星輝車模：不務(wù)正業(yè)高溢價(jià)收購網(wǎng)游公司

一家主營車模、電動(dòng)玩具車的企業(yè)，進(jìn)軍與自己主業(yè)完全不搭邊的網(wǎng)游，其勝算能有多少？

答案現(xiàn)在并不清楚，我們唯一清楚的是，隨著進(jìn)軍網(wǎng)游領(lǐng)域的公告發(fā)布后，星輝車模（300043）已經(jīng)連續(xù)五個(gè)交易日漲停。

此外，我們還清楚的是，在即將到來的2014年1月20日，星輝車模董事長陳雁升及其一致行動(dòng)人陳冬瓊所持的1.47億股將解除限售。隨著日前股價(jià)的五個(gè)漲停，他們的市值增值11.26億。

本刊記者同時(shí)注意到，星輝車模收購的廣東天拓資訊科技有限公司（以下簡稱“天拓科技”）100%的股權(quán)介入網(wǎng)游領(lǐng)域尚不足兩年，賴以立足的游戲只有一款《倚天》，但星輝車模卻已高溢價(jià)收購，其前景難料。

13.8倍溢價(jià)購網(wǎng)游資產(chǎn)

星輝車模日前公告稱，擬以8.12億元購買廣東天拓資訊科技有限公司6名股東黃挺、鄭澤峰、張錦喜、寧波天德伍號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳市聚蘭德股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）和珠海厚樸投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下合稱“售股股東”）發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其持有的天拓科技100%的股權(quán)。其中，50.63% 的交易對(duì)價(jià)由上市公司以現(xiàn)金支付，剩余部分?jǐn)M以發(fā)行股份方式支付。

據(jù)了解，本次收購標(biāo)的天拓科技成立于2000年，創(chuàng)始人為黃挺，經(jīng)營范圍包括計(jì)算機(jī)軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)維護(hù)、網(wǎng)項(xiàng)設(shè)計(jì)等。根據(jù)資產(chǎn)重組預(yù)案，天拓科技2010年至2011年開始自主研發(fā)網(wǎng)頁游戲，2012年進(jìn)入騰訊開放平臺(tái)并推出了《倚天》，一戰(zhàn)成名，之后單月最高流水超過4000萬元，成為騰訊開放平臺(tái)的合作伙伴。換句話說，天拓科技真正進(jìn)入游戲開發(fā)行業(yè)不到三年，而助其在業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟的就是一款叫《倚天》的游戲。而在游戲行業(yè)，行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示網(wǎng)游的生命周期一般是2—4年，手游的生命周期是6—18個(gè)月，可謂“三年河?xùn)|，三年河西”。曾經(jīng)盛極一時(shí)的“盛大”也因此而無法逃脫這個(gè)歷史怪圈。

有業(yè)內(nèi)分析人士表示，手游、頁游由于在行業(yè)外的產(chǎn)業(yè)資本、金融資廣泛關(guān)注下，正在由藍(lán)海變成紅海。

即便如此，公司仍然給天拓科技開出了高價(jià)。公告顯示，本次標(biāo)的資產(chǎn)交易作價(jià)的評(píng)估基準(zhǔn)日為2013年9月30日，預(yù)估值為8.15億元，預(yù)估增值率為1379.08%。值得注意的是，華誼兄弟收購業(yè)內(nèi)排名第二的銀漢科技時(shí)溢價(jià)也只有15.87倍，且銀漢科技有十幾年的游戲開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，其團(tuán)隊(duì)競爭力遠(yuǎn)非天拓科技可比。另外，截止到目前，《倚天》已運(yùn)行1年多時(shí)間，后續(xù)也將面臨用戶群體縮水、其它游戲競爭的風(fēng)險(xiǎn)，而其新款游戲的推出面臨著市場推廣和能否被市場所接受的風(fēng)險(xiǎn)，未來業(yè)績存在較大的不確定性。

值得一提的是，在天拓科技的股東中，有一家叫深圳市聚蘭德股權(quán)投資基金合伙企業(yè)的PE機(jī)構(gòu)，而該P(yáng)E竟然與前私募一哥羅偉廣有千絲萬縷的聯(lián)系。深圳聚蘭德的出資結(jié)構(gòu)顯示，有一家深圳市納蘭德投資基金管理有限公司的普通合伙人，而該公司正是羅偉廣控制下的公司。通過退出天拓科技，深圳聚蘭德將會(huì)實(shí)現(xiàn)7220萬元入賬，羅廣偉也會(huì)因此而獲利不菲。

記者注意到，公司自2010年上市以來，業(yè)績并不差，2010年至2013年三季度的凈利潤增長率分別為42.95%、45.25%、32.22%與24.14%。顯然，公司進(jìn)軍網(wǎng)游與一些業(yè)績較差、被迫轉(zhuǎn)型的公司有很大差別。那是否真如公司所言，逐步實(shí)踐以玩具和游戲?yàn)檩d體、內(nèi)容和營銷雙重驅(qū)動(dòng)的互動(dòng)娛樂發(fā)展模式呢？記者所接觸的幾位買方研究員均對(duì)此持否定態(tài)度，認(rèn)為汽車模具與網(wǎng)頁游戲的相關(guān)度較低，互相整合、融為一體的可能性不大，很有可能是公司趁市場對(duì)當(dāng)前網(wǎng)游熱烈追捧之際，以此提高公司估值。事實(shí)上，以公司所實(shí)際支付的4億元現(xiàn)金撬動(dòng)了超過了18億的市值，從這個(gè)角度來看，這筆生意非常劃算。

目前，公司股票自10月18日復(fù)牌以后已連收五個(gè)漲停板，后市仍有可能繼續(xù)上揚(yáng)。而2014年1月20日，董事長陳雁升及其一致行動(dòng)人陳冬瓊所持的1.47億股將解除限售，距今不足三個(gè)月，而股價(jià)大幅上揚(yáng)符合大股東減持時(shí)利益最大化的原則。特別值得注意的是，大股東過去一年來似乎很缺錢，反復(fù)將股權(quán)質(zhì)押給銀行進(jìn)行融資或者為控制下的企業(yè)擔(dān)保。這又會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)其拋售套現(xiàn)的動(dòng)機(jī)，讓我們拭目以待吧。

29家基金用腳投票

記者發(fā)現(xiàn)，在收購天拓科技以前，公司在8月份曾以 396 萬元向暢娛天下增資取得 11%的股權(quán)，同時(shí)以 1440 萬元收購暢娛天下股東深圳市酷米科技有限公司所持暢娛天下 40%的股權(quán)，增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，星輝車模持有暢娛天下 51%的股權(quán)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日暢娛天下的營收為225.68萬元，凈利潤為87.45萬元，而去年全年公司的主營收入不過3.71萬元，凈利潤則虧損-16.62萬元。

與華誼兄弟、神州泰岳進(jìn)軍手游行業(yè)不同，公司的汽車模具業(yè)務(wù)與文化、互聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)度極低，談不上打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，被收購公司由于溢價(jià)較高，業(yè)績承諾也難以真正起到約束創(chuàng)始人，激發(fā)再創(chuàng)業(yè)熱情的目的。因此，公司在8月份發(fā)布公告時(shí)并沒有激發(fā)基金等機(jī)構(gòu)投資者很高的熱情，反而選擇了用腳投票。從公布的三季報(bào)來看，有29家基金在三季度出逃，目前僅有6家基金留守其中，宜引起投資者高度關(guān)注。