高端酒日子難捱 中端酒有望逆襲

自2012年中期以來截至今年三季度末，白酒板塊的整體跌幅接近40%。而同期上證指數(shù)是微漲0.49%。此前多次走勢領先于大盤的白酒股遭到市場的集體拋售。

如果細看個股走勢會發(fā)現(xiàn)，一向以主推高端白酒著稱的貴州茅臺（600519）、五浪液（000858）、洋河股份（002304）等股票的跌幅分別達到39.74%、42.23%和68.46%；但另一方面，一些有品牌優(yōu)勢的中端酒，如老白干酒（600559）、青青稞酒（002646）等跌幅相對較小，分別為17.77%和35.91%。

事實上，在政府控三公力度持續(xù)加碼，簡政放權信號日趨明晰的背景下，高端白酒受到了嚴重的沖擊，市場出現(xiàn)萎縮；但瞄準“腰部市場”的中端酒反倒影響有限，其一躍成為消費主力。

雖然有分析人士認為，現(xiàn)在談白酒行業(yè)復蘇為時過早，短期內(nèi)白酒板塊并無趨勢性的投資機會。但不可否認，一些有品牌的中端酒憑借其自身的優(yōu)勢有望在行業(yè)見底前率先走出小反彈行情，這或許值得投資者關注。

難覓趨勢性投資機會

經(jīng)過一年多的持續(xù)下跌后，白酒股目前動態(tài)估值僅有8.9倍，具備一定的估值修復需求。作為白酒龍頭的貴州茅臺業(yè)績有所改善三季報的出爐，為其反彈奠定了一定的業(yè)績支撐。

但是縱觀整個白酒板塊，其走勢并不明朗。諸如酒鬼酒（002304）、古井貢酒（000596）、沱牌舍得（600702）等個股目前仍在一個漫長的尋底過程。記者注意到，酒鬼酒日前已經(jīng)預計公司1-9月凈利潤同比將下滑95%-96%。公司同時稱，其原因在于受市場因素影響，白酒行業(yè)進入調(diào)整期，公司預計三季度虧損872萬元到1372萬元。沱牌舍得也同樣預計前三季度凈利潤同比下滑80%-100%。

個股的走勢無法完全脫離板塊的走勢，而白酒板塊的整體走勢還有賴于目前對各方對該行業(yè)的預期。從日前結(jié)束的第89屆全國糖酒會情況來看，產(chǎn)業(yè)界及資本市場對白酒業(yè)的熱情及預期均已下降。相關數(shù)據(jù)顯示，本屆交易會成交總額為194.57億元，相比今年3月在成都舉行的第88屆全國糖酒會，成交額減少16.21億元。參會的機構(gòu)投資者在10-15家左右，同比、環(huán)比大幅減少。分析人士表示，白酒行業(yè)景氣繼續(xù)下行的判斷已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)界共識。這也意味著，短期內(nèi)白酒板塊并無趨勢性的投資機會。

高端酒風險加大

從目前情況來看，作為高端白酒代表的五糧液的情況可能最為糟糕。五糧液集團副總經(jīng)理朱中玉近日在五糧液集團召開的全國經(jīng)銷商大會上指出，五糧液52度最低市場操作價不得低于659元/瓶，低于該價格者，經(jīng)銷商代理權將被取消。

但據(jù)記者了解，目前仍有五糧液經(jīng)銷商以610元/瓶的價格出貨。按729元/瓶的出廠價格計算，經(jīng)銷商每賣一瓶52度五糧液就會賠100多元，與之形成鮮明對比的是，之前每賣一瓶經(jīng)銷商會有200元的利潤。這一局面嚴重打擊了經(jīng)銷商的積極性。同時，五糧液最大的經(jīng)銷商銀基集團于8月在港交所高調(diào)宣布“叛逃”至五糧液的“死對頭”貴州茅臺。也無疑加劇了外界對于五糧液前景的擔憂。

就在五糧液對渠道管理顯得有些束手無策的時候，其競爭對手貴州茅臺已通過不增加新的經(jīng)銷商、飛天茅臺的計劃外出廠價不降價等措施向經(jīng)銷商釋放穩(wěn)定信號；此外，瀘州老窖也通過回購10萬件1573，穩(wěn)定經(jīng)銷商信心。

對此，招商證券分析師董廣陽指出，“五糧液面臨較大的渠道庫存壓力，經(jīng)銷商為周轉(zhuǎn)資金不斷低價拋貨，導致價格倒掛，經(jīng)銷商虧損，形成了惡性循環(huán)。”

在終端未得到明顯改善的情況下，五糧液面臨著前景不明的窘境。公司二級市場的股價也深陷下跌的泥潭，無法企穩(wěn)回升。

“腰部”酒異軍突起

受“三公”消費，“禁酒令”等政策因素的影響，高端白酒銷售明顯下滑。與此同時，一些“腰部”酒（中等價位品種酒）反而顯示出一定的優(yōu)勢。為了適應大眾消費，名酒廠也紛紛調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點發(fā)展“腰部”產(chǎn)品。比如，貴州茅臺將旗下“腰部產(chǎn)品”漢醬和仁酒的零售指導價進行大幅下調(diào)。但從目前上市公司的中高低端產(chǎn)品布局來看，瀘州老窖的優(yōu)勢顯得更為明顯。

目前，國窖1573作為瀘州老窖的超高端品牌，公司對此產(chǎn)品“堅持走品牌之路，必須有價格，從而把1573打造成中國白酒中的奢侈品。”公司以期通過控量保價1573，進而給公司其他產(chǎn)品帶來一定的提升空間。

從上半年銷售情況來看，瀘州老窖窖齡酒、特曲等中端白酒表現(xiàn)不俗。公司半年報顯示，雖然公司高檔酒毛利大幅下滑了41%，但扣除后公司凈利潤僅小幅下滑3.98%，其主要原因在于中低檔酒在營收、毛利率等指標出現(xiàn)大幅增長，大部分抵消了國窖1573大幅下降的負面影響。

同時，瀘州老窖在開拓市場方面也走在前面。公司先后與張裕、中國石化易捷品牌、酒仙網(wǎng)等進行合作。此外，公司順應市場，不斷推出新品。包括名為玉龍圣山瑪珈酒的首款養(yǎng)生酒，以及針對80、90后青春酒“瀘小二”等。

從二級市場來看，瀘州老窖股價前期調(diào)整較為充分，待股價企穩(wěn)后，伴隨著中端酒的發(fā)力，業(yè)績改善的支撐下，股價有望迎來超過其他白酒類個股的反彈幅度。

此外，中端酒中的老白干酒（600559）、青青稞酒（002646）也值得關注，特別是老白干酒，股價在前期創(chuàng)下22.48元后，開始逐步回升，目前已有企穩(wěn)的跡象。