華海藥業：制劑業務翻番增長 股價具備估值優勢

從華海藥業（600521）最新公布的2013年半年報來看，公司中期實現營業收入12.3億元，同比增長30%，實現凈利潤2.23億，同比增長36%。分品類來看，華海藥業制劑業務表現搶眼，上半年制劑業務實現3.5億銷售收入，同比增138%，并且毛利率大幅提升，增加了12個百分點，達到60.81%的水平，占銷售收入的比重達到29%，毛利占比達到42%。原料藥及中間體，上半年實現銷售收入8.5億，同比增長10.61%，但是毛利率下滑3.41個百分點。其中普利類銷售2.12億、沙坦類銷售4.0億，分別同比增長0.62%和1.67%，毛利率分別下降1.2和1.19個百分點。

以上是公司中期業績情況，可以看出公司的制劑轉型已見成效。公司與Par公司合作開發的拉莫三嗪緩釋片的成功，為公司開拓其他海外市場以及后續品種進入國際市場樹立榜樣。憑借質量和成本優勢，公司正逐步獲得美國主流渠道的認可，氯沙坦、羅匹尼羅等多個品種市場份額已超過15%。預計14年開始，公司賴諾普利、纈沙坦、帕羅西汀等品種將具備放量條件，制劑出口收入有望呈現顯著增長，并貢獻可觀利潤增量。

2014年和2015年美國將至少有46個和38個過億美元品種專利到期，對應市場規模179億美元和253億美元。經數年磨礪，公司已具備過硬研發申報能力。在本輪專利到期浪潮中，公司有實力在部分品種上實現首批上市并可能贏得個別品種的180天獨占期，公司高毛利品種快速增加趨勢明顯。隨著新品種獲批上市，公司海外業務將迎來高速增長期。

主流券商對公司2013年每股收益預期在0.63元-0.66元，估值僅20倍出頭；而對華海2014年每股收益預期在0.8元-0.9元，目前價格對應2014年PE已經進入15倍以內，公司從估值角度業績有很大吸引力。公司由原料藥到制劑的轉型升級戰略明確，隨著制劑業務的拓展，公司業績有上調的可能。

而從二級市場走勢來看，公司股價自2013年6月3日最高上漲至20.1元以來一路下行，公司股價走勢與大盤明顯不同步，目前14.5元的股價仍在前期平臺之上，并在200日均線之上。今年5月份市場主流機構對公司普遍看好，但集體看好之后股價則一路調整，如今從最高點調整幅度超過25%，短期超跌，而估值具備了吸引力，目前位置博弈勝算率較高。當然大盤目前位置并不樂觀，自1849點以來已經反彈48個交易日，時間周期角度，大盤面臨調整的時間窗口，春節前由1849點反彈至2444點，也只有47個交易日的反彈，目前大盤角度是風險較大，特別是9月初市場預期國債期貨推出，而這對市場也是資金分流，歷史上創業板推出和股指期貨推出后市場均有一波大幅度下跌，這次疊加市場窗口也不樂觀。好在華海藥業股價近期一直調整，并不與大盤同步，但為防范風險，仍應注意設定止損價格。