洽洽食品：8倍溢價進軍牛肉醬 券商不看好下調評級

在經歷了上市后首次業績下滑后，“瓜子大王”洽洽食品（002557）近日發布了上市后首份并購方案。公司表示擬使用9600萬元超募資金，收購江蘇洽康食品有限公司60%股權。然而此舉并不被市場看好，分析人士認為此次收購對公司業績影響有限，而渠道協同效應并不明顯，短期來看公司仍將面臨增長乏力的狀況。值得注意的是，瑞銀證券下調洽洽食品的投資評級為“中性”。

并購或為無奈之舉

洽洽食品近日公告，公司擬使用IPO超募資金9600萬元收購江蘇洽康食品有限公司60%股權，洽康食品當前總資產9020萬元，經營范圍為蔬菜制品（醬腌菜）、調味料（半固態）、醬生產、銷售。公司股權情況為江蘇小康食品有限公司出資1200萬元，持有60%股權；韓圣波出資800萬元，持有40%股權。韓圣波為小康食品的法人代表、實際控制人。

記者注意到，洽洽食品開出的收購價溢價8倍。資料顯示，以2013年8月2日為評估基準日，小康評估值為16.45億元，增值率超過80%。以該評估價為計算依據，洽洽食品擬收購的60%股權，對價為9600萬元。

在外界看來，這是洽洽食品邁出多元化戰略的重要一步，然而對于業績持續下滑的瓜子大王來說謀求轉型也是無奈之舉。半年報數據顯示洽洽食品今年上半年實現凈利潤同比下降7.76%，是公司上市以來首次出現凈利潤下滑。公司認為，凈利潤下降的主要原因是原料成本上漲、管理費用增加。而從其主營業務情況來看，洽洽食品上市前就飽受質疑的產品結構單一現象仍存在，葵花籽產品營收占其主營收入的80%以上，薯片產品的營收則進一步出現下降。

事實上，洽洽食品新品的推出一直以來似乎都“不太給力”，目前公司旗下產品包括薯片、早餐派、果凍、巧克力等，不過卻始終缺少一款盈利能力較強的新品，海通證券研報中曾指出，洽洽食品報告期內傳統瓜子產品銷量無增長，收入增長緩慢，同時缺乏盈利能力強的新產品。招商證券也表示，洽洽食品新品推出進度低于預期，銷售情況不理想，呼吁洽洽食品在三季度加大營銷力度，否則業績下滑幅度或超預期。”

值得注意的另外一個數據是，半年報數據同時顯示，洽洽食品非經常性損益占公司凈利潤的比例為28%，同比增長6%，遠遠高于行業的平均水平。其中募集資金利息收入接近公司凈利潤的近兩成，為公司非經常性損益中占比最大的項目。

追溯至2011年洽洽食品上市時，公司原本計劃募資5.2億，但最終實際募資18.88億元。然而自公司上市以來，這筆巨額的超募資金長期以來大部分只是躺在賬上睡大覺，截止去年底，公司手中有16億貨幣資金，理財產品金額卻不足3千萬。

有投資者吐槽“薯片好、早餐派好、果凍好、巧克力好，為何非經常性損益占整個收益的28%，可是新品卻沒有成功的，巴菲特怎么講的，說得再美、無良好的經營歷史，無強大的管理層、無屹立不倒的品牌，無不可取代的產品、高利潤等等，一句話無護城河，洗洗睡吧。洽洽，這個瘋狂的瓜子，倒要看看這個暴富的傻瓜還要引來多少有意無意的傻瓜。”

券商下調評級

在主營產品營收下滑，新產品進展緩慢之際，此次并購是否開啟了新的盈利點？顯然，市場給出的聲音是“no”。

一位業內人士向記者表示投資任何項目從產品開發和銷售渠道拓展，產品得到認可都是困難的，而且從近期的經濟形勢來看都是具有極大風險的，所以以守為攻，持盈保泰，購置保本的理財產品不失為一個好的增值方法，總比盲目擴張，進入一個貌似高盈利的陌生產業具有更高的可信度！

投資者的表達更直白“進入醬制品行業，一個陌生的行業，能把醬制品賣出可口可樂的趨勢嗎？吃醬上癮嗎？生活中沒有牛肉醬可以么？牛肉的成本看漲吧？醬制品還是區域產品，六必居的醬菜好，但是到了上海就很少認可了！或許這將成為洽洽的滑鐵盧吧！”

記者注意到，在本次收購中被購企業的實際控制人韓圣波承諾，以洽康食品2012年備考的扣非后的預計凈利潤值900萬元為基礎，此次收購完成后三年的凈利潤年復合增長率不低于30%，即業績承諾期凈利潤不低于4668萬元，其中2013年1170萬元，2014年1521萬元，2015年1977萬元，若未達成，其差額部分由其以現金方式給予補足。

然而業內人士卻表現了擔憂，新浪加V用戶營銷咨詢顧問陳小龍表示“此次收購對于洽洽整體業績幫助有限，就算小康牛肉醬銷量能年增長30%，對于洽洽食品整體業績亦無太多拉動，況且醬類市場過去一年增長緩慢，接下來要達到年增長30%，付出代價較大，凈利潤就會降低，短期不看好。”

而眾多機構也均表達了悲觀預期，瑞銀證券則直接下調評級至中性，并明確指出本次收購與洽洽主業相關度不高，短期內渠道協同效應并不明顯。同時認為公司短期仍缺乏增長動力，“公司在經歷了團隊重組后，新產品的開發速度仍低于預期，高檔堅果、果凍以及換包裝后的薯片市場推廣都不太理想。從消費品三力來看，洽洽的品牌力和渠道力并不差，但始終沒有找到合適的新產品，短期仍缺乏增長動力。”瑞銀證券表示。

同時齊魯證券則持有相同的觀點，他們認為本次收購對于進入調味品這一新領域，公司需要有更多的時間與其磨合，從而逐步形成協同效應。目前洽洽自身依然受到原材料價格上漲帶來的毛利率壓力，同時自身新品開拓依然處于摸索階段。