“底線思維”下的財政刺激總規模不大，對傳統行業的作用有限，只是會延續成長股的行情。

因此，筆者建議，組合配置適當偏向一些估值合理、代表結構轉型升級并且具有良好業績支撐的信息消費（主要是4G）、環保等，另外建議關注財政政策刺激的領域，如鐵路設備、智慧城市領域等。在實戰策略上要繼續注重防御，減持沒有業績和成長性支撐的題材股，操作上注意控制倉位，把握好進出節奏。