四季度不喜不悲

四季度，A股的投資環境可謂不喜不悲。不喜，意在周期力量式微，四季度增長或略有下行，與通脹向上的搭配，對股市和債市整體上不算有利；不悲，意在改革預期和布局新興的格局難以顛覆，A股仍會呈現結構性機會。

國內經濟的周期趨弱，一方面是“穩增長”的力度減弱，另一方面，是經濟內在驅動力稍顯不足。近兩月，基建與地產投資上演“蹺蹺板”行情，9月基建投資增速出現大幅下滑，或說明經濟增長的需求拉動因素出現切換。而以發電量、粗鋼產量等中觀數據看，房地產投資難以完全接手，國內經濟的復蘇動能已有下降的信號。

另一方面，從流動性環境看，上周央行公開市場暫停14天逆回購從“少量投放”到“不投放”，公開市場從“放短鎖長”到“放短”暫停、“鎖長”照舊，預示著四季度的利率中樞低于三季度的概率較小。而且，前三季度貸款增長過快，四季度貸款額度或將得到嚴格控制，這也預示著信貸對經濟的支撐作用趨弱。

但是，即使周期趨弱，四季度的經濟增長也只會微幅下行，難以引發市場擔憂。因為一方面，政府對經濟的托底力度減弱，但是仍會“相機抉擇”，避免宏觀經濟出現大起大落；另一方面，經歷上半年的融資潮，企業資金面有實質改善，稍緊的流動性狀況一時還不會影響到企業經營。真正的問題是通脹。如果四季度CPI持續在3%以上，一則流動性沒有松的理由，二則投資仍“迎難而上”，可能面臨更大的金融風險。

盡管有這些“不喜”的理由，投資者也到不了悲觀的境地?！?br>