TMT行業投資技巧：關注“研發資本化”

TMT行業一個特點就是研發投入比重大，比如華為，規模已經超大，但每年仍然堅持銷售收入的10%投入研發。在A股市場中很多小市值的高科技公司，它們的研發投入已經達到年收入的20%—30%，而利潤率有時候甚至不到5%。

那么從會計的角度，分析研發費用的變化和處理，從而發掘它們業績的彈性就變成一件很有意義的事情。

如何發現企業的業績彈性？

因為研發投入總是先于收入放量，所以當研發成果帶來收入大幅增長時，研發投入并不會等比例增長，因而導致管理費用率（研發投入屬于管理費用）顯著下降，加上原本的凈利潤率基數低，那么業績釋放就顯得格外富有彈性。

不妨以天喻信息（300205）為例，公司業績今年翻了大約5倍。截止三季報，收入增長90%，但是業績增長了572%。這么巨大的業績彈性是不是完全不可預測的呢？如果打開它的2012年年報，就會發現：去年公司的管理費用率是18.4%，研發收入比是12%左右。同時，它在會計上處理相當保守，把所有研發投入全部費用化，資本化為0%。于是，扣非后凈利潤率只有不到3.5%。

作為一個制造金融IC卡的公司，許多人都預測到2013年金融IC卡的收入肯定會放量。比如，一些投資者看好收入會增長一倍，但是如果沒有發現這個彈性，就會武斷的認為硬件制造毛利總是下降，所以業績增長會小于一倍，從而認為估值沒有吸引力，往往就會錯過大牛股。事實上，今年三季度天喻信息的管理費用率已經降到11%，同比減少了7%。盡管它的毛利率確實下降了一些，但最終這7%中有3至4個點反映到了凈利潤率中，凈利潤率瞬時就提升了一倍到7.5%左右，帶來了極大的增長彈性。……