神火股份：新疆項目將進入業(yè)績爆發(fā)期

本周晨會，東北證券推薦了神火股份（000933），理由是看好公司新疆項目的盈利，并認為以神火股份新疆項目來進行估值，則公司市值存在較為嚴重的低估。

二級市場上，神火股份自2010年末以來經(jīng)歷了長期的下跌和價值回歸過程，這也與其業(yè)績此前未能釋放有關(guān)。至今年7月份以來，公司股價走出了一波小幅反彈上漲行情，資金有逐漸介入跡象，且伴隨公司基本面上的向好趨勢，后市波段上行的概率加大，投資者可逢低逐步吸納。

東北證券指出，神火股份近年來將主要精力投入到新疆煤電鋁一體化項目中，在新疆斥資136億建設(shè)80萬噸電解鋁、4*350MW自備發(fā)電機組、40萬噸陽極碳素以及配套10億噸煤炭項目。公司將經(jīng)營多年的“煤電鋁”一體化建設(shè)的成熟經(jīng)驗復(fù)制在新疆地區(qū)將對公司未來發(fā)展產(chǎn)生跨越式帶動。東北證券同時預(yù)測，如五彩灣地區(qū)電解鋁企業(yè)孤網(wǎng)運行，2014和2015年神火股份新疆分公司稅前利潤將為6.6億和10.7億元，進入明顯的爆發(fā)期。

據(jù)悉，以新疆現(xiàn)有電解鋁項目為例，購買網(wǎng)電的噸鋁完全成本約為12600元（不含稅），比河南省相同項目噸鋁成本低2500元左右；如果使用自備電廠，新疆電解鋁項目噸鋁成本可以壓縮到11000元，含稅價格約12870元，在當(dāng)前14500元的鋁價環(huán)境下完全可以盈利。

對于此前市場一度擔(dān)心新疆地區(qū)運費較高，氧化鋁運入與電解鋁運出的物流成本較高等問題，東北證券從實際情況測算，認為問題不大。因為運費成本如果折合入電價只有0.12元，對成本影響較為有限。電力價格低廉的本質(zhì)是煤炭價格較低，新疆五彩灣周邊煤炭坑口價格僅為75元/噸，外購井工煤價格僅為220元/噸，二者摻燒比例約為4：6或3：7，相當(dāng)于噸煤入廠成本僅為160-175元，噸煤價格顯著低于內(nèi)地同類企業(yè)。 以大同地區(qū)坑口價格、秦皇島港山西優(yōu)混價格和上海石洞口一廠的到廠價格進行比對，新疆五彩灣地區(qū)即使按照成本略高的井工礦坑口價格來計算，也僅為內(nèi)地價格的35%-50%。

新疆項目的建設(shè)進度方面，東北證券在調(diào)研中了解到，2013年可完成4臺機組、碳素項目達產(chǎn)和40萬噸電解鋁生產(chǎn)能力。至2014年將達成80萬噸電解鋁生產(chǎn)能力，2015年有望與周邊企業(yè)共同聯(lián)合組建局域電網(wǎng)，脫離國網(wǎng)，二期80萬噸電解鋁項目有望啟動。

事實上，神火股份新疆分公司2012年底已達到20萬噸電解生產(chǎn)能力，實際產(chǎn)能為13萬噸。2013年下半年，公司4臺機組將逐步投入運行，并在年底達到40萬噸生產(chǎn)能力。東北證券從現(xiàn)場建設(shè)的情況看到，空冷島建設(shè)已進入尾聲，年底機組應(yīng)可正式運行。

業(yè)績方面，東北證券預(yù)計2013-2015年神火股份新疆分部可貢獻的歸屬上市公司股東凈利潤分別將達到7068萬元、41707萬元和67852萬元，相當(dāng)于貢獻EPS分別為0.037元、0.219元和0.357元。預(yù)計神火股份2013-15年EPS分別為0.21元、0.46元和0.65元，分別對應(yīng)26X、12X、8X動態(tài)PE。