短調結束后重歸反彈的條件仍具備

鑒于結構性行情得以持續的主因是“在經濟復蘇可持續基礎上，改革紅利的持續釋放”，因此，無論是市場內在的技術性風險釋放，還是宏觀層面的“疑似錢慌”（央行此次暫停公開市場的資金投放，筆者傾向于認為是對沖近期外匯占款的增加，而非傳統意義上的“收緊”，央行也絕不可能在經濟增速剛剛企穩反彈的當口，給李克強總理的“上下限”添亂！），由于既不可能逆轉經濟復蘇的大趨勢，也無礙改革紅利的釋放，據此認為，這些“非核心因素”都不是導致行情近期回調的主因。

導致行情調整的主因在于“正能量頻率減少讓負能量傳聞得逞”。近期宏觀經濟數據均符合預期，越臨近三中全會召開時間政策面不會有大的調整，令市場正能量的頻率減少，才是負能量傳聞得逞的主因。因此，近期市場應會徘徊一段時間，但主板、權重下跌空間不大（調整明顯的，更多是創業板，以及前期行情的熱點板塊）。

但我們也并不是對當前市場所暴露出的市場風險一概漠視，無論是創業板、題材熱點的技術性回落，還是新近出現的對央行收縮貨幣，是否再發“錢慌”的疑慮，都是當前市場回調、投資人信心減弱的誘發因素，但這些現在的“誘因、次要矛盾”會否轉化為階段性行情的主要矛盾，值得我們去研究和觀察。

關注貨幣政策從緊的風險

對于中期行情，筆者憂慮是出現了新的變量：貨幣政策從緊的風險。請注意到，央行自7月30日以來在公開市場上保持的每周7天期、14天期逆回購操作“鎖長放短”的節奏，已于上周被破壞。

這一點值得深思：假設錢荒再度發生，則不但會影響股市資金面，還會殺傷經濟，打壓股市里資本密集型和高負債型行業的表現。而11月份三中全會后的行情主要矛盾，還是在于改革政策的落實，是否可在A股產生有滲透力和持續性的新熱點，或者老熱點重新煥發生命力。如果有，即使貨幣再緊，經濟再調，也逃不出“政策見底、經濟筑底”的戰略判斷；但如果沒有，或者力度不及預期，盡管不影響我們的戰略判斷，但錢荒等利空因素，還是有能力在一段時間內影響投資者預期進而攪局行情。

更加“警惕”的是兩大潛在風險不可不防：其一，最大的負能量來自于熱點題材的炒作退潮，市場從拉抬股價轉入拋售股票兌現盈利階段，“賺錢效應”已經蛻變為“虧錢效應”，短期跌幅30%左右的題材股比比皆是。而題材炒作退潮兌現盈利是第一要務，市場不會去考慮，這個上市公司未來前景有多好，業績成長性有多大的想象空間。

其二，除題材股外的傳統權重板塊也是存在調整風險的，這是推動股指下行的第二重負能量，尤其是房地產產業鏈上的房地產、木材家具，建材水泥，鋼鐵等板塊，還有強周期的機械和煤炭股也要警惕，不要輕易去抄煤炭股的底。

尤其是房地產相關板塊的風險，未來半年到一年將是地產商們對剛需們最后的“逼空”，房地產未來很可能出現：房價下跌+銀行提高房貸利率、月供增加+房產稅，而這恐怕是現在已經恐慌性買房的剛需們難以逃避的風險。

而如果央行的流動性供給一旦收緊，與房地產有關的局部風險就有可能凸顯，這會階段性影響投資者預期。最新公布的金融統計數據提示，流動性的供給并不太寬裕。

對于上述分析，筆者認為，除了其在長中短期的時間范疇上有所不同外，一個更重要的差別在于，類似中國經濟轉型大戰略這樣的“長期戰略性”利好，其如何作用于股市的短中期行情？

此前，市場是通過對自貿區等改革政策的推進，來提前反應未來長期改革利好之于股市、股價的支撐作用，而近期以來，高層有關政策紅利的釋放頻率有所下降（此前的政策紅利預期在短期內得到相對充分的演繹，而新的政策紅利尚未形成市場的聚焦效應），而一些短中期的經濟（經濟增速是否“見頂”？央行是否在“收緊貨幣、回收流動性”？）或股市層面（擴容的鼓噪等）的利空因素，則被拿來當做投資人“獲利回吐”的藉口。

由于“三中全會”之前可能暫時沒有更多政策利好來推動市場的改革紅利預期，從而使得此前一直被壓制的上述利空因素得到了釋放的契機。

但筆者仍然要強調的是，隨著經濟增速回升，決策層的工作重點將更多轉向調結構等改革方面，加之“三中全會”的臨近，改革故事還會卷土重來，短期調整結束后，市場重歸反彈的條件仍然具備，因此，短期風險的釋放為投資人重新介入市場提供更合理的估值基礎。

但從嚴謹的研究角度，筆者也將持續關注所述流動性收縮、以及市場內在技術風險釋放，是否會“集聚、升級、擴大”，從而放大此輪調整的時間與空間。