市場節奏碎片化 以不變應萬變

回顧上周，股票市場方面，創業板再創新高，周期顯示出了轉弱跡象。債市方面則因流動性的持續邊際改善，國債收益率開始出現了明顯大幅下行。

就新增信息而言，上周聯儲會議維持QE規模不變無疑是海外最出乎市場預期的事件。對此各類資產均做出了響應：美國十年期國債收益率下行至2.70%左右，標普500指數則創出新高。但由于市場并未認為QE縮量就此無限期推延。在接下來交易中，美國債市、股市的上漲并未延續。而亞洲新興市場國家的股市在周四也僅是經歷了“一日游”。盡管大宗商品對QE未如期縮量也給予了積極響應，但部分商品明顯受到了全球經濟緩慢弱勢回升的壓制。由此來看，各種資產價格的驅動因素：資金面，亦或是需求面，已在這場難得的資產敏感性實驗中展露得一覽無余：虛歸虛，實歸實。

回歸國內，《國務院關于加強城市基礎設施建設的意見》、《城鎮排水與污染處理條例（草案）》分別于9月16日與18日公布，若把6月末的棚戶區改造及7月中旬的鐵路投融資改革結合起來思考，這似乎暗示我們在大規模的基建投資刺激已不再可能的背景下，定向投資開始成為了“穩增長”與“調結構”兼得的政策抓手。

流動性在月末通常備受關注。資金面雖在近幾個交易日出現了向上波動跡象，但是該波動應該處在可控制范圍之內，與6月底的情況完全不可同日而語，屬于正常的季節性波動。

行業方面，我們通過對上市公司資產負債表的分析得到結論：上一輪產能擴張已經結束，未來重在利用有效需求消化產能，當需求仍不足夠強烈時，企業將遭受現金流的壓力，內生的競爭優勢將是關鍵。……