滄州明珠：鋰電隔膜放量 增長前景可期

本周市場維持窄幅震蕩，成交亦不溫不火，由于藍籌股上方有較多待消化籌碼，因此震蕩的局面或將維持一段時間。盡管創業板指數繼續走高，但策略方面不應過分追漲已經有較大累積漲幅的小盤個股，在中報業績披露期過后，市場或陸續回歸到對實際業績增長的關注。

本周中信建投證券推薦了滄州明珠（002108），理由是公司鋰電隔膜高速放量，作為國產動力隔膜龍頭，公司具有很好的前景。

中信建投指出，滄州明珠的2000萬鋰電隔膜項目在二季度開始達產，放量后收入和盈利大幅提升，毛利率水平高位再上一層，這也再度證實了公司的技術實力和產品品質。隔膜達產后，滄州明珠產品并未向低端3C領域投放，而是加強了向動力電池生產企業的供應能力，這說明隔膜良品率有所提升，隔膜盈利能力進一步得到提高。

投資者應該關注的是，隨著滄州明珠的產能釋放，公司除向老客戶比亞迪和蘇州星恒等增加供應，也在持續拓展潛在新客戶，如中航鋰電，巨力等國內動力電池巨頭。

對于此前市場上所擔憂的因素，即認為國內隔膜企業龍蛇混雜，在建產能規模龐大，隔膜產品即將進入競爭殘酷紅海時代。中信建投指出，相信滄州明珠的隔膜業務會獨善其身，因為公司和其他同行是完全的差異化產品——隔膜是鋰電池產業鏈中國產化最后一環，技術難度最大，目前只有滄州明珠實現了進口替代，成為國內動力鋰電池隔膜的“獨行俠”。中信建投強調，在未來數年內，絕大部分投產的隔膜新增產能只能在低端3C領域競爭，對滄州明珠毫無威脅。而在未來3-5年機遇期內公司的動力隔膜產品國內一枝獨秀，可以持續提高工藝水平，順利開拓龍頭電池客戶，擴大產能占領市場，和國內鋰電汽車產業共成長同發展。

從滄州明珠目前的業務構成來分析，燃氣給水管道仍然是最主要利潤來源，毛利率維持較好，一直穩定在20%上下。今年中報顯示，燃氣給水管道毛利同比持平。而鋰電隔膜的毛利率水平高位再上一層，達到驚人的61%，同比提高近10個百分點，收入占比不到3%，業績貢獻接近10%，是公司最大的亮點。

另外，滄州明珠的傳統業務燃氣給水管道實際上給公司股價提供了足夠的支撐。公司作為燃氣PE管道行業寡頭之一，占有約30%市場份額，是港華、中燃和新奧等大型燃氣公司的老牌供應商。“十二五”期間國家將新增25萬公里天然氣燃氣管道，近期又確定8萬公里老舊管網改造，“十二五”期間管道需求新增達30%，管道建設年均增速從14%提高到19%。同時，“十二五”期間國家改造供水管網9.2萬公里，新建管網18.5萬公里，市政給水領域對PE管材的需求規模可觀。

在PE管道領域，下半年通常是業務旺季，下半年管道業績增速將好于上半年。

業績測算上，中信建構給出公司2013-2015年每股收益0.51、0.7和0.83元。