市場節奏碎片化 以不變應萬變

回顧上周，股票市場方面，創業板再創新高，周期顯示出了轉弱跡象。債市方面則因流動性的持續邊際改善，國債收益率開始出現了明顯大幅下行。

就新增信息而言，上周聯儲會議維持QE規模不變無疑是海外最出乎市場預期的事件。對此各類資產均做出了響應：美國十年期國債收益率下行至2.70%左右，標普500指數則創出新高。但由于市場并未認為QE縮量就此無限期推延。在接下來交易中，美國債市、股市的上漲并未延續。而亞洲新興市場國家的股市在周四也僅是經歷了“一日游”。盡管大宗商品對QE未如期縮量也給予了積極響應，但部分商品明顯受到了全球經濟緩慢弱勢回升的壓制。由此來看，各種資產價格的驅動因素：資金面，亦或是需求面，已在這場難得的資產敏感性實驗中展露得一覽無余：虛歸虛，實歸實。

回歸國內，《國務院關于加強城市基礎設施建設的意見》、《城鎮排水與污染處理條例（草案）》分別于9月16日與18日公布，若把6月末的棚戶區改造及7月中旬的鐵路投融資改革結合起來思考，這似乎暗示我們在大規模的基建投資刺激已不再可能的背景下，定向投資開始成為了“穩增長”與“調結構”兼得的政策抓手。

流動性在月末通常備受關注。資金面雖在近幾個交易日出現了向上波動跡象，但是該波動應該處在可控制范圍之內，與6月底的情況完全不可同日而語，屬于正常的季節性波動。

行業方面，我們通過對上市公司資產負債表的分析得到結論：上一輪產能擴張已經結束，未來重在利用有效需求消化產能，當需求仍不足夠強烈時，企業將遭受現金流的壓力，內生的競爭優勢將是關鍵。因此，現金流應該成為未來甄別行業更加重要的一個標準。初步整理發現，增值服務、建筑裝修、包裝、傳媒、中藥生產等行業，在過去四個季度現金流為正的基礎上，現金繼續改善。

上述即是上周市場的邊際信息量。有限的信息并未能改變因臨近十八屆三中全會政策主題熱點星星點點的市場特征。市場節奏雖然因此變得更加碎片化，難以把握，但我們依舊腳踏實地，以不變應萬變。